Παρά την εκρηκτική άνοδο της τάξης του 38% από την αρχή του έτους, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν σημαντικά υποτιμημένες σε σχέση με τους ευρωπαίους ανταγωνιστές τους, σύμφωνα με νεότερη έκθεση της Morgan Stanley.
Η αμερικανική επενδυτική τράπεζα αναβαθμίζει τη σύσταση για τη Eurobank σε «Overweight», ευθυγραμμίζοντάς την πλέον με την Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς, οι οποίες ήδη αξιολογούνταν θετικά. Αντίθετα, η Εθνική Τράπεζα διατηρείται στη σύσταση «Equal-weight», κυρίως λόγω των υψηλότερων αποτιμήσεών της σε σχέση με τον υπόλοιπο κλάδο. Παρά ταύτα, κορυφαία επιλογή παραμένει η Alpha Bank, χάρη στο ισορροπημένο προφίλ της και στις ευνοϊκές προοπτικές του ισολογισμού της.
Αποτιμήσεις σε έκπτωση, χωρίς λόγο
Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν αποτιμήσεις με δείκτη τιμής προς κέρδη (P/E) στις 6,8 φορές για το 2026 και δείκτη τιμής προς λογιστική αξία (P/BV) στις 0,9 φορές. Οι δείκτες αυτοί τοποθετούνται αισθητά κάτω από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, με την Morgan Stanley να επισημαίνει πως το υφιστάμενο discount πλέον δικαιολογείται όλο και λιγότερο. Ο βασικός λόγος είναι η σταθερά θετική μακροοικονομική εικόνα της Ελλάδας, με την ανάπτυξη του ΑΕΠ να προβλέπεται στο 2,2% για το 2025, υπερδιπλάσια από τον μέσο όρο της Ευρωπαϊκής Ένωσης, που εκτιμάται μόλις στο 1%. Παράλληλα, η τραπεζική πίστη αναμένεται να αυξάνεται με ρυθμό 7% έως 8% ετησίως από το 2025 έως το 2027, κάτι που ενισχύει τις προοπτικές αύξησης των δανείων και των εσόδων.
Η Morgan Stanley επισημαίνει επίσης ότι τα μη επιτοκιακά έσοδα των ελληνικών τραπεζών, όπως οι προμήθειες και οι υπηρεσίες διαχείρισης κεφαλαίων, είναι ακόμη σε πρώιμο στάδιο ανάπτυξης σε σχέση με τις υπόλοιπες ευρωπαϊκές τράπεζες, προσφέροντας έτσι επιπλέον περιθώριο αύξησης. Ταυτόχρονα, οι δείκτες μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPLs) συνεχίζουν να υποχωρούν και συγκλίνουν πλέον προς τα ευρωπαϊκά πρότυπα.
Ποιοι τίτλοι ξεχωρίζουν
Η Alpha Bank παραμένει η κορυφαία επιλογή της Morgan Stanley, καθώς εμφανίζει μικρότερη ευαισθησία στις μελλοντικές μειώσεις των επιτοκίων και παρουσιάζει θετική τάση στο καθαρό επιτοκιακό της έσοδο ήδη από το δεύτερο τρίμηνο του 2025. Η Eurobank, ύστερα από περίοδο σχετικής υποαπόδοσης έναντι του κλάδου, αναβαθμίζεται σε «Overweight», καθώς παρουσιάζει πιο ελκυστικό προφίλ ρίσκου-απόδοσης και δυνατότητες σύγκλισης των αποτιμήσεών της με εκείνες των ανταγωνιστών της.
Σημαντική αύξηση στόχων τιμών
Η Morgan Stanley αναθεώρησε ανοδικά τους βασικούς στόχους τιμών για τις ελληνικές τράπεζες, κατά μέσο όρο κατά 21%. Η νέα τιμή στόχος για τη μετοχή της Τράπεζας Πειραιώς διαμορφώνεται στα 7,70 ευρώ, από 6,14 προηγουμένως, γεγονός που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 38%. Για την Alpha Bank, ο στόχος αυξάνεται στα 3,35 ευρώ, από 2,64 ευρώ, με αναμενόμενη άνοδο 29%. Η τιμή στόχος για τη Eurobank αναθεωρήθηκε στα 3,53 ευρώ από 3,18 ευρώ, αντιστοιχώντας σε περιθώριο ανόδου 37%, ενώ για την Εθνική Τράπεζα, η νέα εκτίμηση τοποθετείται στα 12,64 ευρώ έναντι 10,63 ευρώ προηγουμένως, προσφέροντας περιθώριο ανόδου 25%.
Ανθεκτική κερδοφορία και ισχυρές διανομές
Η μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoTE) για τις ελληνικές τράπεζες τοποθετείται μεταξύ 13% και 16% για την τριετία 2025-2027. Παράλληλα, η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι συνολικές διανομές προς τους μετόχους, μέσω μερισμάτων και επαναγοράς μετοχών, θα αντιστοιχούν περίπου στο 23% της χρηματιστηριακής τους αξίας για την ίδια περίοδο. Η προοπτική αυτή καθιστά τον κλάδο ιδιαίτερα ελκυστικό για μακροπρόθεσμους επενδυτές.
Αν και το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) υποχώρησε κατά 13 μονάδες βάσης κατά μέσο όρο στο πρώτο τρίμηνο του 2025, η συνολική κερδοφορία παραμένει ανθεκτική. Ο λόγος είναι η αύξηση των μη επιτοκιακών εσόδων κατά 13% σε ετήσια βάση, η διατήρηση του λειτουργικού κόστους σε πειθαρχημένα επίπεδα με ετήσια αύξηση 6% και η σταθερά χαμηλή έκθεση σε κινδύνους πιστοληπτικής φύσης. Οι διοικήσεις των τραπεζών εμφανίζονται αισιόδοξες για τη διατήρηση της δυναμικής των καθαρών επιτοκιακών εσόδων, καθώς η ζήτηση για νέα δάνεια παραμένει υψηλή, ενώ το κόστος καταθέσεων σταθεροποιείται παρά τις μειώσεις επιτοκίων από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα.
Συμπέρασμα: Ένας υποτιμημένος θησαυρός με θετικές προοπτικές
Η Morgan Stanley επιβεβαιώνει την αισιοδοξία της για τον τραπεζικό κλάδο στην Ελλάδα, σημειώνοντας ότι συνεχίζει να προσφέρει έναν ιδιαίτερα ελκυστικό συνδυασμό αποτιμήσεων, μερισματικής απόδοσης και βελτιούμενης ποιότητας ισολογισμού. Η συνολική εικόνα ενισχύεται περαιτέρω από την σταθερά θετική μακροοικονομική πορεία της χώρας, η οποία λειτουργεί ως καταλύτης για την περαιτέρω σύγκλιση με την υπόλοιπη Ευρώπη.
