Παρά την άνοδο των τελευταίων ετών, καθώς το 2024 είναι το τέταρτο κατά σειρά έτος ανόδου για την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, ενώ αν προστεθεί και το ράλι του 2019, τότε το Χρηματιστήριο Αθηνών κινείται ανοδικά στα πέντε από τα έξι τελευταία χρόνια, εντούτοις, με όρους αποτίμησης και διεθνώς αναγνωρισμένους… κώδικες ζυγίσματος μετοχών, το ελληνικό χρηματιστήριο παραμένει υποτιμημένο έναντι των διεθνών.

Το Χρηματιστήριο Αθηνών έχει χάσει το παγκόσμιο bull market που ξεκίνησε λίγο μετά τη χρεοκοπία της Lehman Brothers το φθινόπωρο του 2008 και – με αρκετά διαλείμματα λόγω έκτακτων κρίσεων – συνεχίζεται μέχρι σήμερα.

Την ώρα λοιπόν που οι διεθνείς αγορές κάλπαζαν, το Χ.Α. είχε τον κλάδο – ναυαρχίδα, τις τράπεζες να τελούν υπό χρεοκοπία, χάνοντας το 99,9% της αξίας τους, με ό,τι συνεπάγεται αυτό για το Γενικό Δείκτη.

Η ψαλίδα, αποτιμήσεων και των αποδόσεων συγκριτικά με τις διεθνείς αγορές, μολονότι έχει κλείσει μερικώς μετά την άνοδο του Χ.Α. τα τελευταία χρόνια, εντούτοις παραμένει μεγάλη.

Η ελληνική οικονομία μόλις πριν από οκτώ περίπου μήνες ανέκτησε την επενδυτική βαθμίδα μετά από 13 χρόνια στο «γύψο» και στην επενδυτική απομόνωση, ενώ ακόμη και σήμερα οι τρεις από τις τέσσερις συστημικές τράπεζες δεν έχουν ανακτήσει βαθμίδα ανάλογη με αυτή της ελληνικής οικονομίας, πλην της Εθνικής που το έκανε πρόσφατα από την DBRS.

Στην ουσία δηλαδή το Χ.Α., αν ιδωθεί σε μακροχρόνιο focus, δεν καταγράφει άνοδο, αλλά κάνει ανοδική διόρθωση και τακτοποίηση όλων των ακραίων και πρωτοφανών στρεβλώσεων που έλαβαν χώρα από το 2010 και εντεύθεν, που έστειλαν στο καναβάτσο την ελληνική οικονομία, απομόνωσαν επενδυτικά την Ελλάδα, χρεοκόπησαν τις τράπεζες που οδηγήθηκαν σε αλλεπάλληλα reverse split για να μην μηδενίσουν.

Τι δείχνει η σύγκριση του ελληνικού MSCI με τους διεθνείς

Μολονότι ο MSCI Greece έχει υποστεί σημαντικές αλλοιώσεις, ακριβώς λόγω της μεγάλης κρίσης που πέρασε η χώρα και το χρηματιστήριο, καθώς από τις 21 μετοχές που τον αποτελούσαν αρχικά το 2001 όταν δημιουργήθηκε, έφτασε προ τεσσάρων ετών να έχει μόλις τρεις μετοχές, ενώ τώρα έχει ξανά δέκα, εντούτοις είναι ένας μπούσουλας σύγκρισης.

Ο ελληνικός MSCI λοιπόν, παρά την άνοδο των τελευταίων ετών, παραμένει ακραία υποτιμημένος όταν μπαίνει στο ζύγι με την πορεία τόσο του MSCI των αναδυόμενων αγορών (Emerging Markets) όσο και με τον παγκόσμιο MSCI ACWI.

Μολονότι σε βάθος τριετίας, ο ελληνικός MSCI έχει καλύτερη απόδοση έναντι των διεθνών, καθώς κερδίζει κοντά στο 18% έναντι απωλειών 5,69% του MSCI Emerging Markets και κερδών 4,27% του παγκόσμιου MSCI ACWI, σε βάθος δεκαετίας η ψαλίδα παραμένει πολύ μεγάλη.

Ο MSCI Standard Greece έχει αρνητική ετησιοποιημένη απόδοση 11,81%, την ώρα που κερδίζει 7,56% ο δείκτης των αναδυόμενων και +6,19% του παγκόσμιου.

Παράλληλα, αν πάμε, ακόμη πιο πίσω, στις 29 Δεκεμβρίου 2000 όταν και δημιουργήθηκαν οι εν λόγω δείκτες (με ισχύ από το 2001), τότε ο δικός μας δείκτης υποχωρεί κατά 8,88%, έναντι κερδών 7,56% των αναδυόμενων και +6,19% του παγκόσμιου.

Αυτές οι μεγάλες διαφορές δείχνουν πόσο δρόμο έχει να καλύψει το ελληνικό χρηματιστήριο, ιδιαίτερα όταν αναβαθμιστεί και γίνει πάλι δυνατή η τοποθέτηση των πιο συντηρητικών θεσμικών χαρτοφυλακίων της παγκόσμιας αγοράς.

Συνάμα, η αποτίμηση των ελληνικών μετοχών, με βάση την κερδοφορία των εισηγμένων, παρελθούσα (P/E) ή μελλοντική (P/E Fwd), ή με βάση τη λογιστική αξία (P/BV), ακόμη και μετά το ράλι +39% του 2023 αλλά και το +15,36% φέτος, έχει τεράστια απόσταση από τις μετοχές των διεθνών δεικτών.

Είναι χαρακτηριστικό ότι, με βάση τα κέρδη του περασμένου 12μήνου, το P/E του ελληνικού MSCI είναι λιγότερο από το ήμισυ του δείκτη αναδυόμενων (7,48 έναντι 15,84) και στο 1/3 του παγκόσμιου (20,52).

Ανάλογη είναι η σχέση και όσον αφορά το μελλοντικό P/E, δηλαδή με βάση τα προβλεπόμενα κέρδη του επόμενου 12μήνου (7,05 έναντι 12,16 των αναδυόμενων και 17,08 του παγκόσμιου).

Σε ό,τι αφορά τη σχέση τιμής προς λογιστική αξία, οι ελληνικές μετοχές διαπραγματεύονται μόλις στο 1,06x, ενώ για το διεθνή δείκτη αναδυόμενων η σχέση είναι στο 1,72% και στον παγκόσμιο σχεδόν τρεις φορές πάνω, ήτοι στο 2,98%.

Όπως και αν αξιολογηθεί, λοιπόν, η σχετική αποτίμηση των ελληνικών μετοχών, εξακολουθούν να είναι εξαιρετικά φθηνές, σε σχέση τόσο με τις μετοχές των αναδυόμενων αγορών, όσο και με τον παγκόσμιο δείκτη MSCI.

Διαβάστε ακόμη: