«Δεύτερες σκέψεις» κάνουν πλέον στην κυβέρνηση και στη διοίκηση του ΤΧΣ εν όψει του placement του 20% των μετοχών της Εθνικής Τράπεζας, ύστερα από το μουδιασμένο επενδυτικό ενδιαφέρον που εισέπραξε τις τελευταίες μέρες ο επενδυτικός σύμβουλος της Goldman Sachs, που έχει προσληφθεί από τη διοίκηση της ΕΤΕ.

Ενώ δηλαδή η κυβέρνηση δείχνει προς το παρόν να επιμένει στον αρχικό προγραμματισμό της να προχωρήσει γρήγορα με την εκκίνηση της αποεπένδυσης του Δημοσίου από την Εθνική Τράπεζα και δρομολογεί την έναρξη της αποεπένδυσης του ΤΧΣ από την ΕΤΕ για μέσα στον Νοέμβριο, πλέον εξετάζεται πολύ σοβαρά το ενδεχόμενο το ποσοστό διάθεσης να μειωθεί από το 20% ακόμη και στο 10%.

Το άσχημο κλίμα που επικρατεί τις τελευταίες εβδομάδες στις διεθνείς αγορές, σε συνδυασμό με μια σειρά από λάθος πρακτικές που έχουν υιοθετηθεί από το οικονομικό επιτελείο σε ό,τι αφορά τη συνολικότερη στρατηγική, καθιστούν το εγχείρημα επισφαλές, τουλάχιστον για να ολοκληρωθεί τον επόμενο μήνα.

Ήδη η επιδείνωση της οικονομίας στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ, σε συνδυασμό με την αυξημένη μεταβλητότητα, κάνουν το οικονομικό επιτελείο της κυβέρνησης να προχωρά σε δεύτερες σκέψεις για την διαδικασία.

Εν μέσω έντονων αναταράξεων στις αγορές και νευρικότητας λόγω πολλών μετώπων αβεβαιότητας, στις οποίες προστέθηκε ο πόλεμος στο Ισραήλ, το χρονοδιάγραμμα της αποεπένδυσης του ΤΧΣ φαίνεται να διατηρείται ως είχε και αναμένεται να επιβεβαιωθεί στη συνεδρίαση του Διοικητικού Συμβουλίου του Ταμείου στις αρχές της ερχόμενης εβδομάδας, αλλά όχι και το προς διάθεση ποσοστό.

Έμπειροι investment bankerς κρούουν στo Radar τον κώδωνα του κινδύνου, καθώς, όπως είναι σε θέση να γνωρίζουν, το κλίμα που επιχειρεί να συντηρήσει τις τελευταίες ημέρες ο επενδυτικός σύμβουλος της Goldman Sachs, ο οποίος έχει προσληφθεί από τη διοίκηση της ΕΤΕ και το δήθεν αυξημένο επενδυτικό ενδιαφέρον που καταγράφεται, ουσιαστικά δεν ισχύει.

Τα Funds – πελάτες της Goldman Sachs γυρνούν, μέχρι στιγμής την πλάτη, στις οχλήσεις για την ύπαρξη ενός ελκυστικού επενδυτικού project made in Greece, καθώς εκτιμούν ότι μια απόδοση της τάξης του placement της Eurobank είναι ήδη εκτός στόχου.

Από την πλευρά της έμπειρη τραπεζική πηγή επισημαίνει ότι «μπορεί το σχέδιο για την έναρξη της αποεπένδυσης του ΤΧΣ από την Εθνική Τράπεζα, στην οποία το ποσοστό του Ταμείου ανέρχεται σε 40,4%, να προβλέπει αρχικά την διάθεση ποσοστού έως 20%.

Μάλιστα, ο σχεδιασμός προβλέπει να διατεθεί ποσοστό 15% σε θεσμικούς επενδυτές και 5% σε επενδυτές του retail, ενώ θα δοθεί δικαίωμα προτίμησης στους υφιστάμενους μετόχους της τράπεζας.

