Ένα ισχυρό κύμα αναβαθμίσεων έχει επαναφέρει στο επίκεντρο του επενδυτικού ενδιαφέροντος τις μετοχές των ελληνικών διυλιστηρίων. Eurobank Equities, Optima Bank, Pantelakis Securities και Goldman Sachs εμφανίζονται πλέον σαφώς πιο αισιόδοξες για τις προοπτικές της Motor Oil και της HELLENiQ Energy, ανεβάζοντας αισθητά τις εκτιμήσεις τους για την κερδοφορία των δύο ομίλων. Το βασικό μήνυμα των αναλύσεων είναι ότι η αγορά ενδέχεται να υποτιμά τη νέα βάση κερδών που διαμορφώνεται στον κλάδο.
Για το 2026, οι εκτιμήσεις συγκλίνουν σε EBITDA κοντά στα 1,3 δισ. ευρώ για κάθε έναν από τους δύο ομίλους, επίπεδο περίπου 30% υψηλότερο από εκείνο που προεξοφλούσε η αγορά στις αρχές του έτους. Οι νέες τιμές-στόχοι αποτυπώνουν αυτή την αλλαγή κλίματος. Για τη Motor Oil, η Optima Bank τοποθετεί την τιμή-στόχο στα 54,10 ευρώ, ενώ η Eurobank Equities στα 53,20 ευρώ. Για τη HELLENiQ Energy, η Eurobank ανεβάζει τον στόχο στα 12,60 ευρώ, αναβαθμίζοντας παράλληλα τη σύσταση σε «buy».
Η αφετηρία της νέας εικόνας ήταν η γεωπολιτική ένταση στη Μέση Ανατολή, με τον πόλεμο Ιράν-Ισραήλ στα τέλη Φεβρουαρίου και τον Μάρτιο του 2026 να εκτοξεύει τα περιθώρια διύλισης, κυρίως σε ντίζελ και αεροπορικά καύσιμα. Ωστόσο, για τους αναλυτές, η πραγματική είδηση δεν βρίσκεται στο αρχικό σοκ, αλλά στη διατήρηση των υψηλών cracks και μετά την εκεχειρία. Παρότι οι τιμές του αργού πετρελαίου επέστρεψαν σχετικά γρήγορα στα προ κρίσης επίπεδα, τα περιθώρια διύλισης παρέμειναν αισθητά υψηλότερα από τους ιστορικούς μέσους όρους.
Η ανθεκτικότητα αυτή αποδίδεται σε πιο δομικούς παράγοντες. Η Ευρώπη αντιμετωπίζει περιορισμένη διυλιστική δυναμικότητα μετά το κλείσιμο ώριμων μονάδων, ενώ η ανακατεύθυνση φορτίων προς την Ασία κρατά τα αποθέματα ντίζελ και jet fuel κάτω από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας. Παράλληλα, η ομαλοποίηση των μεταφορών μέσω των Στενών του Ορμούζ επιτρέπει την προμήθεια αργού με ευνοϊκότερους όρους, ενώ οι ελληνικοί όμιλοι έχουν υψηλή έκθεση ακριβώς στα προϊόντα που εμφανίζουν τα ισχυρότερα περιθώρια.
Το κεντρικό επιχείρημα των εκθέσεων συνοψίζεται στη φράση «structural, not cyclical». Δηλαδή, αυτό που μέρος της αγοράς αντιλαμβάνεται ως πρόσκαιρη κυκλική έξαρση, οι αναλυτές το αντιμετωπίζουν ως μόνιμη αναβάθμιση της κερδοφορικής βάσης. Η Eurobank Equities υποστηρίζει ότι προβλέψεις για EBITDA κάτω από το 1 δισ. ευρώ υποτιμούν τον βαθμό στον οποίο η επαναφορά των περιθωρίων έχει επηρεάσει τα βιώσιμα κέρδη των δύο ομίλων. Η νέα παραδοχή για το mid-cycle refining margin ανεβαίνει πλέον στα 13 δολάρια ανά βαρέλι, από 6-7 δολάρια προηγουμένως.
Στη Motor Oil, η Optima Bank προχωρά στην πιο αναλυτική αναθεώρηση. Για το 2026 προβλέπει EBITDA 1,412 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 30% σε σχέση με την προηγούμενη εκτίμηση, και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 834 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 39%. Ο καθαρός δανεισμός αναμένεται να μειωθεί στα 1,28 δισ. ευρώ στο τέλος του έτους, με τη μείωση να στηρίζεται στις ισχυρές λειτουργικές ταμειακές ροές, στην εισροή 237 εκατ. ευρώ από τη μεταβίβαση χαρτοφυλακίου ΑΠΕ στη ΔΕΗ και στη δυνατότητα κάλυψης επενδύσεων και μερισμάτων από την εσωτερική παραγωγή ρευστότητας. Η συνολική διανομή εκτιμάται στα 2,10 ευρώ ανά μετοχή, με απόδοση κοντά στο 4,9%.
Ανάλογα θετική είναι και η εικόνα για τη HELLENiQ Energy, με ιδιαίτερη έμφαση στη διαφοροποίηση των δραστηριοτήτων της. Περίπου 500 εκατ. ευρώ του downstream EBITDA προέρχονται από trading, logistics, marketing και καθετοποίηση εμπορίας, δηλαδή από πηγές λιγότερο εξαρτημένες από τα διεθνή περιθώρια διύλισης. Αυτό, σύμφωνα με τους αναλυτές, δικαιολογεί υψηλότερο πολλαπλασιαστή αποτίμησης σε σχέση με έναν καθαρά διυλιστηριακό όμιλο.
Παρά την ισχυρή άνοδο της Motor Oil από την αρχή του έτους, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να χαρακτηρίζονται ελκυστικές. Η Optima υπολογίζει ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με EV/EBITDA περίπου 4 φορές για το 2026, έναντι μέσου όρου 6,1 φορές την περίοδο 2016-2025. Αντίστοιχα, η Eurobank βλέπει και τους δύο τίτλους κάτω από τις 6 φορές EV/EBITDA για το 2027, επίπεδα που θεωρεί συντηρητικά με βάση τη νέα εικόνα περιθωρίων και τη διεύρυνση των μη διυλιστικών εσόδων.
Πέρα από τα cracks, οι αναλυτές εστιάζουν και στους στρατηγικούς καταλύτες. Για τη Motor Oil, ξεχωρίζουν το joint venture με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην ηλεκτρική ενέργεια, οι πιθανές πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων στην κυκλική οικονομία, το FSRU, η ανάπτυξη μπαταριών αποθήκευσης και ο στόχος για 2 GW ΑΠΕ έως το 2030. Για τη HELLENiQ Energy, καταλύτες αποτελούν η περαιτέρω ενίσχυση του downstream, οι κινήσεις στους υδρογονάνθρακες, οι επενδύσεις στην ενεργειακή μετάβαση και το ισχυρό μερισματικό προφίλ.
Το συμπέρασμα του buy-side είναι ότι τα ελληνικά διυλιστήρια δεν αποτελούν πλέον μόνο ένα στοίχημα πάνω στα υψηλά περιθώρια διύλισης. Η επενδυτική υπόθεση στηρίζεται σε υψηλότερη διατηρήσιμη κερδοφορία, ισχυρές ταμειακές ροές, ελκυστικές αποτιμήσεις και στρατηγικές κινήσεις που διευρύνουν το επιχειρηματικό μοντέλο των δύο ομίλων.
