Σε χαμηλότερα επίπεδα από έναν δείκτη P/E στο 5x, P/TBV στο 0,7x και για ένα βιώσιμο δείκτη ROTE άνω του 13% διαπραγματεύονται οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών, με την Euroxx να εκτιμά ότι οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών είναι φθηνές και ότι το ανοδικό ράλι θα συνεχιστεί με περιθώρια που ξεπερνούν το 50% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Φθηνές οι τράπεζες
H Εuroxx εκτιμά ότι οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να είναι πολύ φθηνές για ένα τραπεζικό σύστημα που έχει τη δυνατότητα να αναπτυχθεί σε υψηλά μονοψήφια επίπεδα, είναι καλά κεφαλαιοποιημένο και θα επιστρέψει σε σταθερά μερίσματα και επαναγορές από το 2024E και μετά (με αποδόσεις που θα μπορούσαν να ξεπεράσουν το 5%). «Επαναλαμβάνουμε την ισχυρή πεποίθησή μας για τον κλάδο και βλέπουμε περιθώριο ανόδου >50% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών των μετοχών. Επανεξέταση των προβλέψεων. Αναθεωρήσαμε τα μοντέλα μας και συμπεριλάβαμε το 2026E στις εκτιμήσεις μας για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες.
«Στα στοιχεία μας, συνυπολογίζουμε μείωση του επιτοκίου διευκόλυνσης καταθέσεων της ΕΚΤ στο 2,0% περίπου έως το 2025E (μείωση 200 μ.β. από τα τρέχοντα επίπεδα), αύξηση του μείγματος προθεσμιακών καταθέσεων στο 35% το 2024E (από 24% περίπου τον Σεπτέμβριο του 2023) και σωρευτική μείωση των NIMs κατά 35-40 μ.β. (2026E έως την κορύφωση το 2023E). Οι αντισταθμιστικοί παράγοντες για τη μείωση των επιτοκίων είναι η αύξηση των δανείων (7- 8% ετησίως), η βελτίωση των εσόδων από τίτλους, η υψηλή μονοψήφια αύξηση των αμοιβών και το χαμηλότερο κόστος κινδύνου (πιο κοντά στις 50-60 μ.β. έως το 2025E από 80 μ.β. το 2023E). Οι παράγοντες αυτοί θα επιτρέψουν στις τράπεζες να διατηρήσουν, κατά την περίοδο πρόβλεψής μας, τα επίπεδα ρεκόρ κερδοφορίας του 2023E. Υπάρχει ακόμη σημαντική αξία στις ελληνικές τράπεζες παρά το re – rating που καταγράφηκε το 2023 (+66%). Με βάση τους δείκτης P/Es υφίστανται ένα discount 25 – 30% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών (SX7E)», τονίζουν οι αναλυτές.
Ξεχωρίζει η Πειραιώς
«Κατά την άποψή μας, αυτό δεν δικαιολογείται λόγω του ανώτερου ROTE (άνω του 13% έναντι εύρος 10 – 11% για τις ευρωπαϊκές τράπεζες), της υψηλότερης πιστωτικής επέκτασης, των ισχυρών δεικτών κεφαλαίου και της επανεκκίνησης της διανομής μερισμάτων. Πιστεύουμε ότι η Τράπεζα Πειραιώς εξακολουθεί να ξεχωρίζει ως προς τα επίπεδα αποτιμήσεων, καθώς διαπραγματεύεται με ένα υψηλό discount 30% – 40% έναντι των ευρωπαϊκών. Η Eurobank είναι επίσης μια από τις αγαπημένες μας επιλογές, καθώς πιστεύουμε ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως την προστιθέμενη αξία από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας», σημειώνει η Euroxx.
Τιμές – στόχοι
Η «overweight» σύσταση παραμένει για τις τέσσερις συστημικές, με την Euroxx να θέτει τιμή στόχο στα 2,50 ευρώ για τη μετοχή της Eurobank, στα 9,40 ευρώ (από 8,5 ευρώ) για την Εθνική Τράπεζα, στα 2,40 ευρώ (από 2,1 ευρώ) για τη μετοχή της Alpha Bank και στα 5,30 ευρώ (από 4,6 ευρώ) για την Τράπεζας Πειραιώς.
