Στο ταμπλό του ελληνικού χρηματιστηρίου, τα δύο διυλιστήρια συνεχίζουν να αντιμετωπίζονται από μεγάλη μερίδα επενδυτών ως «κυκλικές» μετοχές πετρελαίου, την ίδια στιγμή που τα θεμελιώδη τους μεγέθη μιλούν για κάτι πολύ διαφορετικό, σταθερά υψηλή κερδοφορία, αποκλιμάκωση δανεισμού, γενναίες διανομές και αποτιμήσεις με αισθητή έκπτωση τόσο έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών όσο και έναντι των τιμών-στόχων των αναλυτών. Η πρόσφατη ανακοίνωση των αποτελεσμάτων α’ τριμήνου 2026 ήρθε να ενισχύσει αυτή την εικόνα  και να κρατήσει ζωντανό το επιχείρημα ότι καμία από τις δύο δεν διαπραγματεύεται ακόμη στο fair value της.

Το παρασκήνιο είναι γνωστό, η κρίση στη Μέση Ανατολή και η αναταραχή στα Στενά του Ορμούζ από τα τέλη Φεβρουαρίου εκτόξευσαν τα περιθώρια διύλισης, ευνοώντας όσους κατάφεραν να κρατήσουν ακέραιη την εφοδιαστική τους αλυσίδα. Και οι δύο όμιλοι, με διαφοροποίηση πηγών αργού και ευελιξία στο μείγμα πρώτων υλών, βγήκαν κερδισμένοι.

Motor Oil: εκτόξευση κερδών και «καθάρισμα» του ισολογισμού

Ο όμιλος της Motor Oil κατέγραψε κύκλο εργασιών 3,36 δισ. ευρώ στο α’ τρίμηνο 2026, αυξημένο κατά περίπου 25% από τα 2,68 δισ. ευρώ του αντίστοιχου περσινού τριμήνου. Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) εκτινάχθηκαν κατά 171% στα 546 εκατ. ευρώ, ενώ τα καθαρά κέρδη μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας έφτασαν τα 332 εκατ. ευρώ, έναντι μόλις 85 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα  άλμα 293%.

Αν αφαιρεθεί η επίδραση των εξωγενών παραγόντων (διεθνείς τιμές και ισοτιμίες), η εικόνα παραμένει εξαιρετικά ισχυρή, τα προσαρμοσμένα EBITDA διαμορφώνονται στα 381 εκατ. ευρώ (+77%) και τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη στα 203 εκατ. ευρώ (+113%). Πρόκειται, δηλαδή, για βελτίωση που δεν οφείλεται μόνο σε «τυχερά» αποθεματικά κέρδη, αλλά και σε οργανική ενίσχυση των λειτουργιών.

Εξίσου σημαντική είναι η αποκλιμάκωση του καθαρού δανεισμού, που υποχώρησε στα 1,26 δισ. ευρώ στο τέλος Μαρτίου, από 1,58 δισ. ευρώ νωρίτερα  εξέλιξη που ενισχύει τη χρηματοοικονομική θέση του ομίλου εν μέσω ενός επενδυτικού προγράμματος που για το 2026 αναμένεται να αγγίξει τα 650 εκατ. ευρώ, υψηλό επταετίας. Στο μέτωπο της τροφοδοσίας, οι κύριες πηγές αργού ήταν το Ιράκ (60%), η Λιβύη (26%), η Σαουδική Αραβία (7%), το Καζακστάν (5%) και η Βόρεια Θάλασσα (2%).

Σε επίπεδο διανομών, η διοίκηση προτείνει συνολικό μικτό μέρισμα 1,75 ευρώ ανά μετοχή για τη χρήση 2025, εκ των οποίων τα 0,35 ευρώ έχουν ήδη καταβληθεί ως προμέρισμα, με το υπόλοιπο των 1,40 ευρώ να ακολουθεί.

Στο ταμπλό, η μετοχή της ΜΟΗ κινείται πέριξ των 36,7 ευρώ, με την κεφαλαιοποίηση να διαμορφώνεται κοντά στα 4,07 δισ. ευρώ. Με βάση τα τρέχοντα επίπεδα, η μετοχή διαπραγματεύεται με δείκτη P/E περίπου 6,5 φορές για το 2026  ελκυστικό για όμιλο αυτής της κερδοφορίας. Δεν είναι τυχαίο ότι η Optima Bank διατηρεί σύσταση «Buy» με τιμή-στόχο τα 40,7 ευρώ, εντάσσοντας τη Motor Oil στις κορυφαίες επενδυτικές της επιλογές για το 2026. Η απόσταση μεταξύ τρέχουσας τιμής και δίκαιης αποτίμησης παραμένει, επομένως, ανοιχτή.

HELLENiQ Energy: ισχυρό τρίμηνο παρά τη συντήρηση στον Ασπρόπυργο

Η HELLENiQ Energy ανακοίνωσε συγκρίσιμα κέρδη EBITDA 293 εκατ. ευρώ για το α’ τρίμηνο 2026, αυξημένα κατά 63% σε ετήσια βάση, ενώ τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη εκτινάχθηκαν στα 284 εκατ. ευρώ, από μόλις 11 εκατ. ευρώ το α’ τρίμηνο 2025  κυρίως λόγω της ανόδου των διεθνών τιμών αργού και του αντίστοιχου κέρδους στην αποτίμηση αποθεμάτων.

Το ενδιαφέρον στοιχείο εδώ είναι ότι οι επιδόσεις επιτεύχθηκαν παρά τον προγραμματισμένο γενικό σταματήμα (full turnaround) στο διυλιστήριο του Ασπροπύργου, που περιόρισε προσωρινά την παραγωγή. Όπως επισήμανε η διοίκηση, χωρίς αυτή την εκτεταμένη συντήρηση το αποτέλεσμα θα μπορούσε να πλησίαζε ή και να ξεπερνούσε τα 400 εκατ. ευρώ  γεγονός που υποδηλώνει σημαντικό «κρυμμένο» δυναμικό για τα επόμενα τρίμηνα.

Παράλληλα, η πρώτη πλήρης ενσωμάτωση της Enerwave (της νέας καθετοποιημένης πλατφόρμας ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου) συνεισέφερε 38 εκατ. ευρώ στα συγκρίσιμα EBITDA, επιβεβαιώνοντας τη στρατηγική διαφοροποίησης πέρα από τον πυρήνα της διύλισης.

Στο μέτωπο των διανομών, ο όμιλος μοιράζει συνολικό μέρισμα 0,60 ευρώ ανά μετοχή για τη χρήση 2025, με το υπόλοιπο των 0,55 ευρώ να καταβάλλεται στις αρχές Ιουλίου.

Στο ταμπλό, η μετοχή της ΕΛΠΕ κινείται στην περιοχή των 9,4–9,8 ευρώ, με κεφαλαιοποίηση κοντά στα 2,95–3 δισ. ευρώ. Με αυτά τα επίπεδα, οι αναλυτές της Alpha Finance / AXIA υπολογίζουν ότι η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 5,1 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2026 και 7,6 φορές τα καθαρά κέρδη της χρονιάς  έκπτωση της τάξης του 28% έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου πετρελαίου και φυσικού αερίου. Η AXIA διατηρεί σύσταση αγοράς με τιμή-στόχο τα 9,50 ευρώ, ενώ η Goldman Sachs είναι ακόμη πιο αισιόδοξη, με «Buy» και τιμή-στόχο τα 11,20 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 19%.

H αξία μένει «στο τραπέζι»

Και οι δύο μετοχές μοιράζονται το ίδιο προφίλ, ισχυρή και ενισχυόμενη κερδοφορία, υψηλές μερισματικές αποδόσεις (κοντά στο 5% για τη Motor Oil και πάνω από 6% για την HELLENiQ Energy με βάση τις διανομές του 2025), καθώς και αποτιμήσεις που, σύμφωνα με τους αναλυτές, υπολείπονται τόσο των τιμών-στόχων όσο και των ευρωπαϊκών δεικτών. Με τα περιθώρια διύλισης να παραμένουν ευνοϊκά και τους δύο ομίλους να επενδύουν επιθετικά σε ΑΠΕ, αποθήκευση και ρεύμα, το επιχείρημα ότι πρόκειται για δύο «παρεξηγημένες» αξίες που δεν έχουν ακόμη φτάσει στο fair value τους παραμένει  προς το παρόν  ζωντανό.

Διαβάστε ακόμη: