Μπορεί οι εμπορικές αξίες των ακινήτων να έχουν πάρει «φωτιά», τα έσοδα από ενοίκια να καταγράφουν διαρκή άνοδο και τα διανεμηθέντα μερίσματα να αποκτούν μόνιμα χαρακτηριστικά, αλλά οι τιμές των μετοχών εξακολουθούν να κινούνται σε απογοητευτικά επίπεδα. Μάλιστα, αυτό δεν ισχύει μόνο για τη «μεγάλη» Prodea, αλλά και για τις μεσαίες – μικρές εισηγμένες του κλάδου, οι οποίες επ’ ουδενί έχουν καταφέρει να αξιοποιήσουν το ευρύτερο κλίμα ευφορίας και τη bull market της τελευταίας εξαετίας.
Όλα τα παραπάνω γίνονται καλύτερα αντιληπτά αν εστιάσουμε στο περίφημο discount, δηλαδή στη διαφορά μεταξύ της χρηματιστηριακής αξίας και της καθαρής αξίας ενεργητικού (NAV), η οποία κατά μέσο όρο διαμορφώνεται σε περισσότερο από -25% για το σύνολο του κλάδου (με εξαίρεση την Prodea).
Για παράδειγμα, η Noval του Ομίλου Viohalco, παρότι διαθέτει NAV 563,6 εκατ. ευρώ, βλέπει την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση να καθορίζεται σε 328,7 εκατ. ευρώ. Αυτό μεταφράζεται σ’ ένα discount κατά 41,7%. Σε παρόμοια επίπεδα (41,2%) ανέρχεται η έκπτωση και στην Premia, της οποίας η αποτίμηση στο Euronext Athens υπολογίζεται σε 165,4 εκατ. ευρώ, ενώ η καθαρή αξία ενεργητικού φθάνει στα 281,2 εκατ. ευρώ.
Στην περίπτωση της Trade Estates, το discount κυμαίνεται στο 30,2%, με τη μετοχή να μην μπορεί να ακολουθήσει την ανοδική πορεία της επιχειρηματικής δραστηριότητας. Όσον αφορά την Orilina, η υστέρηση προσδιορίζεται στο 32,7%.
Κάπως καλύτερη αποδεικνύεται η εικόνα στην BriQ, καθώς τα διαδοχικά ιστορικά υψηλά της μετοχής έχουν συνδράμει στην εν μέρει γεφύρωση της απόστασης με το NAV. Το αποτέλεσμα είναι το disount να «παίζει» στο 13,4%. Από την πλευρά της, η Trastor, η οποία πριν μερικούς μήνες ολοκλήρωσε την ΑΜΚ των 150 εκατ. ευρώ, εξακολουθεί να προσφέρεται με έκπτωση κατά 11,6%.
Εξαίρεση στον κανόνα συνιστά η Μπλε Κέδρος, η οποία όχι απλώς δεν έχει discount, αλλά διαθέτει premium άνω του 50%. Βέβαια, αυτό είναι απόρροια κυρίως των ιδιαιτεροτήτων της συγκεκριμένης εισηγμένης.
Ο φόβος μιας πιθανής «φούσκας» στην αγορά ακινήτων, σύμφωνα με τους αναλυτές, αποτελεί μια εύλογη εξήγηση στο μόνιμο discount του κλάδου, ενώ μια δεύτερη ερμηνεία έγκειται στις πανευρωπαϊκές προεκτάσεις του φαινομένου, καθώς με έκπτωση (αν και σαφώς μικρότερου μεγέθους) διαπραγματεύονται και οι ομοειδείς μετοχές του MSCI Europe.
Το φορολογικό ζήτημα έρχεται να συμπληρώσει την εικόνα, ενώ μην ξεχνάμε και τη ρευστότητα των μετοχών, καθώς μόλις τους τελευταίους μήνες έχουν αρχίσει να αναλαμβάνονται πρωτοβουλίες για τη διεύρυνση της εμπορευσιμότητας των συγκεκριμένων χαρτιών (είσοδος νέων επενδυτών, βελτίωση του free float, ορισμός ειδικών διαπραγματευτών κ.α.).
