Στο νέο report με τίτλο «Παίρνοντας τον υψηλό δρόμο προς τη μακροπρόθεσμη αξία» (Taking the High Road to Long-Term Value), η Eurobank Equities αυξάνει σημαντικά την τιμή στόχο για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα 52 ευρώ, από 34,8 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση «αγορά» (buy) και αναδεικνύοντάς την ως κορυφαία επιλογή (top pick) με προσδοκώμενη συνολική απόδοση 13,8%.

Παρά την απόδοση άνω του 80% από την αρχή του έτους, η χρηματιστηριακή διατηρεί τη ΓΕΚ ως top pick, υποστηρίζοντας ότι υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω αναβαθμολόγηση (re-rating) της μετοχής προς τις αντίστοιχες εταιρείες υποδομών υψηλής ποιότητας (χαμηλό έως μεσαίο διψήφιο EV/EBITDA). Η σχέση ρίσκου/απόδοσης (risk-reward) παραμένει ιδιαίτερα θετική, σύμφωνα με τη Eurobank Equities, με σημαντικές προοπτικές επιπλέον απόδοσης έναντι του βασικού της σεναρίου από την ταχύτερη ομαλοποίηση της κυκλοφορίας στην Εγνατία Οδό (περίπου €3/μετοχή) και πιθανές νέες παραχωρήσεις από το μηδέν (greenfield). Ενδεικτικά, για κάθε περίπου €1,5 δισ. επιχειρηματικής αξίας (enterprise value) νέου έργου παραχώρησης, η Eurobank Equities εκτιμά τη δημιουργία αξίας στα €2,5 – €6,3 ανά μετοχή, για μοχλευμένους εσωτερικούς βαθμούς απόδοσης (IRR) ύψους 11%-15% (με κόστος ιδίων κεφαλαίων – COE στο 8%).
Πρωταθλήτρια των υποδομών στην Ελλάδα

Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι ο κορυφαίος όμιλος υποδομών στην Ελλάδα, με κυρίαρχη θέση στις παραχωρήσεις και τις κατασκευές, καθώς και μακρά προϊστορία στην υλοποίηση σύνθετων έργων μεγάλης κλίμακας. Μετά την ενσωμάτωση της Αττικής Οδού και της Εγνατίας Οδού, η ΓΕΚ έχει πλέον ξεπεράσει το σημείο καμπής όπου η αξία των παραχωρήσεων δεν «κτίζεται» απλώς, αλλά συλλέγεται όλο και περισσότερο, μέσω της αύξησης των κερδών, των επιταχυνόμενων εισροών μερισμάτων και της βελτίωσης της ευελιξίας του ισολογισμού της. Η Eurobank Equities έχει αναπροσαρμόσει το μοντέλο της, αυξάνοντας την εκτίμηση για προσαρμοσμένο EBITDA κατά 5-11% την περίοδο 2026-2028 λόγω των υψηλότερων μεγεθών στις βασικές παραχωρήσεις. Αναμένει συνεχιζόμενη αύξηση του EBITDA κατά περίπου 21% για το 2026, καθοδηγούμενη από την πρώτη πλήρη ετήσια συνεισφορά της Εγνατίας, τη συνεχιζόμενη ενίσχυση της Αττικής Οδού και μια ακόμη ανθεκτική κατασκευαστική δραστηριότητα. Προβλέπει μια πιο ήπια, μονοψήφια αύξηση του EBITDA το 2027, αλλά ουσιαστική επιτάχυνση το 2028 (+14%), η οποία υποστηρίζεται από τη συμβατική αναπροσαρμογή της βασικής τιμής των διοδίων στην Εγνατία.
Οι παραχωρήσεις ηγούνται της ανάπτυξης