Η συμμετοχή των τελευταίων θα ικανοποιηθεί από το 15% που θα διατεθεί σε θεσμικούς εντός και εκτός Ελλάδος.

Ωστόσο, προσθέτει η ίδια πηγή, κάτι τέτοιο δεν αποτελεί και νόμο, καθώς το κλίμα στις αγορές μπορεί να επιδεινωθεί σημαντικά και να προκριθεί η διάθεση ποσοστού 10% που θα αρκεί επίσης για να δηλώσει την αταλάντευτη πρόθεση της κυβέρνησης για την έξοδο του ΤΧΣ από τις τράπεζες και την επιστροφή τους στην κανονικότητα.

Οι λανθασμένοι χειρισμοί

«Το ΧΑΑ υπεραποδίδει στη διόρθωση, λόγω λανθασμένων χειρισμών στην περίπτωση του placement της Εθνικής Τράπεζας» τονίζει με νόημα χρηματιστηριακή πηγή και προσθέτει ότι θα έπρεπε να υιοθετηθεί διαφορετική στρατηγική.

«Συγκεκριμένα, έπρεπε αρχικά να αφεθεί ανοικτό το ενδεχόμενο διενέργειας του placement και όχι εξαρχής να οριστεί για τον ερχόμενο Νοέμβριο και κυρίως να σταλεί στην αγορά ένα ισχυρό μήνυμα ότι θα εξασφαλιστεί η καλύτερη δυνατή τιμή, κάτι που φυσικά δεν έγινε» καταλήγει ο ίδιος.

Ως εκ τούτου η εντύπωση που καλλιεργήθηκε στην αγορά ότι το placement του 20% των μετοχών της Εθνικής Τράπεζας θα λάβει χώρα ανεξαρτήτως συνθηκών και ότι ο καθορισμός της τιμής δεν θεωρείται βασικό ζήτημα, έστειλε εντελώς λάθος μήνυμα στην αγορά.

Αντίθετα αυτό που έπρεπε εξαρχής να είναι το ζητούμενο και επικοινωνιακά ήταν ότι βασικός στόχος είναι να υπάρξει ένα ισχυρό book building με μεγάλη υπερκάλυψη.

Έτσι, κατά τις τελευταίες συνεδριάσεις του ΧΑΑ έχει δημιουργηθεί η αίσθηση στην αγορά ότι οι σύμβουλοι που έχει προσλάβει η διοίκηση της Εθνικής Τράπεζας, η Goldman Sachs και η Morgan Stanley, προκειμένου να διαμορφώσουν επίπεδα τιμών και γενικότερα συνθήκες που θα ευνοήσουν μελλοντικά την κάλυψη του book building, πίεσε την τιμή αλλά και την αγορά συνολικά σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα.

Τα σημεία – «κλειδιά»

Σημεία – «κλειδιά» είναι η αξιολόγηση της ελληνικής οικονομίας από την S & P (στις 20 Οκτωβρίου), που θα δώσει θεωρητικά ακόμη ένα κίνητρο στους αγοραστές να προχωρήσουν και η ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων της Εθνικής Τράπεζας για το Γ’ τρίμηνο προς τα μέσα Νοεμβρίου, ώστε να υπάρχει καλύτερη εικόνα για την οικονομική κατάσταση της τράπεζας και να βγει μία πιο δίκαιη αποτίμηση.

Η εξίσωση δυσκολεύει ακόμη περισσότερο, καθώς η τελευταία φετινή αξιολόγηση αναμένεται από την Fitch την 1η Δεκεμβρίου, κατ’ εξοχήν μήνας όπου οι περισσότεροι ξένοι επενδυτές ολοκληρώνουν τους απολογισμούς τους και κλείνουν τα βιβλία τους για τη νέα χρήση, οπότε εξ ορισμού θεωρείται ακατάλληλη περίοδος.

Το τίμημα και οι τιμές – στόχοι

Σε ό,τι αφορά στο τίμημα, ουδείς παίρνει μέχρι στιγμής το ρίσκο να προδικάσει την τιμή ανά μετοχή για το placement αν και άπαντες συμφωνούν ότι θα ήθελαν να είναι πάνω από τα 5 ευρώ.

Μία αποτίμηση κοντά στα 6 ευρώ θεωρείται ένα συντηρητικό σενάριο, ενώ το βέλτιστο σενάριο να υπάρξει αποτίμηση στα 7 ευρώ.

Πάντως, η μετοχή της ETE διαμορφώνεται σήμερα κάτω από τα επίπεδα των 5 ευρώ και αυτό από μόνο του απομακρύνει το ενδεχόμενο του άμεσου placement, μέσα στον Οκτώβριο.

Αν υπολογίσουμε ότι, ένα 10% επί της τιμής πάει ως αμοιβή στους συμβούλους και στους ελεγκτές, τότε η τιμή των 5 ευρώ ανά μετοχή, μάλλον, κατεβαίνει στο 4,5 ευρώ καθαρά λεφτά στην τράπεζα.

Στα χρηματιστηριακά γραφεία πάντως λοξοκοιτούν και τι τιμές – στόχοι δίνουν οι πρόσφατες εκθέσεις των ξένων οίκων και αν μη τι άλλο κρίνονται αρκετά θετικές.

Η J.P. Morgan ανέβασε πρόσφατα την τιμή – στόχο στα 8,1 ευρώ (από 7,3), η Citi στα 7,6 ευρώ (από 7,3), η Goldman Sachs στα 8 (από 7,1 ), η Deutsche Bank στα 7,1 (από 6,7) και η HSBC στα 7,95. Άρα, οποιαδήποτε τιμή κάτω από τα 6 ευρώ μπορεί να θεωρηθεί πολύ χαμηλή, συγκριτικά με το potential growth της Εθνικής Τράπεζας.

Τον πήχη των δυσκολιών ψηλώνει και η επιτυχής ολοκλήρωση της αποεπένδυσης του Ταμείου από τη Eurobank με τίμημα 1,8 ευρώ ανά μετοχή, δηλαδή με premium 18,4% επί την τιμή της μετοχής κατά την ημερομηνία υποβολής της πρότασης.

Η συγκεκριμένη τιμή είναι αποτέλεσμα διαπραγματεύσεων μεταξύ της διοίκησης του Ταμείου και της διοίκησης της Eurobank, η οποία είχε υποβάλει χαμηλότερη προσφορά αρχικά και συγκεκριμένα στο 1,65 ευρώ ανά μετοχή.

Έτσι, το καλό αποτέλεσμα της διαδικασίας αποεπένδυσης από τη Eurobank ανεβάζει τον πήχη για τις επόμενες κινήσεις, αρχής γενομένης από την Εθνική, στην οποία το Ταμείο προτίθεται να διαθέσει σημαντικό ποσοστό και συγκεκριμένα περίπου το 20%, από το 40,4% που ελέγχει συνολικά.

Κατά την διάρκεια της εβδομάδας πάντως επιχειρήθηκε βελτίωση του κλίματος στο ΧΑΑ με τον Γενικό Δείκτη να «φλερτάρει» εκ νέου με τις 1.200 μονάδες.

Εξέλιξη πάντως που σε καμία περίπτωση δεν προεξοφλεί συνέχεια της ανόδου και εξασφαλισμένο ιδανικό timing για την διαδικασία της διάθεσης μετοχών της ΕΤΕ από το ΤΧΣ.

Με βάση τα μέχρι στιγμής δεδομένα, μετά την πρώτη φάση αποεπένδυσης του ΤΧΣ από την Εθνική Τράπεζα τον Νοέμβριο, θα ακολουθήσει την άνοιξη του 2024 η αποεπένδυση από την Τράπεζα Πειραιώς.

Σημειώνεται ότι παράμετρος που θα ληφθεί υπ’ όψιν στον σχεδιασμό θα είναι και η εισαγωγή του Αερολιμένα Αθηνών στο Χρηματιστήριο που προγραμματίζεται για τον Φεβρουάριο του 2024.

Διαβάστε ακόμη: