Σε νέα φάση φαίνεται να εισέρχεται το επενδυτικό story των ευρωπαϊκών μετοχών, με την UBS να διατηρεί τη θετική της στάση για την αγορά, αλλά ταυτόχρονα να εισηγείται σημαντική αναδιάταξη των χαρτοφυλακίων μεταξύ κλάδων.
Η σύγκρουση ΗΠΑ – Ιράν, η άνοδος των τιμών του πετρελαίου και του φυσικού αερίου και κυρίως η εκτίναξη των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων δημιουργούν ένα σαφώς πιο απαιτητικό περιβάλλον. Ωστόσο, για την ελβετική τράπεζα αυτό δεν σηματοδοτεί το τέλος του ανοδικού κύκλου των ευρωπαϊκών μετοχών.
Αντίθετα, η UBS θεωρεί ότι η βελτίωση της ευρωπαϊκής οικονομίας αρχίζει να αποκτά μεγαλύτερο βάθος και να περνά στα εταιρικά αποτελέσματα, εκτιμώντας ότι η αγορά βρίσκεται μπροστά σε έναν ισχυρό κύκλο κερδοφορίας.
Το στοιχείο που ξεχωρίζει είναι η πρόβλεψη για σωρευτική αύξηση των εταιρικών κερδών περίπου 25% μέσα στο 2026 και το 2027, επίδοση που, σύμφωνα με τον οίκο, μπορεί να αποδειχθεί ακόμη ισχυρότερη από εκείνη που σήμερα προεξοφλεί η αγορά.
Η αλλαγή στρατηγικής
Η νέα πραγματικότητα στις αγορές ομολόγων αποτελεί έναν από τους βασικούς καταλύτες της αλλαγής στρατηγικής. Ορισμένες αποδόσεις των ευρωπαϊκών 10ετών κρατικών τίτλων έφθασαν σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από το 2009, ενώ η ενεργειακή αβεβαιότητα αυξάνει τις πιέσεις σε επιχειρήσεις και καταναλωτές.
Οι επενδυτές, επομένως, δεν εγκαταλείπουν απαραίτητα την Ευρώπη. Αλλάζουν τις τοποθετήσεις τους μέσα στην ίδια την αγορά.
Η UBS διαπιστώνει αυξανόμενες ροές προς τις τράπεζες, τις τηλεπικοινωνίες και τις ασφαλιστικές εταιρείες, καθώς τα χαρτοφυλάκια διευρύνουν την κλαδική τους έκθεση αναζητώντας συνδυασμό ανάπτυξης, εισοδήματος και μεγαλύτερης ανθεκτικότητας.
Η διαφοροποίηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς αρκετοί παραδοσιακά αμυντικοί κλάδοι είτε δεν διαθέτουν πλέον ιδιαίτερα ελκυστικές αποτιμήσεις είτε αντιμετωπίζουν περιορισμούς στην αύξηση της κερδοφορίας τους.
Το μεγάλο στοίχημα στις ευρωπαϊκές τράπεζες
Ο χρηματοοικονομικός κλάδος βρίσκεται στο επίκεντρο της νέας στρατηγικής, με την UBS να δίνει σαφή προτεραιότητα στις ευρωπαϊκές τράπεζες έναντι των ασφαλιστικών εταιρειών.
Η σύσταση για τις τράπεζες έχει αναβαθμιστεί σε «Attractive», καθώς ο οίκος διακρίνει ένα ιδιαίτερα ευνοϊκό μείγμα παραγόντων: αυξημένη ζήτηση για δάνεια, ενίσχυση της δραστηριότητας στις κεφαλαιαγορές και ένα περιβάλλον επιτοκίων το οποίο εξακολουθεί να προσφέρει στήριξη στα τραπεζικά έσοδα.
Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου έρχονται να ενισχύσουν αυτή την επενδυτική υπόθεση.
Περίπου 8 στις 10 ευρωπαϊκές τράπεζες ανακοίνωσαν κέρδη υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, δείχνοντας ότι ο κλάδος εξακολουθεί να διαθέτει τη δυνατότητα θετικών εκπλήξεων.
Ταυτόχρονα, η πιστωτική δραστηριότητα αρχίζει να επιταχύνεται.
Στην Ευρωζώνη, ο δανεισμός αυξήθηκε περίπου 3% σε ετήσια βάση, με βασικούς μοχλούς την ισχυρότερη ζήτηση επιχειρηματικών δανείων και την ανάκαμψη των στεγαστικών χορηγήσεων.
Για την UBS, το στοιχείο αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό, καθώς δείχνει ότι η ζήτηση για πίστωση βελτιώνεται ακόμη και μέσα σε ένα περιβάλλον αυξημένης γεωπολιτικής αβεβαιότητας.
Το επόμενο «καύσιμο» για τα τραπεζικά κέρδη
Η UBS βλέπει, όμως, πέρα από τον τρέχοντα πιστωτικό κύκλο.
Η Ευρώπη βρίσκεται μπροστά σε έναν ευρύτερο κύκλο κεφαλαιουχικών δαπανών, ο οποίος μπορεί να δημιουργήσει νέες χρηματοδοτικές ανάγκες και, κατά συνέπεια, νέες πηγές εσόδων για τις τράπεζες.
Οι δημοσιονομικές επενδύσεις, η προσπάθεια επιστροφής μέρους της βιομηχανικής παραγωγής στην Ευρώπη, η άμυνα, η ενεργειακή μετάβαση και κυρίως οι τεράστιες ανάγκες χρηματοδότησης των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης και των data centers συνθέτουν έναν πολυετή επενδυτικό κύκλο.
Εφόσον επιβεβαιωθεί, οι ευρωπαϊκές τράπεζες θα μπορούσαν να βρεθούν σε προνομιακή θέση για τη χρηματοδότησή του.
Αυτό εξηγεί γιατί η UBS εμφανίζεται πιο θετική για τις τράπεζες, παρότι ο κλάδος έχει ήδη καταγράψει σημαντικές χρηματιστηριακές αποδόσεις.
Γιατί οι ασφαλιστικές μένουν στο «Neutral»
Διαφορετική είναι η εικόνα στις ασφαλιστικές εταιρείες.
Η UBS αναγνωρίζει ότι ο κλάδος διαθέτει ισχυρούς ισολογισμούς και καλά θεμελιώδη μεγέθη, αλλά διατηρεί την αξιολόγηση «Neutral».
Το πρόβλημα εντοπίζεται κυρίως στις αποτιμήσεις, οι οποίες έχουν κινηθεί σε σχετικά υψηλά επίπεδα έναντι των ιστορικών δεδομένων, ενώ ταυτόχρονα επιβραδύνεται η δυναμική των ανοδικών αναθεωρήσεων για την κερδοφορία.
Η ασθενέστερη τιμολογιακή ισχύς δημιουργεί επιπλέον περιορισμούς, με αποτέλεσμα η σχέση δυνητικής απόδοσης και αποτίμησης να εμφανίζεται λιγότερο ελκυστική από αυτή των τραπεζών.
Consumer discretionary: Το στοίχημα στην ανάκαμψη της κατανάλωσης
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει και η επιλογή της UBS στον καταναλωτικό κλάδο.
Ο οίκος προτιμά ξεκάθαρα τις εταιρείες consumer discretionary έναντι των consumer staples, αποδίδοντας στις πρώτες αξιολόγηση «Attractive».
Πρόκειται ουσιαστικά για ένα στοίχημα στην ανθεκτικότητα και τη σταδιακή ανάκαμψη της καταναλωτικής ζήτησης.
Οι αποτιμήσεις των discretionary εταιρειών σε όρους price-to-book βρίσκονται κοντά σε κυκλικά χαμηλά, ενώ την ίδια στιγμή εμφανίζονται ενδείξεις σταθεροποίησης της τελικής ζήτησης και βελτίωσης των προοπτικών κερδοφορίας.
Σύμφωνα με την UBS, σημαντικά «μαξιλάρια» αποτελούν τα υψηλά επίπεδα αποταμίευσης στην Ευρωπαϊκή Ένωση και την Κίνα, αλλά και η υποστηρικτική οικονομική πολιτική στις ΗΠΑ.
Παράλληλα, οι ίδιες οι επιχειρήσεις προσπαθούν να ενισχύσουν τα περιθώρια κέρδους μέσω μείωσης του κόστους, αναδιαρθρώσεων και λανσαρίσματος νέων προϊόντων.
Γιατί δεν ενθουσιάζεται με τα staples
Αντίθετα, τα βασικά καταναλωτικά αγαθά παραμένουν στο «Neutral».
