Ισχυρό ανοδικό περιθώριο για τη HELLENiQ ENERGY «βλέπει» η Ambrosia Capital, προχωρώντας σε θεαματική αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη μετοχή, καθώς εκτιμά ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως ούτε τη διάρκεια του ευνοϊκού κύκλου στη διύλιση ούτε την αυξανόμενη συνεισφορά των υπόλοιπων δραστηριοτήτων του ομίλου.
Η Ambrosia ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 16,50 ευρώ από μόλις 10 ευρώ προηγουμένως, δηλαδή κατά 65%, τοποθετώντας τον νέο πήχη αισθητά υψηλότερα. Με βάση τα επίπεδα αναφοράς της έκθεσης, η νέα τιμή-στόχος συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 19%, ενώ εάν συνυπολογιστεί η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 8%, η συνολική δυνητική απόδοση για τον επενδυτή ανεβαίνει στο 27%.
Πρόκειται για μια αναβάθμιση που δεν στηρίζεται μόνο στην εκτίναξη των διεθνών περιθωρίων διύλισης. Η Ambrosia θεωρεί ότι η HELLENiQ ENERGY βρίσκεται στο «γλυκό σημείο» του τρέχοντος ενεργειακού κύκλου, έχοντας ταυτόχρονα την παραγωγική βάση, τη γεωγραφική θέση και τη διαφοροποίηση δραστηριοτήτων που απαιτούνται ώστε να μετατρέψει το ευνοϊκό διεθνές περιβάλλον σε ισχυρές ταμειακές ροές και κερδοφορία.
Γιατί η Ambrosia ανεβάζει τον πήχη στα 16,50 ευρώ
Στον πυρήνα της επενδυτικής υπόθεσης βρίσκεται η εκτίμηση ότι η αγορά υποτιμά τη διάρκεια της βελτίωσης των συνθηκών στη διύλιση.
Οι ουκρανικές επιθέσεις σε ρωσικά διυλιστήρια έχουν οδηγήσει τη ρωσική δυναμικότητα διύλισης σε χαμηλό 24 ετών, ενώ παράλληλα οι πολεμικές συγκρούσεις στη Μέση Ανατολή δημιουργούν πρόσθετες διαταραχές στις ροές αργού πετρελαίου και πετρελαϊκών προϊόντων.
Οι εξελίξεις αυτές έχουν προκαλέσει σημαντική άνοδο των διεθνών περιθωρίων. Για την Ambrosia, όμως, το κρίσιμο στοιχείο είναι ότι δεν πρόκειται απλώς για μια βραχυπρόθεσμη έξαρση.
Η αποκατάσταση της χαμένης παραγωγικής δυναμικότητας απαιτεί χρόνο, είτε οι απώλειες προέρχονται από φυσικές ζημιές σε εγκαταστάσεις είτε από αναντιστοιχίες μεταξύ προσφοράς και ζήτησης. Αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις ώστε το υποστηρικτικό περιβάλλον για τα ευρωπαϊκά διυλιστήρια να έχει μεγαλύτερη διάρκεια από αυτήν που φαίνεται να προεξοφλεί σήμερα η αγορά.
Το περιθώριο των 29,2 δολαρίων και το «στοίχημα» του 2027
Η εικόνα μάλιστα εμφανίζεται ακόμη ισχυρότερη στο τρίτο τρίμηνο.
Σύμφωνα με όσα επισημαίνει η Ambrosia, η διοίκηση της HELLENiQ ENERGY αναφέρει ότι το μέσο περιθώριο διύλισης αναφοράς τον Ιούλιο διαμορφώθηκε στα 29,2 δολάρια ανά βαρέλι, επίπεδο που αναδεικνύει τη δυναμική με την οποία έχει εισέλθει ο όμιλος στο δεύτερο εξάμηνο.
Το σημαντικότερο για την αποτίμηση της μετοχής είναι ότι η Ambrosia θεωρεί πιθανό το ευνοϊκό περιβάλλον να επεκταθεί ακόμη και μέσα στο 2027.
Εφόσον η εκτίμηση επιβεβαιωθεί, η αγορά θα χρειαστεί να επανεξετάσει τις παραδοχές της για την κερδοφορία και τις ταμειακές ροές της εταιρείας, κάτι που αποτελεί βασικό επιχείρημα πίσω από τη μεγάλη αύξηση της τιμής-στόχου στα 16,50 ευρώ.
Το μεγάλο πλεονέκτημα των ελληνικών διυλιστηρίων
Η HELLENiQ ENERGY βρίσκεται σε ιδιαίτερα ευνοϊκή θέση για να εκμεταλλευθεί τον συγκεκριμένο κύκλο χάρη στην υψηλής πολυπλοκότητας παραγωγική της βάση.
Η δυνατότητα προσαρμογής του παραγωγικού μείγματος επιτρέπει στον όμιλο να κατευθύνει μεγαλύτερο μέρος της παραγωγής προς προϊόντα στα οποία παρατηρούνται οι σημαντικότερες ελλείψεις.
Παράλληλα, η γεωγραφική θέση των διυλιστηρίων στην Ανατολική Μεσόγειο δίνει άμεση πρόσβαση στις ευρωπαϊκές αγορές.
Χαρακτηριστικό είναι ότι στο δεύτερο τρίμηνο οι εξαγωγές diesel και αεροπορικών καυσίμων αυξήθηκαν κατά 35%, με βασικό προορισμό κοντινές αγορές της Ευρωπαϊκής Ένωσης.
Πρόσθετο πλεονέκτημα αποτελεί η διαφοροποιημένη προμήθεια αργού. Μόλις περίπου 20% των πρώτων υλών συνδέεται με τύπους αργού της Μέσης Ανατολής, περιορίζοντας την έκθεση του ομίλου στις δυσκολίες προμήθειας που προκαλούν οι γεωπολιτικές εντάσεις.
Έτσι, η εταιρεία μπορεί να μεταφέρει αποτελεσματικότερα τα υψηλά διεθνή περιθώρια στα πραγματικά περιθώρια διύλισης που καταγράφει στα αποτελέσματά της.
EBITDA 442 εκατ. ευρώ και περιθώρια σε υψηλά από το 2022
Το δεύτερο τρίμηνο προσέφερε ήδη μια ισχυρή ένδειξη της δυναμικής.
Τα προσαρμοσμένα EBITDA ανήλθαν στα 442 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 100% σε ετήσια βάση, ενώ τα πραγματικά περιθώρια διύλισης έφθασαν τα 22,5 δολάρια ανά βαρέλι, στο υψηλότερο επίπεδο από το τέταρτο τρίμηνο του 2022.
Η εικόνα αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία ενόψει του δεύτερου εξαμήνου, καθώς η εταιρεία έχει ολοκληρώσει τις σημαντικές εργασίες συντήρησης.
Μετά την ολοκλήρωση των εργασιών στον Ασπρόπυργο και στον hydrocracker της Ελευσίνας, αλλά και επενδύσεων αποδοτικότητας άνω των 200 εκατ. ευρώ, τα διυλιστήρια λειτουργούν πλέον με υψηλά επίπεδα διαθεσιμότητας και αξιοποίησης.
Με άλλα λόγια, η HELLENiQ ENERGY μπαίνει στην ισχυρότερη φάση του κύκλου χωρίς σημαντικές επιβαρύνσεις από προγραμματισμένες εργασίες συντήρησης.
Η κίνηση που μπορεί να ενισχύσει ακόμη περισσότερο τα μεγέθη
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει και η πιθανότητα μετάθεσης των εργασιών συντήρησης στο διυλιστήριο της Θεσσαλονίκης για το 2027.
Εάν η διοίκηση επιλέξει τελικά αυτή τη λύση, η εταιρεία θα μπορέσει να διατηρήσει πλήρη παραγωγική έκθεση στον ισχυρό κύκλο διύλισης, εκμεταλλευόμενη τα αυξημένα περιθώρια χωρίς την απώλεια παραγωγής που συνεπάγεται ένα μεγάλο προγραμματισμένο shutdown.
Η παράμετρος αυτή θα μπορούσε να αποτελέσει πρόσθετο καταλύτη για την κερδοφορία και τις ελεύθερες ταμειακές ροές.
