Η Goldman Sachs αναβάθμισε τη μετοχή της ΔΕΗ, ανεβάζοντας την τιμή στόχο στα 20,5 ευρώ (από 18 ευρώ προηγουμένως) και διατηρώντας τη σύσταση «buy», στη βάση της ανανεωμένης στρατηγικής για την περίοδο 2026-2028, μετά το Capital Markets Day στο Λονδίνο, που περιλαμβάνει επενδύσεις 10 δισ. ευρώ. Το περιθώριο ανόδου καθορίζεται σε 20,6% συγκριτικά με την τρέχουσα τιμή (17 ευρώ).
Παρά τους κινδύνους από τις τιμές ενέργειας, τα επιτόκια και τις ρυθμιστικές παρεμβάσεις, η ΔΕΗ τοποθετείται -κατά την Goldman Sachs- ως η ταχύτερα αναπτυσσόμενη εταιρεία κοινής ωφέλειας (utility) στην Ευρώπη.
Ο αμερικανικός οίκος εκτιμά ότι η ΔΕΗ θα εμφανίσει τη μεγαλύτερη αύξηση κερδών ανά μετοχή στον κλάδο έως το 2028, με διψήφιο ρυθμό ανόδου EBITDA και καθαρών κερδών, ακόμη και υπό συντηρητικές παραδοχές.
Κομβικό πλεονέκτημα θεωρείται η ευελιξία του capex (κεφαλαιουχικές δαπάνες), καθώς μόνο το 50% των επενδύσεων είναι δεσμευμένο, δίνοντας τη δυνατότητα ακόμη και για επαναγορά μετοχών εάν χρειαστεί.
Το επικαιροποιημένο στρατηγικό πλάνο της ΔΕΗ για την περίοδο 2026-2028 προβλέπει οργανικές επενδύσεις ύψους 10 δισ. ευρώ την επόμενη τριετία, με περίπου 85% να κατευθύνεται σε ΑΠΕ, δίκτυα και FlexGen (ευέλικτη παραγωγή). Η Goldman Sachs αναμένει ότι αυτό θα οδηγήσει σε διψήφια αύξηση EBITDA και καθαρών κερδών έως το 2028, τοποθετώντας τη ΔΕΗ στο άνω άκρο (top end) του κλάδου. Σημειώνει, ωστόσο, ότι μόλις το μισό επενδυτικό πλάνο έχει δεσμευτικό χαρακτήρα, αφήνοντας 5 δισ. ευρώ ως διακριτική δαπάνη (discretionary spending). Η ΔΕΗ θα μπορούσε να τα αξιοποιήσει για επαναγορά μετοχών εάν δεν προκύψουν ελκυστικές επενδυτικές ευκαιρίες.
Αυξάνεται η ζήτηση για ενέργεια – Focus στο FlexGen
Σύμφωνα με το ανανεωμένο πλάνο, η ΔΕΗ διευρύνει τη στρατηγική της, εστιάζοντας πιο έντονα στη «εύκαμπτη» παραγωγή (ηλεκτροπαραγωγή με φυσικό αέριο, μπαταρίες), παράλληλα με τις ΑΠΕ και τα δίκτυα. Την προσεχή τριετία, περίπου 20% των προγραμματισμένων επενδύσεων θα κατευθυνθεί στη δραστηριότητα FlexGen, που είναι διπλάσιο ποσοστό σε σχέση με το προηγούμενο πλάνο. Αυτό αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω το ενεργειακό μείγμα και να επιτρέψει στη ΔΕΗ να εκμεταλλευθεί την επερχόμενη αύξηση στη ζήτηση για ηλεκτρική ενέργεια.
Ετήσια αύξηση άνω του 15% στο EPS έως το 2028
Οι ανανεωμένες εκτιμήσεις της Goldman Sachs (λαμβάνοντας υπόψη τις χαμηλότερες τιμές ενέργειας και τις βραδύτερες προσθήκες ισχύος από αυτές του guidance), δείχνουν ετήσια αύξηση του EPS (κέρδη ανά μετοχή) άνω του 15% για την περίοδο 2025-2028. Αυτό τοποθετεί τη ΔΕΗ στην κορυφή των ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών.
