Eurobank Equities: Στα 10,7 ευρώ ανεβάζει την τιμή στόχο της LAMDA Development

Στα 10,7 ευρώ ανεβάζει η Eurobank Equities την τιμή στόχο της LAMDA Development, από 9,50 ευρώ προηγουμένως, υποδεικνύοντας premium περίπου 15% σε σχέση με την εκτιμώμενη αξία του NAV για το 2026, λόγω των υψηλότερων εκτιμήσεων για τη μακροχρόνια ανάπτυξη.

Διατηρώντας τη σύσταση για αγορά (buy), η Eurobank Equities εφαρμόζει ένα WACC 9,6% για τις μελλοντικές ταμειακές ροές του Ελληνικού (έναντι 10% προηγουμένως, λόγω της νομισματικής χαλάρωσης) και μία απόδοση EBITDA 8,8% για τα Lamda Malls.

Το έργο στο Ελληνικό παραμένει ένα αυτοχρηματοδοτούμενο αναπτυξιακό έργο

Παρά την άνοδο της μετοχής κατά 20% από τον Ιούλιο, η μετοχή παραμένει σε discount περίπου 18% σε σχέση με την αξία του NAV, με την μακροχρόνια αξία του Ελληνικού να μην έχει ακόμα πλήρως αποτυπωθεί στην τιμή της αγοράς, εκτιμά η Eurobank Equities, η οποία προβλέπει ότι η εκτέλεση του έργου θα οδηγήσει σε αύξηση του NAV πάνω από τα 11 ευρώ μέχρι το 2027, υπογραμμίζοντας το σημαντικό δυναμικό δημιουργίας αξίας του έργου.

Η αξία του Ελληνικού

Το έργο στο Ελληνικό παραμένει ένα αυτοχρηματοδοτούμενο αναπτυξιακό έργο, με τη φάση 1 να προχωρά, αν και με ορισμένες καθυστερήσεις που μεταθέτουν την ολοκλήρωσή του για το 2027-28. Η φάση 1 καλύπτει περίπου 400.000 τ.μ. οικιστικών χώρων, εμπορικές, αθλητικές, εκπαιδευτικές και επιχειρηματικές εγκαταστάσεις, καθώς και την ανακαινισμένη μαρίνα.

Με έσοδα ύψους 1,3 δισ. ευρώ μέχρι το πρώτο εξάμηνο του 2025, σημαντικά πάνω από το κεφάλαιο των 744 εκατ. ευρώ που έχει δαπανηθεί μέχρι σήμερα, και με αρκετά έργα να προχωρούν μέσω στρατηγικών συνεργασιών, η Eurobank Equities συνεχίζει να βλέπει το έργο ως αυτοχρηματοδοτούμενο.

Σημαντικά ορόσημα και πρόοδος

Κύρια έργα προχωρούν με θετικά αποτελέσματα, με τις κατοικίες του “Little Athens” να επιταχύνονται μέσω της νέας μονάδας κατασκευής της Lamda (CBU), το Riviera Galleria να προχωρά σύμφωνα με το χρονοδιάγραμμα για ολοκλήρωση μέχρι το τέλος του 2026, και το Αθλητικό Πάρκο να προγραμματίζεται για το καλοκαίρι του 2026.

Παράλληλα, η κατασκευή στον Πύργο Riviera και στις βασικές υποδομές συνεχίζεται, με τα χρονοδιαγράμματα παράδοσης να είναι ελαφρώς διαφοροποιημένα αλλά γενικά διατηρημένα.

Η Lamda αντιμετώπισε διάφορες προκλήσεις, με ορισμένα έργα κατοικιών να καθυστερούν στο στάδιο της εμπορικής προώθησης, αλλά μέσω αυτής της διαδικασίας η εταιρεία απέκτησε πολύτιμο know-how, το οποίο θα είναι κρίσιμο στην επόμενη φάση ανάπτυξης του έργου.

Περιορισμός εκτιμήσεων βραχυπρόθεσμα
Λόγω του αδύναμου κατασκευαστικού περιβάλλοντος με ελλείψεις εργατικού δυναμικού, αυξημένο κόστος και τους νέους οικοδομικούς κανονισμούς, η Lamda αντιμετώπισε καθυστερήσεις στον Πύργο Riviera και στα έργα υποδομής. Ως εκ τούτου, η ολοκλήρωση ορισμένων έργων της φάσης 1 μετατίθεται για το 2027-28, με αποτέλεσμα τη μείωση των βραχυπρόθεσμων εκτιμήσεων για τον όμιλο.

Παρόλα αυτά, η διοίκηση συνεχίζει να εκτιμά ότι η Lamda θα καταγράψει υψηλότερο προσαρμοσμένο EBITDA το 2025, φτάνοντας τα 185 εκατ. ευρώ (+8% σε σχέση με το προηγούμενο έτος).

Αξιοποιώντας την αξία των οικιστικών έργων

Τα οικιστικά έργα παραμένουν ο κύριος καταλύτης της αξίας, με περίπου 1,2 εκατομμύρια τ.μ. να αναμένονται για πώληση με μέση τιμή πώλησης 9.000 ευρώ/τ.μ., σύμφωνα με το μοντέλο της Eurobank Equities.

Με βάση τις εκτιμήσεις, η Lamda αναμένεται να καταγράψει κέρδη περίπου 700 εκατ. ευρώ (προ φόρων) από περίπου 230.000 τ.μ. στη φάση 1 με περιθώριο 34%, και περίπου 2,5 δισ. ευρώ κέρδη από πάνω από 800.000 τ.μ. στη φάση 2 με περιθώριο περίπου 37%, συν κέρδη από την πώληση γης για έργα τρίτων.

Η αύξηση τιμών κατά 1.000 ευρώ/τ.μ. για τα μη πωληθέντα ακίνητα οδηγεί σε αύξηση 30% στην καθαρή παρούσα αξία (NPV) μετά από φόρους (περίπου 2 ευρώ ανά μετοχή).

Μόχλευση

Η Lamda διατηρεί λογική μόχλευση, με το καθαρό χρέος για το πρώτο εξάμηνο του 2025 να ανέρχεται σε περίπου 680 εκατ. ευρώ (συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων). Αναμένεται ότι το καθαρό χρέος του ομίλου θα διαμορφωθεί περίπου στα 640 εκατ. ευρώ μέχρι το τέλος του 2025, αυξανόμενο ήπια στα 672 εκατ. ευρώ το 2026, καθώς η ανάπτυξη του εμπορικού κέντρου Ellinikon ξεκινά.

Οι ισχυρές λειτουργικές εισροές μετρητών και η σταδιακή εκτέλεση έργων αναμένεται να βοηθήσουν στη διατήρηση της μόχλευσης σε ελεγχόμενα επίπεδα, με το καθαρό χρέος/προσαρμοσμένο EBITDA να κυμαίνεται γύρω από το 4x για τα έτη 2025-2027 και να αυξάνεται σε 5-7x μέχρι το 2029, παρά την αυξημένη δαπάνη κεφαλαίων (1,8 δισ. ευρώ στο μοντέλο της Eurobank).