Γιατί η αποτίμηση δεν είναι πλέον μόνο ιστορία διύλισης
Ένα από τα σημαντικότερα επιχειρήματα της Ambrosia πίσω από τη νέα αποτίμηση είναι ότι η HELLENiQ ENERGY μετατρέπεται σταδιακά σε πιο διαφοροποιημένο ενεργειακό όμιλο.
Τα πετροχημικά εξακολουθούν να επωφελούνται από τα υψηλά περιθώρια, ενώ η Power/Enerwave εμφανίζει σημαντική βελτίωση στην κερδοφορία της λιανικής.
Παράλληλα, ο όμιλος βρίσκεται σε τροχιά επίτευξης εγκατεστημένης ισχύος 1,5 GW το 2028 και 2 GW το 2030.
Η Ambrosia εκτιμά ότι τα EBITDA που παράγονται εκτός της παραδοσιακής διύλισης αποκτούν ολοένα περισσότερο διαρθρωτικό και λιγότερο κυκλικό χαρακτήρα.
Αυτό είναι κρίσιμο για τη χρηματιστηριακή αποτίμηση, καθώς ένα πιο σταθερό και προβλέψιμο μίγμα κερδοφορίας μπορεί να δικαιολογήσει υψηλότερους πολλαπλασιαστές αποτίμησης σε σχέση με εκείνους μιας αμιγώς κυκλικής εταιρείας διύλισης.
Το «κρυφό option» της Chevron
Στην επενδυτική εξίσωση προστίθεται και η δραστηριότητα έρευνας και παραγωγής υδρογονανθράκων.
Η HELLENiQ ENERGY έχει υπογράψει συμφωνία με τη Chevron για συμμετοχή 70% στο Block 10 στην Ελλάδα, διευρύνοντας τη συνεργασία των δύο πλευρών σε συνολικά πέντε υπεράκτια οικόπεδα εξερεύνησης.
Η Ambrosia αντιμετωπίζει τη συγκεκριμένη δραστηριότητα ως ένα είδος «call option» για τη μετοχή, δηλαδή ως πιθανή μελλοντική πηγή αξίας η οποία δεν αποτυπώνεται ουσιαστικά στη σημερινή χρηματιστηριακή αποτίμηση.
Σε περίπτωση επιτυχούς εξερευνητικής δραστηριότητας, επομένως, θα μπορούσε να δημιουργηθεί ένα επιπλέον επίπεδο αξίας πέρα από εκείνο που ενσωματώνει το βασικό σενάριο.
Το επενδυτικό story των 16,50 ευρώ
Η νέα τιμή-στόχος των 16,50 ευρώ από 10 ευρώ αποτυπώνει τελικά μια ουσιαστική αλλαγή στην οπτική της Ambrosia για τη HELLENiQ ENERGY.
Η επενδυτική περίπτωση δεν βασίζεται πλέον αποκλειστικά στην προσδοκία υψηλών περιθωρίων διύλισης για μερικά τρίμηνα. Στηρίζεται στον συνδυασμό ενός κύκλου που μπορεί να αποδειχθεί ισχυρότερος και μεγαλύτερης διάρκειας, της πλήρους λειτουργικής διαθεσιμότητας των διυλιστηρίων, της αυξανόμενης συνεισφοράς των δραστηριοτήτων ηλεκτρικής ενέργειας και ΑΠΕ και της δυνητικής αξίας από την έρευνα υδρογονανθράκων.
Με ανοδικό περιθώριο 19% και εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 8%, η συνολική δυνητική απόδοση φθάνει στο 27%, στοιχείο που καθιστά τη νέα αποτίμηση ιδιαίτερα σημαντική για τη χρηματιστηριακή εικόνα του τίτλου.
Το βασικό μήνυμα της Ambrosia είναι σαφές: η αγορά εξακολουθεί να αποτιμά τη HELLENiQ ENERGY περισσότερο ως μια κυκλική εταιρεία διύλισης, την ώρα που τόσο ο τρέχων κύκλος όσο και η μεταμόρφωση του ενεργειακού της χαρτοφυλακίου μπορούν να δικαιολογήσουν υψηλότερη αποτίμηση – και έναν πήχη πλέον στα 16,50 ευρώ.