Βάσει των προβλέψεων του αμερικανικού οίκου, καμία άλλη ολοκληρωμένη εταιρεία δεν αναμένεται να εμφανίσει τόσο έντονη αύξηση καθαρών κερδών στο άμεσο μέλλον. Η πρόβλεψη για το EPS το 2028 φτάνει τα 2,11 ευρώ, αντιστοιχώντας σε P/E περίπου 8x, σημαντικά χαμηλότερο έναντι του κλάδου.
Η «ασπίδα» στα απρόβλεπτα σκηνικά
Το πλάνο για την περίοδο 2026-2028 προβλέπει επενδύσεις 10 δισ. ευρώ, αλλά μόνο τα μισά είναι δεσμευμένα. Αν δεν υπάρξουν ελκυστικά projects ή αν οι τιμές ενέργειας υποχωρήσουν απρόσμενα, η ΔΕΗ μπορεί να ανακατευθύνει κεφάλαια σε επαναγορά μετοχών. Αυτή η ευελιξία στηρίζει την εμπιστοσύνη της Goldman Sachs στο σχέδιο της ΔΕΗ και μειώνει το επενδυτικό ρίσκο.
Η προβλεπόμενη αύξηση κερδοφορίας τοποθετεί τη ΔΕΗ ως την ταχύτερα αναπτυσσόμενη ολοκληρωμένη εταιρεία ενέργειας στην ανάλυση του αμερικανικού οίκου. Στην περίοδο 2025-2028, η πλειονότητα των ομοειδών εταιρειών αναμένεται να έχει μονοψήφιο ρυθμό αύξησης των κερδών ανά μετοχή.
Με βάση τον διψήφιο ρυθμό αύξησης EPS που προβλέπει -και με συντηρητικές παραδοχές- η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με P/E περίπου 8x για το 2028, πολύ χαμηλότερα από τους αντίστοιχους δείκτες των ομοειδών εταιρειών και του μέσου όρου του κλάδου.
Αλλαγές στις εκτιμήσεις
Οι προβλέψεις για EBITDA την περίοδο 2025-2028 αυξάνονται κατά περίπου 2,5%, κυρίως λόγω των καλύτερων επιδόσεων στο integrated margin business (ενσωματωμένη δραστηριότητα περιθωρίου κέρδους). Οι εκτιμήσεις της Goldman Sachs για το EPS στο ίδιο διάστημα αυξάνονται κατά περίπου 18% ετησίως. Αυτό οφείλεται κυρίως σε:
(i) υψηλότερα κέρδη από το integrated margin business (λόγω μεγαλύτερου capex),
(ii) ελαφρώς χαμηλότερο κόστος δανεισμού και
(iii) μικρότερο αριθμό μετοχών (λόγω αύξησης των ιδίων μετοχών).
Η πρόβλεψη για το μέρισμα (DPS) το 2028 αυξάνεται σύμφωνα με την πολιτική της εταιρείας.
Για την ίδια περίοδο προβλέπεται σημαντική αύξηση του EBITDA (κατά μέσο όρο 10%), κυρίως μέσω της προσθήκης ισχύος στην παραγωγή και την αποθήκευση, μέσω των επενδύσεων στα δίκτυα και της ολοκλήρωσης της απολιγνιτοποίησης. Αυτό αναμένεται να οδηγήσει σε ρυθμό αύξησης καθαρών κερδών 17% την ίδια περίοδο, παρά την αύξηση των αποσβέσεων και του χρηματοοικονομικού κόστους. Ωστόσο, αναμένονται αρνητικές ταμειακές ροές μεσοπρόθεσμα λόγω του αυξημένου επενδυτικού ρυθμού.
Σύμφωνα με την Goldman Sachs, οι κυριότεροι κίνδυνοι εντοπίζονται σε:
Πτώση τιμών εμπορευμάτων και ενέργειας (κίνδυνος για την κερδοφορία).
Καθυστερήσεις σε νέα έργα ΑΠΕ και μπαταριών.
Χαμηλότερες αποδόσεις σε νέα έργα λόγω ανταγωνισμού ή προβλημάτων υλοποίησης.
Ενδεχόμενες καθυστερήσεις στην απολιγνιτοποίηση (αρνητικός αντίκτυπος).
Ρυθμιστικές παρεμβάσεις που πιέζουν τα περιθώρια.
Αύξηση επιτοκίων και κόστους δανεισμού.
Δυσμενείς μακροοικονομικές εξελίξεις που μειώνουν την ζήτηση και αυξάνουν τον ρυθμιστικό κίνδυνο.