Παρότι οι αποτιμήσεις τους δεν θεωρούνται απαγορευτικές, η UBS εντοπίζει δύο βασικά προβλήματα: την υποτονική αύξηση των όγκων πωλήσεων και την περιορισμένη δυνατότητα των εταιρειών να προχωρούν σε νέες αυξήσεις τιμών.
Με άλλα λόγια, οι εταιρείες staples μπορεί να εξακολουθούν να προσφέρουν αμυντικά χαρακτηριστικά, αλλά δεν διαθέτουν σήμερα τον ίδιο καταλύτη αύξησης κερδών που βλέπει η UBS σε άλλους κλάδους.
Υγεία: Η μεγάλη αμυντική επιλογή
Εάν οι επενδυτές αναζητούν άμυνα απέναντι στις αυξανόμενες μακροοικονομικές και γεωπολιτικές αβεβαιότητες, η UBS θεωρεί ότι η Υγεία αποτελεί την καλύτερη επιλογή.
Ο κλάδος παραμένει «Attractive», με τις αποτιμήσεις να έχουν γίνει περισσότερο ενδιαφέρουσες μετά την πρόσφατη υποχώρηση.
Ο δείκτης MSCI European Health Care έχει δεχθεί σημαντικές πιέσεις από την έναρξη των εχθροπραξιών στη Μέση Ανατολή και πλέον ο κλάδος διαπραγματεύεται χαμηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο δεκαετίας σε όρους forward P/E.
Η αποτίμηση βρίσκεται περίπου στις 16,5 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη, ενώ έχει υποχωρήσει αισθητά και το παραδοσιακό premium έναντι της ευρύτερης ευρωπαϊκής αγοράς.
Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί, κατά την UBS, καλύτερο σημείο εισόδου.
Παράλληλα, έχει περιοριστεί σημαντικά ένας από τους βασικούς κινδύνους που βάρυνε τις φαρμακευτικές μετοχές κατά τη διάρκεια του 2025: η αβεβαιότητα για την αμερικανική πολιτική τιμολόγησης των φαρμάκων.
Η UBS εκτιμά ότι το μεγαλύτερο μέρος αυτού του κινδύνου έχει πλέον απορροφηθεί μετά τις συμφωνίες Most Favored Nation (MFN) των μεγάλων ευρωπαϊκών φαρμακευτικών εταιρειών με την αμερικανική κυβέρνηση.
Για τις ευρωπαϊκές φαρμακευτικές εταιρείες προβλέπει αύξηση κερδών κατά μεσαίο μονοψήφιο ποσοστό το 2026, με επιτάχυνση σε υψηλό μονοψήφιο ποσοστό το 2027.
Utilities: Καλό story, ακριβές αποτιμήσεις
Περισσότερο επιφυλακτική εμφανίζεται η UBS στις επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.
Το μακροπρόθεσμο story παραμένει ισχυρό, καθώς οι utilities βρίσκονται στον πυρήνα μεγάλων επενδυτικών τάσεων όπως η ηλεκτροποίηση, η αύξηση της ζήτησης ηλεκτρικής ενέργειας, τα δίκτυα και οι ενεργειακές υποδομές.
Ωστόσο, ο οίκος διατηρεί την αξιολόγηση «Neutral», επειδή μεγάλο μέρος αυτών των θετικών προοπτικών φαίνεται να έχει ήδη περάσει στις τιμές.
Οι δείκτες P/E βρίσκονται περίπου 10%-15% υψηλότερα από τον μέσο όρο της τελευταίας δεκαετίας, περιορίζοντας το περιθώριο περαιτέρω rerating.
Το μεγάλο story των «European leaders»
Πέρα από τις βραχυπρόθεσμες κλαδικές τοποθετήσεις, η UBS επιμένει σε μια περισσότερο στρατηγική επενδυτική προσέγγιση για την Ευρώπη.
Η θεματική των «European leaders» επικεντρώνεται στις επιχειρήσεις που μπορούν να επωφεληθούν από τις μεγάλες διαρθρωτικές αλλαγές της επόμενης δεκαετίας.
Στην κορυφή βρίσκονται η τεχνητή νοημοσύνη, η ηλεκτροποίηση και η άμυνα, μαζί με τους κλάδους που έχουν μεγαλύτερη έκθεση στην ευρωπαϊκή κυκλική ανάκαμψη.