Στις παραχωρήσεις (περίπου 75% του συνεχιζόμενου EBITDA), η ΓΕΚ διαχειρίζεται περίπου 2 χιλιάδες χιλιόμετρα αυτοκινητοδρόμων και διατηρεί έκθεση σε εμβληματικά περιουσιακά στοιχεία υποδομών, με ευέλικτη τιμολόγηση, ενσωματωμένη τιμαριθμική αναπροσαρμογή των διοδίων συνδεδεμένη με τον δείκτη τιμών καταναλωτή (CPI) και μέση υπολειπόμενη διάρκεια παραχωρήσεων άνω των 25 ετών. Η Eurobank Equities προβλέπει ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) του EBITDA του κλάδου κατά περίπου 14% έως το 2030, με περιθώρια για ακόμη μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση αξίας από την παραχώρηση της Εγνατίας. Η τελευταία παρουσιάζει επί του παρόντος χαμηλότερη πυκνότητα κυκλοφορίας σε σύγκριση με αντίστοιχους αυτοκινητοδρόμους, λόγω της παλαιότερης κρατικής λειτουργίας και της ελλιπούς εμπορευματοποίησης των διοδίων. Το βασικό σενάριο της χρηματιστηριακής υποθέτει ότι η πυκνότητα της κυκλοφορίας θα συγκλίνει σταδιακά προς τα επίπεδα που παρατηρούνται σε παρόμοιους ελληνικούς αυτοκινητοδρόμους έως το 2042, όμως μια ταχύτερη ομαλοποίηση θα μπορούσε να «ξεκλειδώσει» περίπου €3/μετοχή πρόσθετης μετοχικής αξίας. Οι κατασκευές είναι ενσωματωμένες στην ευρύτερη πλατφόρμα υποδομών της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, υποστηρίζοντας την υλοποίηση των παραχωρήσεων και ενισχύοντας τις αποδόσεις των έργων, ενώ το ανεκτέλεστο υπόλοιπο ύψους €8,8 δισ. το πρώτο τρίμηνο του 2026 παρέχει ισχυρή μεσοπρόθεσμη ορατότητα.
Ισολογισμός πολύ ισχυρότερος από την επιφανειακή εικόνα

Με την Αττική Οδό και την Εγνατία να έχουν πλέον ενσωματωθεί, η ΓΕΚ ξεπερνά την περίοδο αιχμής των επενδύσεων και εισέρχεται σε μια φάση ισχυρότερης παραγωγής μετρητών, παρά τις εναπομένουσες μετοχικές συνεισφορές για τον ΒΟΑΚ, τα περιβαλλοντικά έργα, το IRC στο Ελληνικό και την Αμφιλοχία (περίπου €0,46 δισ. έως το 2030, βάσει των εκτιμήσεων). Η Eurobank Eq. αναμένει ότι οι αυξανόμενες διανομές από τις παραχωρήσεις θα χρηματοδοτήσουν αυτές τις δεσμεύσεις, οδηγώντας παράλληλα σε απομόχλευση, με τον δείκτη Καθαρός Δανεισμός Ομίλου/Προσαρμοσμένο EBITDA να υποχωρεί από περίπου 7x το 2025 σε περίπου 4x έως το 2030. Αξιοσημείωτο είναι ότι ο ισολογισμός είναι ουσιαστικά ισχυρότερος από ό,τι υποδηλώνουν οι βασικοί δείκτες μόχλευσης, καθώς πάνω από το 90% του καθαρού χρέους είναι χωρίς αναγωγή σε επίπεδο έργου και περίπου το 94% του χρέους είναι σταθερό ή αντισταθμισμένο, διατηρώντας την ευελιξία για τη διεκδίκηση νέων ευκαιριών παραχώρησης. Αυτό αναμένεται επίσης να επιτρέψει μια σταδιακή αύξηση των ανταμοιβών προς τους μετόχους, με το μέρισμα ανά μετοχή να αυξάνεται από €0,40/μετοχή το 2025 σε περίπου €0,82/μετοχή έως το 2030 (μερισματική απόδοση περίπου 1-2%).

Διαβάστε ακόμη: