Σε τεντωμένο σχοινί κινούνται τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, καθώς η αγορά επιχειρεί να σταθεροποιηθεί μετά το ισχυρό κύμα ρευστοποιήσεων της Τρίτης, χωρίς ωστόσο να έχουν υποχωρήσει οι βασικές εστίες ανησυχίας. Η εκτίναξη των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, η άνοδος του πετρελαίου και η γεωπολιτική ένταση στον Περσικό Κόλπο δημιουργούν ένα ιδιαίτερα απαιτητικό περιβάλλον για τις μετοχές.

Ο πανευρωπαϊκός Stoxx Europe 600 κινείται στην περιοχή των 651-652 μονάδων, παραμένοντας κοντά σε χαμηλά δύο εβδομάδων, μετά τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση σχεδόν ενός μήνα που σημείωσε στην προηγούμενη συνεδρίαση. Η εικόνα στις μεγάλες ευρωπαϊκές αγορές είναι αντίστοιχα επιφυλακτική, με τον γερμανικό DAX να υποχωρεί περίπου 0,2%, τον γαλλικό CAC 40 να καταγράφει οριακές μεταβολές και τους FTSE 100 και IBEX 35 να κινούνται κοντά στα επίπεδα της Τρίτης.

Το Bund στο 3,22% αλλάζει τις αποτιμήσεις

Το μεγάλο πρόβλημα για τις αγορές δεν βρίσκεται αυτή τη στιγμή αποκλειστικά στους χρηματιστηριακούς δείκτες, αλλά κυρίως στην αγορά ομολόγων. Η απόδοση του γερμανικού 10ετούς Bund εκτινάχθηκε στο 3,22%, φθάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο από τον Μάιο του 2011, ενώ στις ΗΠΑ η απόδοση του 30ετούς ξεπέρασε το 5,30%.

Πρόκειται για επίπεδα που αναγκάζουν τους επενδυτές να επανεξετάσουν συνολικά τις αποτιμήσεις των μετοχών. Όσο υψηλότερη είναι η απόδοση των κρατικών τίτλων τόσο αυξάνεται το επιτόκιο με το οποίο προεξοφλούνται οι μελλοντικές ταμειακές ροές των επιχειρήσεων, συμπιέζοντας θεωρητικά τη σημερινή τους αξία.

Το φαινόμενο είναι ιδιαίτερα αρνητικό για τις μετοχές υψηλής ανάπτυξης, όπου μεγάλο μέρος της αποτίμησης βασίζεται σε κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια στο μέλλον. Στο στόχαστρο βρίσκονται επομένως περισσότερο κλάδοι όπως τεχνολογία, λογισμικό και ακίνητα, οι οποίοι εμφανίζουν αυξημένη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων.

Τα ομόλογα γίνονται ξανά ισχυρός ανταγωνιστής των μετοχών

Υπάρχει όμως και μία δεύτερη, εξίσου σημαντική παράμετρος. Με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων να βρίσκονται σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν εδώ και πολλά χρόνια, το σχετικό πλεονέκτημα των μετοχών περιορίζεται.

Οι επενδυτές μπορούν πλέον να εξασφαλίσουν υψηλότερες αποδόσεις από κρατικούς τίτλους χωρίς να αναλαμβάνουν τον εταιρικό και χρηματιστηριακό κίνδυνο μιας μετοχής. Αυτό σημαίνει ότι οι μερισματικές αποδόσεις αρκετών ευρωπαϊκών εταιρειών γίνονται λιγότερο ελκυστικές συγκριτικά με τα ομόλογα.

Εάν το Bund παραμείνει πάνω από το 3% και οι αμερικανικές μακροπρόθεσμες αποδόσεις διατηρηθούν πάνω από το 5%, οι διαχειριστές κεφαλαίων έχουν πλέον ισχυρότερο κίνητρο να μεταφέρουν μέρος των χαρτοφυλακίων τους από τα risk assets προς την αγορά σταθερού εισοδήματος.

Πετρέλαιο και Περσικός Κόλπος ανεβάζουν το risk premium

Το πρόβλημα γίνεται ακόμη μεγαλύτερο λόγω της νέας ανόδου του πετρελαίου και της έντασης στον Περσικό Κόλπο. Μία παρατεταμένη ενεργειακή αναταραχή θα μπορούσε να διατηρήσει υψηλές τις πληθωριστικές πιέσεις, δυσκολεύοντας ακόμη περισσότερο τις κεντρικές τράπεζες.

Για τις χρηματιστηριακές αγορές δημιουργείται έτσι ένας επικίνδυνος συνδυασμός: ακριβότερη ενέργεια, υψηλότερος πληθωρισμός, αυξημένες αποδόσεις ομολόγων και υψηλότερο κόστος κεφαλαίου.

Αυτό εξηγεί και τη βίαιη απομόχλευση της προηγούμενης συνεδρίασης, όταν οι επενδυτές περιόρισαν γρήγορα την έκθεσή τους στις πιο επικίνδυνες τοποθετήσεις.

Η Ευρώπη ψάχνει νέο σημείο ισορροπίας

Η σταθεροποίηση της Τετάρτης αποτελεί επομένως περισσότερο μία προσπάθεια ανασύνταξης μετά το sell-off παρά σαφή επιστροφή της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου.

Για τον Stoxx 600, το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν η περιοχή των 651-652 μονάδων μπορεί να λειτουργήσει ως βάση για αντίδραση ή εάν η νέα πραγματικότητα των υψηλότερων αποδόσεων θα οδηγήσει σε περαιτέρω συμπίεση των αποτιμήσεων.

Οι αγορές καλούνται πλέον να προσαρμοστούν σε ένα περιβάλλον όπου το χρήμα γίνεται ακριβότερο και τα κρατικά ομόλογα αποτελούν ξανά πραγματική επενδυτική εναλλακτική απέναντι στις μετοχές. Και όσο το Bund βρίσκεται στο 3,22% και το αμερικανικό 30ετές πάνω από το 5,30%, η νευρικότητα δύσκολα θα εγκαταλείψει τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια.

Διαβάστε ακόμη: