Οι ελκυστικότερες αποτιμήσεις, η δυναμική της κερδοφορίας και η ένταξη στον ευρωπαϊκό τραπεζικό δείκτη SX7E διαμορφώνουν, σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, ένα ιδιαίτερα θετικό επενδυτικό αφήγημα
Στις κορυφαίες επιλογές της από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο τοποθετεί η Goldman Sachs τις ελληνικές τράπεζες, εκτιμώντας ότι συνδυάζουν ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη με αποτιμήσεις που παραμένουν αισθητά χαμηλότερες από εκείνες άλλων ευρωπαϊκών αγορών.
Στο επίκεντρο της ανάλυσης βρίσκεται η σύγκριση της Ελλάδας με την Ισπανία. Κατά την Goldman Sachs, οι δύο αγορές παρουσιάζουν παρόμοια δυναμική τόσο σε επίπεδο οικονομίας όσο και σε επίπεδο τραπεζικών ισολογισμών. Ωστόσο, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με σημαντικό discount έναντι των ισπανικών.
Η διαφορά αυτή δημιουργεί, σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, ένα ισχυρό στοίχημα σχετικής αξίας υπέρ της ελληνικής αγοράς, σε μια περίοδο κατά την οποία αρκετές ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές έχουν ήδη καταγράψει μεγάλη άνοδο.
Η Ελλάδα στις κορυφαίες long επιλογές
Η Goldman Sachs χαρακτηρίζει τις ελληνικές τράπεζες «top long rate sensitive», τοποθετώντας τες μεταξύ των κορυφαίων επιλογών της από τις τράπεζες που εμφανίζουν μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων.
Με τον συγκεκριμένο χαρακτηρισμό, ο οίκος δείχνει ότι βλέπει περαιτέρω περιθώριο ανόδου για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, ιδιαίτερα σε ένα περιβάλλον στο οποίο τα επιτόκια αναμένεται να διατηρηθούν σε σχετικά υψηλά επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Τα υψηλότερα επιτόκια μπορούν να στηρίξουν τα καθαρά έσοδα από τόκους των τραπεζών, αν και η πραγματική επίδραση εξαρτάται από την πορεία των καταθέσεων, τη ζήτηση για νέα δάνεια και το κόστος χρηματοδότησης.
Για την Goldman Sachs, το σημαντικότερο πλεονέκτημα της ελληνικής αγοράς βρίσκεται στη σχέση μεταξύ της αποτίμησης και της ποιότητας των θεμελιωδών μεγεθών. Οι ελληνικές τράπεζες έχουν πραγματοποιήσει σημαντικά βήματα εξυγίανσης των ισολογισμών τους, ενώ διατηρούν θετικές προοπτικές κερδοφορίας και δυνατότητα υψηλών αποδόσεων προς τους μετόχους.
Γιατί προτιμά την Ελλάδα από την Ισπανία
Η σύγκριση με την Ισπανία αποτελεί τον πυρήνα της στρατηγικής τοποθέτησης της Goldman Sachs. Ο αμερικανικός οίκος εκτιμά ότι απαιτείται πλέον μεγαλύτερη επιλεκτικότητα στις ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές, καθώς σε ορισμένες αγορές οι αποτιμήσεις έχουν κινηθεί ήδη σε υψηλά επίπεδα.
Η Goldman Sachs τοποθετεί στις βασικές short επιλογές της τις ισπανικές Sabadell και Unicaja, τις οποίες θεωρεί ακριβές με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη και τις προοπτικές τους.
Η συγκεκριμένη θέση δεν αποτυπώνει απλώς μια επιφυλακτική στάση απέναντι σε ορισμένες ισπανικές τράπεζες. Εκφράζει κυρίως την προτίμηση του οίκου για την Ελλάδα έναντι της Ισπανίας, λόγω του μεγαλύτερου περιθωρίου που διακρίνει στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.
Με απλά λόγια, η Goldman Sachs θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες προσφέρουν αντίστοιχη ή και καλύτερη δυναμική, αλλά σε χαμηλότερη τιμή. Αυτό ακριβώς το χάσμα στις αποτιμήσεις αποτελεί το βασικό επιχείρημα υπέρ της ελληνικής αγοράς.
