Θετική παραμένει η Morgan Stanley για τη Metlen, διατηρώντας σύσταση Overweight, αν και μειώνει την τιμή-στόχο στα 55 ευρώ από 64 ευρώ μετά το πρόσφατο profit warning περίπου 250 εκατ. ευρώ, με το περιθώριο ανόδου να ανέρχεται σε περίπου 49%. Το πλήγμα προήλθε κυρίως από ζημιές στο EPC (MPP segment) και καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση συμφωνιών asset rotation, γεγονός που οδήγησε σε απώλεια κεφαλαιοποίησης περίπου 1,3 δισ. ευρώ, πολλαπλάσια της μείωσης των λειτουργικών εκτιμήσεων.
Στο θετικό σενάριο για τον όμιλο, η Morgan Stanley εξακολουθεί να βλέπει ισχυρή αξία στα 77 ευρώ, ενώ στο αρνητικό σενάριο η τιμή στόχος είναι στα 28 ευρώ ανά μετοχή.
Απώλεια εμπιστοσύνης, όχι θεμελιωδών μεγεθών
Κατά τον οίκο, η έντονη αντίδραση της αγοράς αντανακλά κυρίως απώλεια εμπιστοσύνης και όχι επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών. Πρόκειται δηλαδή για «reset» της επενδυτικής ιστορίας και όχι για δομική αλλαγή.
Μετά την πτώση της μετοχής, η αποτίμηση χαρακτηρίζεται πλέον απαιτητικά χαμηλή. Η εταιρεία διαπραγματεύεται περίπου 8 φορές EV/EBITDA για το 2026, με έκπτωση 14% έναντι των συγκρίσιμων εταιρειών, ενώ το discount διευρύνεται κοντά στο 40% ως το 2028 λόγω υψηλότερων ρυθμών ανάπτυξης. Το προβληματικό MPP αντιστοιχεί μόλις στο 4% της καθαρής αξίας του ομίλου, ενισχύοντας την άποψη ότι το επενδυτικό αφήγημα παραμένει ανέπαφο.
Βραχυπρόθεσμες υποβαθμίσεις, μακροπρόθεσμη ανάπτυξη
Παρά τη θετική μεσοπρόθεσμη εικόνα, οι βραχυπρόθεσμες εκτιμήσεις υποβαθμίστηκαν αισθητά. Η Morgan Stanley προβλέπει πλέον EBITDA 747 εκατ. ευρώ για το 2025 και 1,065 δισ. ευρώ για το 2026, καθώς το EPC οδηγείται σε μηδενική συνεισφορά κερδοφορίας και η δραστηριότητα των ΑΠΕ εμφανίζεται πιο συγκρατημένη, με μικρότερο όγκο και χαμηλότερες αποδόσεις από τις πωλήσεις έργων.
Ωστόσο, η τράπεζα επιμένει ότι η μακροπρόθεσμη ιστορία ανάπτυξης δεν αλλάζει. Η Metlen στοχεύει σχεδόν διπλασιασμό EBITDA ως το 2029, κοντά στα 1,7 δισ. ευρώ, με μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης 16%. Η ανάπτυξη προέρχεται από το ευρύ βιομηχανικό μοντέλο του ομίλου – ενέργεια, μέταλλα, υποδομές και νέες δραστηριότητες όπως άμυνα και κυκλικά μέταλλα. Η ρευστότητα ξεπερνά τα 4 δισ. ευρώ, ενώ ο καθαρός δανεισμός παραμένει ελεγχόμενος.
Η αγορά χρειάζεται αποδείξεις
Παρόλα αυτά, η επαναξιολόγηση της μετοχής δεν θα είναι άμεση. Η Morgan Stanley τονίζει ότι απαιτείται περίοδος αποκατάστασης αξιοπιστίας μέσω εκτέλεσης. Η αγορά θα χρειαστεί σαφή εικόνα για τις ζημιές του EPC, αποφάσεις για το μέλλον της δραστηριότητας, επιτυχείς συναλλαγές πώλησης έργων ΑΠΕ και καθοδήγηση για EBITDA περίπου 1,1 δισ. ευρώ στο 2026.
Εξελίξεις γύρω από το έργο στη Δουνκέκρη θεωρούνται επίσης κρίσιμες για το επενδυτικό αφήγημα. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η πρόσφατη πτώση δημιουργεί περισσότερο ευκαιρία εισόδου παρά μόνιμη υποβάθμιση της επενδυτικής περίπτωσης. Η μετοχή παραμένει ιστορία ανάπτυξης, αλλά η αγορά θα απαιτήσει αποδείξεις πριν δώσει ξανά premium αποτίμηση.
