Την κάλυψη της CrediaBank άρχισε η Morgan Stanley, δίνοντας σύσταση «Equal-weight» και τιμή-στόχο στα 1,16 ευρώ ανά μετοχή.
Ο αμερικανική τράπεζα αναγνωρίζει ότι η τράπεζα ακολουθεί ιδιαίτερα επιθετική στρατηγική ανάπτυξης, με σημαντικά υψηλότερους ρυθμούς αύξησης δανείων και εργασιών σε σχέση με τον υπόλοιπο ελληνικό τραπεζικό κλάδο, ωστόσο εκτιμά ότι μεγάλο μέρος αυτών των προοπτικών έχει ήδη αποτυπωθεί στην αποτίμηση της μετοχής.
Η Morgan Stanley σημειώνει ότι η CrediaBank διαπραγματεύεται περίπου 11 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, επίπεδο που θεωρεί πως ενσωματώνει ήδη το υψηλό αναπτυξιακό προφίλ της τράπεζας.
Στόχος ο διπλασιασμός του μεριδίου αγοράς στην Ελλάδα
Σύμφωνα με την ανάλυση, η CrediaBank διαθέτει σήμερα μερίδιο αγοράς περίπου 3% σε δάνεια και καταθέσεις.
Μετά και τη συμφωνία εξαγοράς της HSBC Malta, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η τράπεζα μπορεί να επιτύχει απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) περίπου 16,5% έως το 2028, έναντι περίπου 7% το 2025.
Η στρατηγική της διοίκησης για την επόμενη πενταετία επικεντρώνεται στον διπλασιασμό του μεριδίου αγοράς στην Ελλάδα.
Η βασική έμφαση δίνεται στη χρηματοδότηση μικρομεσαίων επιχειρήσεων, ενώ εξετάζεται και η πιθανή αγορά χαρτοφυλακίου επανεξυπηρετούμενων δανείων ύψους έως 1 δισ. ευρώ.
Η Morgan Stanley επισημαίνει ότι ένα από τα βασικά ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα της τράπεζας είναι η ταχύτητα εκταμίευσης χρηματοδοτήσεων, η οποία, σύμφωνα με την ανάλυση, είναι κατά περίπου δύο τρίτα ταχύτερη σε σχέση με τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες.
Παράλληλα, η CrediaBank σκοπεύει να αυξήσει την ανάληψη κινδύνου και τις επενδύσεις στη Μάλτα, ενώ σχεδιάζει να ενισχύσει τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια μέσω μεγαλύτερης μόχλευσης του ισολογισμού τόσο στην Ελλάδα όσο και στη Μάλτα.
Η διοίκηση έχει επίσης αφήσει ανοιχτό το ενδεχόμενο εξαγορών στους τομείς της ασφάλισης και της διαχείρισης κεφαλαίων.
Η εξαγορά της HSBC Malta αλλάζει τη δομή του ομίλου
Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η εξαγορά της HSBC Malta θα διαφοροποιήσει σημαντικά τη δομή του ομίλου, μειώνοντας σταδιακά την εξάρτηση από την ελληνική αγορά.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, μακροπρόθεσμα η Ελλάδα θα αντιπροσωπεύει περίπου το 60% των προ φόρων κερδών του ομίλου.
Η CrediaBank έχει συμφωνήσει να καταβάλει 200 εκατ. ευρώ σε μετρητά για την απόκτηση του 70% της HSBC Malta, της δεύτερης μεγαλύτερης τράπεζας της χώρας.
Η αποτίμηση της συναλλαγής αντιστοιχεί περίπου στο 0,5 φορές της ενσώματης λογιστικής αξίας της HSBC Malta κατά το πρώτο εξάμηνο του 2025.
Η ολοκλήρωση της συναλλαγής αναμένεται στα μέσα του πρώτου εξαμήνου του 2027.
Η Morgan Stanley σημειώνει ότι η CrediaBank σχεδιάζει να επεκτείνει τις χορηγήσεις σε κατηγορίες νοικοκυριών και μικρομεσαίων επιχειρήσεων που μέχρι σήμερα εξυπηρετούνταν περιορισμένα από την HSBC Malta, απομακρυνόμενη από την ιδιαίτερα συντηρητική πολιτική που ακολουθούσε η βρετανική τράπεζα και η οποία οδήγησε σε απώλεια μεριδίων αγοράς.
Προοπτικές σημαντικής βελτίωσης της κερδοφορίας
Η Morgan Stanley προβλέπει ότι η απόδοση ιδίων κεφαλαίων της CrediaBank θα αυξηθεί σημαντικά τα επόμενα χρόνια και θα προσεγγίσει το 16,5% έως το 2028.
Η βελτίωση αυτή εκτιμάται ότι θα προέλθει από πολλαπλές πηγές.
Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται η διασταυρούμενη πώληση προϊόντων διαχείρισης κεφαλαίων σε Ελλάδα και Μάλτα, η μείωση του κόστους προθεσμιακών καταθέσεων στην Ελλάδα, αλλά και οι εξοικονομήσεις κόστους μέσω προγραμμάτων αποχώρησης προσωπικού στην Ελλάδα και της πλήρους αποσύνδεσης της HSBC Malta από τα συστήματα του μητρικού ομίλου.
Από το 2029 και μετά, όταν θα λήξει η διετής περίοδος περιορισμών για αποχωρήσεις προσωπικού, η CrediaBank ενδέχεται να προχωρήσει και σε πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου στη HSBC Malta.
Ισχυρή κεφαλαιακή επάρκεια και ευελιξία για νέες κινήσεις
Η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας της CrediaBank θα παραμείνουν σημαντικά υψηλότεροι από τους στόχους της διοίκησης ακόμη και μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς της HSBC Malta.
Ο δείκτης CET1 προβλέπεται να διατηρηθεί πάνω από το 14%, παρά το γεγονός ότι η HSBC Malta διαθέτει δείκτη περίπου 10%.
Για την περίοδο 2029-2030, η Morgan Stanley προβλέπει ότι ο δείκτης CET1 θα ξεπεράσει το 15,5%, ακόμη και μετά τη διανομή μερίσματος που αντιστοιχεί στο 30% των κερδών.
Η εικόνα αυτή, σύμφωνα με τον οίκο, παρέχει στην τράπεζα σημαντική στρατηγική ευελιξία για μελλοντικές κινήσεις ανάπτυξης ή εξαγορών.
«Η αποτίμηση αποτυπώνει ήδη τις υψηλές προσδοκίες»
Παρά τις θετικές προοπτικές ανάπτυξης, η Morgan Stanley εμφανίζεται πιο επιφυλακτική ως προς τα περιθώρια ανόδου της μετοχής.
Όπως σημειώνει, η CrediaBank διαπραγματεύεται με premium περίπου 50% σε σχέση με τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες, παρότι διαθέτει αντίστοιχο δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας, δεν έχει ακόμη σαφή δέσμευση για διανομή μερίσματος βραχυπρόθεσμα και εμφανίζει μόλις περίπου 100 μονάδες βάσης υψηλότερη απόδοση ιδίων κεφαλαίων.
Η Morgan Stanley εκτιμά ότι μέρος της υψηλής αποτίμησης συνδέεται και με το λεγόμενο «scarcity premium», καθώς η μετοχή εμφανίζει χαμηλότερη εμπορευσιμότητα σε σχέση με τις συστημικές ελληνικές τράπεζες.
Συγκεκριμένα, μετά την πρόσφατη αύξηση κεφαλαίου, η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών διαμορφώνεται περίπου στα 6 εκατ. ευρώ, έναντι περίπου 40 εκατ. ευρώ για τις μεγάλες ελληνικές τράπεζες.
Ο αμερικανικός οίκος αναγνωρίζει ότι η CrediaBank διαθέτει σημαντικά υψηλότερο αναπτυξιακό προφίλ, με ρυθμούς αύξησης όγκων περίπου διπλάσιους από τον κλάδο, μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης κερδών ανά μετοχή 70% και αύξηση ενσώματης λογιστικής αξίας ανά μετοχή κατά 25% την επόμενη τριετία.
Ωστόσο, καταλήγει ότι οι τρέχουσες αποτιμήσεις, 11 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028 και 2 φορές την ενσώματη λογιστική αξία του 2027, αποτυπώνουν ήδη σε μεγάλο βαθμό αυτές τις υψηλές προσδοκίες ανάπτυξης.
