Η Eurobank Equities εμφανίζεται ιδιαίτερα αισιόδοξη για τον κλάδο των ελληνικών διυλιστηρίων, αναβαθμίζοντας τη σύστασή της για τη HELLENiQ ENERGY σε «buy» από «hold» και αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα 12,6 ευρώ από 9,4 ευρώ. Παράλληλα, διατηρεί τη σύσταση «buy» για τη Motor Oil, την οποία εξακολουθεί να θεωρεί κορυφαία επενδυτική επιλογή (top pick), ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 53,2 ευρώ από 39,1 ευρώ.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι, παρά το πρόσφατο ράλι των μετοχών, και οι δύο εταιρείες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με αποτιμήσεις χαμηλότερες από τον μέσο όρο του κύκλου, ενώ ταυτόχρονα προσφέρουν υψηλές μερισματικές αποδόσεις και ισχυρή παραγωγή ταμειακών ροών.

Η αγορά δεν έχει αποτιμήσει τη νέα πραγματικότητα

Η βασική θέση της Eurobank Equities είναι ότι η αγορά εξακολουθεί να αντιμετωπίζει την ενίσχυση της κερδοφορίας ως μια προσωρινή κυκλική έξαρση, ενώ στην πραγματικότητα διαμορφώνεται ένα νέο, δομικά ισχυρότερο περιβάλλον για τα περιθώρια διύλισης.

Οι αναλυτές θεωρούν ότι τα ελληνικά διυλιστήρια έχουν ακόμη σημαντικά περιθώρια αναβάθμισης των αποτιμήσεών τους (rerating), εφόσον παγιωθεί το σενάριο των υψηλότερων περιθωρίων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα («stronger for longer»).

Η προτίμησή τους παραμένει στη Motor Oil, καθώς θεωρούν ότι η αποτίμησή της είναι πιο ελκυστική, ενώ η μετοχή έχει υποαποδώσει συγκριτικά το τελευταίο διάστημα.

Η γεωπολιτική κρίση ενίσχυσε τα περιθώρια

Η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι η εκτίναξη των περιθωρίων διύλισης μετά τη σύγκρουση με το Ιράν, ιδιαίτερα στα μεσαία αποστάγματα όπως το ντίζελ και τα καύσιμα αεροσκαφών (jet fuel), ανέβασε την κερδοφορία του κλάδου πολύ υψηλότερα από ό,τι προεξοφλούσε η αγορά.

Παρότι μετά τις πρόσφατες διπλωματικές εξελίξεις τα περιθώρια υποχώρησαν μερικώς, εξακολουθούν να κινούνται αισθητά πάνω από τα ιστορικά επίπεδα, γεγονός που αναμένεται να αποτυπωθεί στα αποτελέσματα του 2026.

Η Eurobank Equities εκτιμά ότι τα περιθώρια διύλισης θα διαμορφωθούν το 2026 περίπου στα 17 δολάρια ανά βαρέλι, δηλαδή κατά 2-3 δολάρια υψηλότερα από το 2025.

Με αυτά τα δεδομένα προβλέπει EBITDA περίπου 1,3 δισ. ευρώ τόσο για τη Motor Oil όσο και για τη HELLENiQ ENERGY, επίπεδο περίπου 30% υψηλότερο από τις προβλέψεις που επικρατούσαν στις αρχές του έτους.

«Δεν πρόκειται για πρόσκαιρο φαινόμενο»

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι τα περιθώρια διύλισης δεν πρόκειται να επιστρέψουν στα ιστορικά επίπεδα των 6-7 δολαρίων ανά βαρέλι, αλλά είναι πιθανότερο να σταθεροποιηθούν σε χαμηλά έως μεσαία διψήφια επίπεδα.

Η αλλαγή αυτή αποδίδεται σε δύο βασικούς παράγοντες: τη διατήρηση ισχυρής ζήτησης για προϊόντα διύλισης, ιδιαίτερα στα μεσαία αποστάγματα, και τη διαρθρωτικά περιορισμένη δυναμικότητα διύλισης στην Ευρώπη, η οποία παραμένει ελλειμματική και εξαρτάται ολοένα περισσότερο από εισαγωγές μέσω μεγαλύτερων και πιο ευάλωτων εμπορικών διαδρομών.

Κατά την εκτίμησή τους, αυτό σημαίνει ότι και οι δύο ελληνικοί όμιλοι μπορούν να διατηρούν EBITDA άνω του 1 δισ. ευρώ ακόμη και σε πιο ομαλές συνθήκες της αγοράς, επίπεδο κατά 15%-20% υψηλότερο από τις εκτιμήσεις μεγάλου μέρους της αγοράς για την περίοδο μετά το 2027.

Σημαντικές αναβαθμίσεις στις προβλέψεις

Με βάση τη νέα αυτή προσέγγιση, η Eurobank Equities αναθεωρεί σημαντικά προς τα πάνω τις προβλέψεις της.

Για τη HELLENiQ ENERGY αυξάνει την εκτίμηση για το προσαρμοσμένο EBITDA του 2026 κατά 35%, στα 1,3 δισ. ευρώ, ενώ για τα έτη 2027 και 2028 προβλέπει EBITDA περίπου 1,1 δισ. ευρώ.

Αντίστοιχα, για τη Motor Oil προβλέπει EBITDA 1,3 δισ. ευρώ το 2026 και περίπου 1,1 δισ. ευρώ για το 2027 και το 2028, στηριζόμενο σε περιθώρια διύλισης περίπου 16 δολάρια ανά βαρέλι το 2026 και περίπου 13 δολάρια σε πιο μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Το τελικό συμπέρασμα της Eurobank Equities είναι ότι τα δύο ελληνικά διυλιστήρια λειτουργούν πλέον με ένα σημαντικά υψηλότερο «πάτωμα» κερδοφορίας από ό,τι θεωρούσε έως σήμερα η αγορά.

Ειδικά για τη HELLENiQ ENERGY, επισημαίνει ότι περίπου 500 εκατ. ευρώ του EBITDA του κλάδου downstream προέρχονται από δραστηριότητες όπως το trading, τα logistics, η καθετοποίηση της εμπορίας και το marketing, οι οποίες δεν εξαρτώνται άμεσα από τα διεθνή περιθώρια διύλισης.

Κατά συνέπεια, οι αναλυτές θεωρούν ότι αυτό που μέχρι πρόσφατα αντιμετωπιζόταν ως μια ακόμη κυκλική άνοδος των κερδών εξελίσσεται ολοένα περισσότερο σε μια μόνιμη αναβάθμιση της κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων, στοιχείο που, όπως υποστηρίζουν, δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις των δύο μετοχών.

Διαβάστε ακόμη: