Η εικόνα είναι καθαρή, ο όμιλος έχει τρέξει τον πιο απαιτητικό μετασχηματισμό της τελευταίας τριετίας, έχει αρχίσει να «πληρώνει» τους μετόχους του, έχει γεμίσει την ατζέντα με projects που παράγουν αξία — και παρ’ όλα αυτά η χρηματιστηριακή εικόνα δεν έχει συμβαδίσει. Η ίδια η διοίκηση το αναγνωρίζει. Στη Γενική Συνέλευση της 29ης Αυγούστου εγκρίθηκε μέρισμα 0,12 ευρώ ανά μετοχή, ενώ ο Σωκράτης Κόκκαλης μίλησε ανοιχτά για «δυσανάλογη» αποτίμηση και στόχο «αναβάθμισης» της μετοχής μέσα στο 2026.

Το ταμπλό «φωνάζει» έκπτωση

Με την τιμή στα ~3,59 ευρώ και κεφαλαιοποίηση περίπου 299 εκατ. ευρώ, η Intracom διαπραγματεύεται με δείκτη P/B 0,83 και μερισματική απόδοση κοντά στο 3,3%. Στο 12μηνο, το εύρος τιμών κινήθηκε μεταξύ 2,45–3,75 ευρώ. Για μια εταιρεία συμμετοχών που έχει ήδη περάσει σε σταθερή κερδοφορία και μοιράζει μέρισμα, αυτά τα νούμερα συνιστούν σαφές «σήμα» υποτίμησης.

Η συζήτηση δεν είναι θεωρητική. Όταν η αγορά αποτιμά το σύνολο του ομίλου κάτω από την καθαρή λογιστική αξία του (P/B < 1), στέλνει το μήνυμα ότι είτε δεν «αγοράζει» το story των επενδύσεων είτε «τιμολογεί» κινδύνους που δεν έχουν επαληθευθεί. Στην Intracom, μεγάλο μέρος αυτής της απόστασης εξηγείται από τον χαρακτήρα holding, την πολυκλαδικότητα, αλλά και τον «θόρυβο» των μεγάλων κινήσεων που βρίσκονται σε εξέλιξη.

Τι αξίζουν μόνο οι συμμετοχές

Σύμφωνα με τα στοιχεία που παρουσιάστηκαν στο πλαίσιο της Γενικής Συνέλευσης και ακολούθησαν τα ρεπορτάζ του Σαββατοκύριακου, η αποτίμηση των συμμετοχών της Intracom σε εισηγμένες έχει φτάσει τα 301 εκατ. ευρώ, από 207 εκατ. στις 31/12/2024. Ενδεικτικά, Intralot 10,04% (68,6 εκατ.), AKTOR 5,09% (80,2 εκατ.), Ευρώπη Holdings 40% (122,7 εκατ.), ενώ υπάρχουν θέσεις και σε Optima Bank, Κέκροψ, Netcompany. Μόνο αυτό το «πακέτο» καλύπτει σχεδόν εξ ολοκλήρου τη σημερινή χρηματιστηριακή αξία του ομίλου. Και φυσικά δεν είναι όλο το story.

Εδώ μπαίνει στο τραπέζι το κλασικό επιχείρημα του «holding discount», η αγορά συχνά τιμολογεί με έκπτωση τα χαρτοφυλάκια συμμετοχών. Όμως, όταν η καθαρή αξία των listed συμμετοχών πλησιάζει ή και υπερβαίνει τη χρηματιστηριακή αποτίμηση του ομίλου, ενώ τρέχει και pipeline ακινήτων/τουρισμού, τότε η έκπτωση παύει να είναι απλώς «δομική» και μοιάζει υπερβολική.

Οι καταλύτες που έρχονται

1) Το mega-deal Intralot–Bally’s. Η συμφωνία από 1–2 Ιουλίου (παρουσιάστηκε σε call με αναλυτές) προβλέπει την απόκτηση της International Interactive της Bally’s από την Intralot, με ολοκλήρωση που στοχοποιείται για το Δ’ τρίμηνο του 2025 (ρυθμιστικές/μετοχικές εγκρίσεις εκκρεμούν). Για την Intracom, που κατέχει ~10% της Intralot, η αναβάθμιση του προφίλ της εταιρείας-συμμετοχής και οι πιθανές συνέργειες στον online χώρο αποτελούν άμεσο μοχλό αξίας.