Ο σημαντικός καταλύτης του Σεπτεμβρίου
Πρόσθετη ώθηση στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές αναμένεται να προσφέρει η ένταξή τους στον ευρωπαϊκό τραπεζικό δείκτη EURO STOXX Banks, με σύμβολο SX7E.
Η εξέλιξη αυτή μπορεί να ενισχύσει τη διεθνή προβολή των ελληνικών τραπεζών και να αυξήσει τη συμμετοχή τους σε χαρτοφυλάκια και επενδυτικά προϊόντα που παρακολουθούν τον συγκεκριμένο δείκτη.
Όταν μία μετοχή εντάσσεται σε έναν διεθνή χρηματιστηριακό δείκτη, τα παθητικά επενδυτικά κεφάλαια που τον αναπαράγουν προχωρούν συνήθως στις αντίστοιχες τοποθετήσεις. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε αυξημένη ζήτηση, υψηλότερη εμπορευσιμότητα και μεγαλύτερη έκθεση στους διεθνείς επενδυτές.
Η ένταξη στον SX7E λειτουργεί, επομένως, ως ένας άμεσος χρηματιστηριακός καταλύτης, ο οποίος έρχεται να προστεθεί στο discount των αποτιμήσεων και στις θετικές εκτιμήσεις για την κερδοφορία.
Οι τρεις λόγοι που στηρίζουν το θετικό σενάριο
Το θετικό αφήγημα της Goldman Sachs για τις ελληνικές τράπεζες στηρίζεται ουσιαστικά σε τρεις παράγοντες: στη διατηρήσιμη δυναμική της κερδοφορίας, στις χαμηλότερες σχετικές αποτιμήσεις έναντι της Ισπανίας και στην ένταξη στον δείκτη SX7E.
Η εικόνα αυτή ενισχύεται από τις ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για τα κέρδη των ευρωπαϊκών τραπεζών μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων του δεύτερου τριμήνου.
Παράλληλα, οι υψηλές διανομές προς τους μετόχους, μέσω μερισμάτων και επαναγορών ιδίων μετοχών, εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό στοιχείο του ευρωπαϊκού τραπεζικού επενδυτικού αφηγήματος.
Ακόμη και μετά την άνοδο που έχει καταγράψει ο κλάδος, οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με discount τόσο έναντι της ευρύτερης ευρωπαϊκής χρηματιστηριακής αγοράς όσο και έναντι των αμερικανικών τραπεζών.
Τι σημαίνει η επιλογή της Goldman Sachs για την ελληνική αγορά
Η τοποθέτηση των ελληνικών τραπεζών στις επιλογές υψηλότερης πεποίθησης της Goldman Sachs για τον Σεπτέμβριο και το τελευταίο τρίμηνο του έτους αποτελεί ακόμη μία ένδειξη της αλλαγής της εικόνας του εγχώριου τραπεζικού συστήματος στις διεθνείς αγορές.
Από έναν κλάδο που βρέθηκε για χρόνια αντιμέτωπος με υψηλά μη εξυπηρετούμενα δάνεια, χαμηλή κερδοφορία και ανάγκες κεφαλαιακής ενίσχυσης, οι ελληνικές τράπεζες έχουν περάσει σε μια νέα περίοδο, με καθαρότερους ισολογισμούς, υψηλότερη απόδοση κεφαλαίων και αυξημένες δυνατότητες διανομής μερισμάτων.
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι αυτή η πρόοδος δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις. Αυτό είναι και το στοιχείο που, σύμφωνα με την ανάλυσή της, επιτρέπει στις ελληνικές τράπεζες να ξεχωρίζουν απέναντι σε ακριβότερες ευρωπαϊκές αγορές και κυρίως απέναντι στην Ισπανία.
Η θετική αξιολόγηση του αμερικανικού οίκου δεν εξαλείφει, βέβαια, τους κινδύνους που συνδέονται με την πορεία των επιτοκίων, την οικονομική ανάπτυξη, τη ζήτηση για πιστώσεις και τις διεθνείς χρηματιστηριακές αναταράξεις. Δείχνει, όμως, ότι η ελληνική τραπεζική αγορά παραμένει ψηλά στις προτιμήσεις των μεγάλων διεθνών επενδυτικών οίκων.