Πρόκειται ουσιαστικά για το στοίχημα ότι η Ευρώπη εισέρχεται σε έναν νέο επενδυτικό κύκλο, στον οποίο οι υψηλότερες δημόσιες και ιδιωτικές κεφαλαιουχικές δαπάνες μπορούν να μεταφραστούν σε ταχύτερη αύξηση εταιρικών κερδών.
Και αυτό είναι το βασικό στοιχείο πίσω από την πρόβλεψη της UBS για αύξηση των κερδών κατά περίπου 25% στη διετία 2026-2027.
Το μήνυμα από το 5,31% των αμερικανικών ομολόγων
Στην επενδυτική εξίσωση μπαίνει πλέον και η μεγάλη άνοδος των αποδόσεων στις ΗΠΑ.
Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου αυξήθηκε στις 17 Αυγούστου κατά 5 μονάδες βάσης στο 5,31%, φθάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007.
Πρόκειται για εξέλιξη που θα μπορούσε να αποτελέσει σημαντικό ανταγωνιστή των μετοχών, καθώς τόσο υψηλές αποδόσεις στους κρατικούς τίτλους αυξάνουν το απαιτούμενο risk premium για τις χρηματιστηριακές τοποθετήσεις.
Ωστόσο, η UBS θεωρεί ότι η κίνηση οφείλεται κυρίως στην άνοδο του term premium, δηλαδή στην επιπλέον απόδοση που ζητούν οι επενδυτές προκειμένου να αναλάβουν τον κίνδυνο διακράτησης μακροπρόθεσμων τίτλων, και λιγότερο σε δραματική μεταβολή των προσδοκιών για τη νομισματική πολιτική της Fed.
Παράλληλα, ο οίκος εξακολουθεί να βλέπει επενδυτική αξία στα ποιοτικά ομόλογα μικρής και μεσαίας διάρκειας, λόγω των υψηλών τρεχουσών αποδόσεων και της πιθανότητας μελλοντικής επαναξιολόγησης της πολιτικής της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας.
Το επενδυτικό συμπέρασμα της UBS
Η εικόνα που προκύπτει δεν είναι αυτή μιας UBS που εγκαταλείπει το ευρωπαϊκό χρηματιστηριακό story εξαιτίας της γεωπολιτικής έντασης και της ανόδου των αποδόσεων.
Είναι περισσότερο μια αλλαγή των προτεραιοτήτων μέσα στην ίδια την αγορά.
Οι ευρωπαϊκές τράπεζες βρίσκονται ψηλά στις επιλογές χάρη στην πιστωτική επέκταση, τα ισχυρά αποτελέσματα και τον νέο κύκλο επενδύσεων. Τα consumer discretionary προσφέρουν, κατά τον οίκο, έναν ελκυστικό συνδυασμό χαμηλότερων αποτιμήσεων και δυνατότητας ανάκαμψης των κερδών, ενώ η Υγεία αποτελεί την προτιμώμενη αμυντική τοποθέτηση μετά τη διόρθωση των αποτιμήσεων.
Στην άλλη πλευρά, ασφαλιστικές, consumer staples και utilities παραμένουν στο «Neutral», όχι επειδή η UBS βλέπει δραματική επιδείνωση των θεμελιωδών τους μεγεθών, αλλά επειδή θεωρεί ότι υπάρχουν καλύτερες σχέσεις κινδύνου και δυνητικής απόδοσης αλλού.
Το βασικό μήνυμα προς τους επενδυτές είναι επομένως διπλό: η άνοδος των αποδόσεων και η γεωπολιτική ένταση απαιτούν μεγαλύτερη επιλεκτικότητα, αλλά ο κύκλος των ευρωπαϊκών μετοχών δεν θεωρείται ότι έχει εξαντληθεί.
Εφόσον μάλιστα επιβεβαιωθεί η εκτίμηση για αύξηση κερδών 25% μέσα στο 2026-2027, το επόμενο σκέλος της ανόδου στην Ευρώπη ενδέχεται να μην προέλθει από μια γενικευμένη επέκταση των αποτιμήσεων, αλλά από την ίδια την αύξηση της εταιρικής κερδοφορίας – με τράπεζες, επιλεγμένες κυκλικές εταιρείες και τους μεγάλους ευρωπαϊκούς «leaders» να βρίσκονται στην πρώτη γραμμή.