2) Η είσοδος στις ασφάλειες μέσω Ευρώπη Holdings. Μέσα στο 2025 ανακοινώθηκαν οι εξαγορές της NAK Insurance Brokers και της «Άμυνα» (Μεσίτες Ασφαλίσεων), κίνηση που δημιουργεί πλατφόρμα με επαναλαμβανόμενα έσοδα, ικανή να διαφοροποιεί τον κύκλο εργασιών και να «μαξιλάρει» την κερδοφορία. Η εικόνα ενισχύθηκε και από την αύξηση κεφαλαίου που ολοκληρώθηκε για την Ευρώπη Holdings, με στόχο τη χρηματοδότηση των deals.

3) Το real estate–τουρισμός: τρία μέτωπα.
– Project VORIA (Μαρούσι, ~€300 εκατ.): το πράσινο φως από το ΣτΕ «ξεμπλοκάρει» ένα σύνθετο σχέδιο φιλοξενίας/ψυχαγωγίας που λειτουργεί ως πολλαπλασιαστής για την ευρύτερη βόρεια Αθήνα.
– Ακτή Β’ Βούλας (Athens Beach Club): η κοινοπραξία (ΤΕΜΕΣ 50% – Intracom Ventures 25% – όμιλος Προκοπίου 25%) προχωρά αναβάθμιση ήπιας ανάπτυξης, με υψηλή αναγνωρισιμότητα και γρήγορο time-to-market.
– Κουφονήσια & Μύκονος: εκσυγχρονισμός/επέκταση μονάδας 5* στα Κουφονήσια και στη Μύκονο (Άνω Μερά) ανάπτυξη 340 κλινών για στέγαση εργαζομένων – ένα project με έντονο κοινωνικό αποτύπωμα σε νησί με οξύ στεγαστικό για προσωπικό.

Μερίσματα και ισολογισμός που «κρατάει»

Η Γ.Σ. ενέκρινε τη διανομή μερίσματος 0,12 ευρώ/μετοχή (συνολικά €10,032 εκατ. μικτό), επιβεβαιώνοντας ότι η «νέα» Intracom περνά σε καθεστώς σταθερής ανταμοιβής μετόχων. Ταυτόχρονα, ο όμιλος παρουσίασε καθαρά κέρδη 4,4 εκατ. το 2024, σε μια χρονιά με έντονο μετασχηματισμό. Στην πλευρά του παθητικού, ο συνολικός δανεισμός εμφανίζεται διαχειρίσιμος για το μέγεθος του ισολογισμού, με την καθαρή θέση να παραμένει ο «άξονας» της αποτίμησης.

Η εικόνα αυτή δένει με το μήνυμα της διοίκησης, «επενδύσαμε σε μη οικείους κλάδους, ολοκληρώσαμε σύνθετους μετασχηματισμούς, τώρα επικεντρωνόμαστε στην αξιοποίηση». Όταν ο βασικός μέτοχος δηλώνει ότι η μετοχή είναι «δυσανάλογη της πραγματικής αξίας» και θέτει ως στόχο την αναβάθμισή της εντός 2026.

Η διοίκηση «προαναγγέλλει» rerating — η αγορά οφείλει να απαντήσει

«Το επόμενο έτος θα έχουμε όλο τον χρόνο να ασχοληθούμε με την περαιτέρω αναβάθμιση της μετοχής της Intracom», τόνισε ο Σωκράτης Κόκκαλης. Η φράση δεν είναι απλώς υπόσχεση· είναι ένα χρονοδιάγραμμα εκτέλεσης, να κλείσει το μέτωπο της Intralot, να τρέξει το real estate, να «δέσουν» οι ασφάλειες. Όλα αυτά συνθέτουν μια σπάνια περίπτωση στο ελληνικό ταμπλό, έναν όμιλο που ήδη πληρώνει, ήδη γράφει κέρδη, ήδη συσσωρεύει αξία σε συμμετοχές — και όμως τιμολογείται σαν να βρίσκεται ακόμη στο «πριν».

Το στοίχημα, συνεπώς, είναι διπλό, εκτέλεση από τη διοίκηση (ώστε τα projects να μεταφραστούν σε ρέουσα κερδοφορία) και αναγνώριση από την αγορά (ώστε να κλείσει το discount). Αν αυτό το δίπολο λειτουργήσει, τότε το αφήγημα «η μετοχή που σηκώνει όλο το βάρος» θα αλλάξει ρότα, από «βάρος» σε «μοχλό». Και τότε, ο στόχος της «αναβάθμισης» το 2026 παύει να είναι ευχή — γίνεται ορατή κατάληξη.

Διαβάστε ακόμη: