Η Εθνική Τράπεζα εισέρχεται σε μια νέα φάση επενδυτικής αφήγησης, με τη Jefferies να εστιάζει πλέον στη δυναμική διανομών προς τους μετόχους, αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 17 ευρώ και διατηρώντας σύσταση «αγοράς».
Η βασική μεταβολή αφορά τη μετάβαση από τη φάση ενίσχυσης κεφαλαίων («capital build-up story») σε μια καθαρή ιστορία αποδόσεων προς τους μετόχους («shareholder return story»). Σύμφωνα με την έκθεση της 18ης Μαρτίου, η τράπεζα μπορεί να αυξήσει το payout ratio από 60% το 2025 σε 75% έως το 2028, χωρίς να διακυβεύεται η κεφαλαιακή της επάρκεια.
Διανομές έως 3 δισ. ευρώ και υψηλές αποδόσεις
Η Jefferies εκτιμά ότι οι συνολικές διανομές θα φτάσουν περίπου τα 3 δισ. ευρώ την περίοδο 2025-2028, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 25% της κεφαλαιοποίησης, με συνολική απόδοση για τους μετόχους κοντά στο 9%.
Το μεγαλύτερο μέρος θα προέλθει από τακτικά μερίσματα, ενώ οι επαναγορές μετοχών θα συνεχίσουν να λειτουργούν συμπληρωματικά.
Ισχυρό κεφαλαιακό «μαξιλάρι» και περιθώρια κινήσεων
Ακόμη και μετά από αυτή τη γενναιόδωρη πολιτική, η τράπεζα διατηρεί σημαντική κεφαλαιακή ευχέρεια. Ο δείκτης CET1 εκτιμάται στο 16%, περίπου 200 μονάδες βάσης πάνω από τον στόχο του 14%.
Αυτό δημιουργεί περιθώρια για επιπλέον κινήσεις, είτε μέσω αυξημένων διανομών είτε μέσω εξαγορών.
Μικτές αναθεωρήσεις αλλά θετική δυναμική κερδοφορίας
Σε επίπεδο κερδοφορίας, η Jefferies προχωρά σε ήπιες προσαρμογές: μειώνει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή το 2026 κατά 2% λόγω χαμηλότερων καθαρών εσόδων από τόκους, αλλά αυξάνει τις προβλέψεις για το 2027 κατά 3%, κυρίως λόγω υψηλότερων επαναγορών μετοχών.
Η δυναμική των εσόδων από τόκους εμφανίζεται συγκρατημένη το 2026, αλλά επιταχύνεται από το 2027, καθώς αποτυπώνονται πλήρως τα οφέλη από την πιστωτική επέκταση, η οποία εκτιμάται ότι θα ξεπεράσει τα 10 δισ. ευρώ στην τριετία.
Ισχυρά θεμελιώδη και ελκυστική αποτίμηση
Η τράπεζα διατηρεί ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη, με υψηλή αποδοτικότητα και χαμηλό κόστος κινδύνου, ενώ ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων παραμένει κοντά στο 2,4%, επιβεβαιώνοντας την ποιότητα του ισολογισμού.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 7 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη (P/E) και σε 1,1 φορές την ενσώματη λογιστική αξία (P/TNAV) για το 2028 — επίπεδα που θεωρούνται ελκυστικά σε σχέση με την αναμενόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων.
Σενάρια και βασικός καταλύτης
Η Jefferies τοποθετεί το βασικό σενάριο στα 17 ευρώ (+32%), το ανοδικό στα 18,4 ευρώ (+43%) και το καθοδικό στα 8,9 ευρώ (-31%).
Ο βασικός καταλύτης παραμένει η συνέπεια στην υλοποίηση της πολιτικής διανομών, η οποία μπορεί να αποτελέσει τον κύριο μοχλό περαιτέρω ανόδου για τη μετοχή τα επόμενα χρόνια.
