Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αντιτίθεται στους επενδυτές που εκτιμούν ότι ο σταθερός πληθωρισμός, η ισχυρή αγορά εργασίας στις ΗΠΑ και η οικονομική αναταραχή που προκαλεί η εκλογή του Ντόναλντ Τραμπ θα περιορίσουν τα περιθώρια για μείωση των επιτοκίων.

Ενώ οι αγορές έχουν μειώσει τις εκτιμήσεις τους για τον ρυθμό μείωσης επιτοκίων από την ΕΚΤ — και την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ — οι αξιωματούχοι στην Φρανκφούρτη παραμένουν ατάραχοι.   Μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου, όπως ο Φρανσουά Βιλερουά ντε Γκαλό και ο Γιάννης Στουρνάρας, έχουν επαναλάβει τις εκτιμήσεις τους ότι το επιτόκιο καταθέσεων θα μειωθεί σε περίπου 2% έως τα μέσα του 2025, από 3% σήμερα.

Προς το παρόν, εξετάζουν την αυξημένη αβεβαιότητα που απορρέει κυρίως από την εμπορική πολιτική των ΗΠΑ, αλλά και από μια πιο σκληρή Fed και την πολιτική αναταραχή στη Γερμανία και τη Γαλλία. Ενώ η ΕΚΤ θα μπορούσε ακόμη να αλλάξει πορεία, είναι απίθανο να το κάνει τουλάχιστον μέχρι να ζυγίσει τις τριμηνιαίες προβλέψεις του Μαρτίου, οι οποίες θα αποτυπώσουν την επίδραση της αρχής της θητείας του Ντόναλντ Τραμπ.

«Οι αγορές συχνά αντιδρούν πολύ γρήγορα» και «οι κεντρικές τράπεζες και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού θα προσπαθήσουν να μην αντιδράσουν υπερβολικά σε μεμονωμένα δεδομένα», είπε ο Ζιλ Μοέκ, επικεφαλής οικονομολόγος στην AXA Investment Managers. «Από την ορκωμοσία του Τραμπ και έπειτα, θα πρέπει να έχουμε μια καλύτερη εικόνα του ‘ρυθμού μεταρρύθμισης’ του από τις εκλογικές προτάσεις στην εφαρμογή πολιτικών.»

Η Κριστίν Λαγκάρντ δεσμεύτηκε τον Δεκέμβριο να συνεχίσει να ακολουθεί μια «προσέγγιση που εξαρτάται από τα δεδομένα και την ανάλυση κάθε συνεδρίασης» στη ρύθμιση των επιτοκίων. Στην Ευρώπη, τουλάχιστον, τα δεδομένα από τότε δεν έχουν διαφοροποιηθεί σημαντικά από τις προβλέψεις. Ενώ κάποιοι tra ίσως επικεντρώθηκαν στην πρόσφατη αύξηση του πληθωρισμού, η ΕΚΤ είχε προειδοποιήσει για μια αύξηση στο τέλος του έτους, και οι αναλυτές της βλέπουν ότι η γενική υποχώρηση των αυξήσεων των τιμών προχωρά όπως αναμενόταν και περιμένουν λιγότερη πίεση από τους μισθούς το 2025. Η οικονομία, εν τω μεταξύ, εξακολουθεί να αγωνίζεται — ακόμη και πριν την εφαρμογή των δασμών από τον Τραμπ.

Η στροφή των αγορών και η σύνδεση με τη Fed

Οι εξελίξεις στις ΗΠΑ μπορεί, στην πραγματικότητα, να εξηγήσουν γιατί οι αγορές ποντάρουν τώρα σε μόνο τρεις μειώσεις επιτοκίων κατά ένα τέταρτο της μονάδας μέχρι τον Ιούνιο – μία λιγότερη από ό,τι στις αρχές του 2025. Πρώτον, υπάρχει μια αγορά εργασίας που συνεχίζει να αψηφά τις προβλέψεις ότι θα «μαλακώσει». Υπάρχει επίσης η προοπτική φορολογικών περικοπών και μαζικών απελάσεων που θα μπορούσαν να κρατήσουν τον πληθωρισμό «ζεστό».

Ήδη τον Δεκέμβριο, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed μείωσαν τον αριθμό των μειώσεων των επιτοκίων που προβλέπουν το 2025 σε δύο από τέσσερις. Οι traders βλέπουν τώρα μόνο μία και οι οικονομολόγοι, συμπεριλαμβανομένων εκείνων της BNP Paribas και της Nikko Asset Management, αναρωτιούνται ακόμη και αν θα μπορούσε να ακολουθήσει μια αύξηση.

Αυτό έχει αναβιώσει μια συζήτηση από το 2024 σχετικά με το πόσο η ΕΚΤ μπορεί να αποκλίνει από τη Fed. Όπως και τότε, αξιωματούχοι της ΕΚΤ, όπως ο Μπόρις Βούτσιτς της Κροατίας, έσπευσαν να διαψεύσουν τις συζητήσεις ότι επηρεάζονται υπερβολικά από το τι κάνουν οι ομόλογοι τους στις ΗΠΑ.

«Μια επιφυλακτική Fed δεν θα αποτρέψει την ΕΚΤ από περαιτέρω μειώσεις επιτοκίων», δήλωσε ο Κρίστιαν Κέλερ, επικεφαλής οικονομικής έρευνας της Barclays. «Η ΕΚΤ θα θελήσει να παρακολουθεί τη συναλλαγματική ισοτιμία και να αποφύγει τις μεγάλες, απότομες υποτιμήσεις, αλλά δεν θα απέχει από τη μείωση των επιτοκίων επί της αρχής».

Το ενιαίο νόμισμα έχει χάσει περίπου 3% σε εμπορικά σταθμισμένους όρους από τις 30 Σεπτεμβρίου και πάνω από 8% έναντι του δολαρίου, φέρνοντάς το επικίνδυνα κοντά στην ισοτιμία. Το επίπεδο αυτό είχε ξεπεραστεί για τελευταία φορά το 2022, αφού η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία εκτίναξε τις τιμές της ενέργειας στα ύψη.

Ενώ ένα ασθενέστερο ευρώ φέρνει νέους κινδύνους για τον πληθωρισμό, αυτοί είναι μάλλον περιορισμένοι, δήλωσε ο Λούντοβιτς Σουμπράν, επικεφαλής οικονομολόγος της Allianz. «Η ΕΚΤ πιθανότατα θα ανησυχεί περισσότερο για τα ζητήματα ανάπτυξης υπό το πρίσμα ενός διαφαινόμενου εμπορικού πολέμου», είπε.

Ο Όλι Ρεν της Φινλανδίας δήλωσε στην τηλεόραση του Bloomberg ότι «με δεδομένο ότι ο αποπληθωρισμός βρίσκεται σε καλό δρόμο και οι προοπτικές ανάπτυξης έχουν αποδυναμωθεί, είναι λογικό να συνεχιστούν οι μειώσεις των επιτοκίων», ενώ τα εισερχόμενα δεδομένα θα καθορίσουν την κλίμακα και την ταχύτητα.

Οι επενδυτές, ωστόσο, θα χρειαστούν πιθανότατα ακόμη περισσότερη πειθώ ότι η ΕΚΤ θα πραγματοποιήσει τις τέσσερις μειώσεις που πολλοί από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής της έχουν τηλεγραφήσει – παρά τις προειδοποιήσεις ότι τα κέρδη των τιμών θα μπορούσαν να διολισθήσουν σημαντικά κάτω από τον στόχο, εάν το κόστος δανεισμού παραμείνει πολύ υψηλό για πολύ καιρό.

«Οι αγορές περιμένουν να ακούσουν σχόλια όπως αυτά από τον Ρεν και άλλους μετριοπαθείς», δήλωσε η Πούτζα Κούμρα, ανώτερη στρατηγικός αναλυτής για τα επιτόκια στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Ευρώπη στην Toronto Dominion Bank. «Θα πρέπει να δούμε μια παρόμοια στάση από τη Λαγκάρντ και τα πιο γερακίστικα μέλη όπως η Ίζαμπελ Σνάμπελ για να αλλάξει η τιμολόγηση στην αγορά».

Ο σκληρός Ρόμπερτ Χόλτσμαν δεν ήταν πρόθυμος να το κάνει αυτό την Τρίτη. Αν και είναι γνωστός για τις ακραίες θέσεις του, δήλωσε ότι η επόμενη απόφαση πολιτικής της ΕΚΤ, στις 30 Ιανουαρίου, είναι ασαφής.

Διαβάστε ακόμη