UBS: «Buy» σε όλο το τραπεζικό ταμπλό – Οι νέες τιμές στόχοι

Ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης στις ελληνικές τράπεζες δίνει η UBS μετά τα αποτελέσματα του β΄ τριμήνου, διατηρώντας σύσταση «Buy» και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες και βλέποντας περαιτέρω περιθώρια ανόδου για τις μετοχές τους. Ο ελβετικός οίκος τοποθετεί την τιμή-στόχο για την Πειραιώς στα 12 ευρώ, για τη Eurobank στα 5,10 ευρώ, για την Alpha Bank στα 4,90 ευρώ και για την Εθνική Τράπεζα στα 18,70 ευρώ, εκτιμώντας ότι ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Το βασικό μήνυμα της UBS είναι ότι η Πειραιώς προσφέρει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου με βάση τις τιμές-στόχους του οίκου, ενώ βρίσκεται παράλληλα στην ελκυστικότερη αποτίμηση από πλευράς P/E για το 2027. Στον αντίποδα, η Alpha Bank εμφανίζει το μικρότερο upside, χωρίς ωστόσο αυτό να μεταβάλλει τη θετική σύσταση της UBS για τη μετοχή.

Πίσω από τη θετική επενδυτική στάση βρίσκεται η ουσιαστική βελτίωση της λειτουργικής εικόνας των τραπεζών. Το β΄ τρίμηνο σηματοδότησε, σύμφωνα με την UBS, την επιστροφή του καθαρού εισοδήματος από τόκους σε αναπτυξιακή τροχιά, με αύξηση 3,9% σε τριμηνιαία και 7,3% σε ετήσια βάση. Η εξέλιξη αποκτά ιδιαίτερη σημασία, καθώς έρχεται μετά την πίεση που είχε προκαλέσει στα επιτοκιακά έσοδα η μεταβολή του περιβάλλοντος των επιτοκίων.

Πειραιώς: Το μεγαλύτερο upside και τιμή-στόχος 12 ευρώ

Η Πειραιώς αποτελεί την περίπτωση στην οποία η UBS βλέπει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, θέτοντας την τιμή-στόχο στα 12 ευρώ και διατηρώντας τη σύσταση «Buy».

Η επενδυτική περίπτωση της τράπεζας στηρίζεται τόσο στην αποτίμηση όσο και στην αλλαγή τάσης στα βασικά λειτουργικά μεγέθη. Η UBS χαρακτηρίζει την Πειραιώς ως τη φθηνότερη ελληνική συστημική τράπεζα με βάση τον εκτιμώμενο δείκτη P/E του 2027, γεγονός που δημιουργεί προϋποθέσεις επαναξιολόγησης της μετοχής εφόσον συνεχιστεί η βελτίωση της κερδοφορίας.

Ιδιαίτερα θετικό στοιχείο αποτελεί η μεταστροφή του καθαρού εισοδήματος από τόκους. Στην περίπτωση της Πειραιώς, το NII αυξήθηκε κατά 5,7% σε τριμηνιαία βάση, επίδοση που ξεχώρισε στο β΄ τρίμηνο και επιβεβαιώνει ότι η σταθεροποίηση και η σταδιακή διεύρυνση των καθαρών περιθωρίων επιτοκίου αρχίζουν να λειτουργούν υποστηρικτικά.

Παράλληλα, τα έσοδα από προμήθειες συνέχισαν να κινούνται ισχυρά, αν και η UBS επισημαίνει ότι περιλαμβάνουν ορισμένα μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία. Πρόσθετη στήριξη στην επενδυτική ιστορία προσφέρει η ασφαλιστική δραστηριότητα, καθώς η Εθνική Ασφαλιστική κινείται πάνω από το πλάνο.

Στο κεφαλαιακό μέτωπο, η Πειραιώς εμφάνισε βελτίωση, με τον δείκτη CET1 να αυξάνεται κατά 18 μονάδες βάσης σε σχέση με το χαμηλό του α΄ τριμήνου. Η διοίκηση έχει παράλληλα αναβαθμίσει την καθοδήγηση για το τέλος του έτους, αναμένοντας CET1 άνω του 13%.

Για την UBS, ο συνδυασμός ελκυστικής αποτίμησης, ανάκαμψης του NII, ισχυρών προμηθειών και βελτίωσης της κεφαλαιακής θέσης δικαιολογεί την τιμή-στόχο των 12 ευρώ και καθιστά την Πειραιώς την τράπεζα με το μεγαλύτερο δυνητικό upside.

Eurobank: Στόχος τα 5,10 ευρώ – «Περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης»

Για τη Eurobank, η UBS διατηρεί επίσης σύσταση «Buy», με τιμή-στόχο τα 5,10 ευρώ, αναδεικνύοντας κυρίως το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο και τη γεωγραφική παρουσία του ομίλου.

Η UBS χαρακτηρίζει τη Eurobank ελκυστική περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης, στοιχείο που τη διαφοροποιεί από τις υπόλοιπες ελληνικές συστημικές τράπεζες.

Ένα από τα χαρακτηριστικά που ξεχώρισαν στο τρίμηνο ήταν η μεγάλη αύξηση του χαρτοφυλακίου τίτλων. Στη Eurobank η άνοδος έφθασε το 24,7% σε ετήσια βάση, ενισχύοντας περαιτέρω την παραγωγή καθαρού εισοδήματος από τόκους.

Σημαντική εξέλιξη αποτελεί και η εξαγορά του 80% της Eurolife, η οποία αναμένεται να ολοκληρωθεί στο γ΄ τρίμηνο του 2026 και να καταναλώσει περίπου 120 μονάδες βάσης κεφαλαίου, πριν από ενδεχόμενη κεφαλαιακή ελάφρυνση μέσω του λεγόμενου Danish compromise.

Η UBS θεωρεί ότι η αξιοποίηση του κεφαλαίου μέσω συναλλαγών που μπορούν να αυξήσουν την αξία αποτελεί βασικό παράγοντα για τη μελλοντική πορεία των αποδόσεων επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων. Στην περίπτωση της Eurobank, η στρατηγική διεύρυνσης των δραστηριοτήτων ενισχύει την εικόνα μιας τράπεζας που εξελίσσεται πέρα από τα στενά όρια της ελληνικής αγοράς.

Alpha Bank: «Buy» με στόχο τα 4,90 ευρώ

Στα 4,90 ευρώ τοποθετεί η UBS την τιμή-στόχο για την Alpha Bank, διατηρώντας σύσταση «Buy», αν και επισημαίνει ότι η συγκεκριμένη μετοχή προσφέρει το μικρότερο περιθώριο ανόδου μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών με βάση τους στόχους της.

Η λειτουργική εικόνα παραμένει ισχυρή. Η Alpha πέτυχε αύξηση των χορηγήσεων κατά 6% σε τριμηνιαία και 12,1% σε ετήσια βάση, καταγράφοντας μία από τις καλύτερες επιδόσεις του κλάδου.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει και ο μετασχηματισμός της δραστηριότητας Corporate & Investment Banking. Η Alpha αναπτύσσει τη στρατηγική δημιουργίας μιας ολοκληρωμένης πλατφόρμας κάλυψης εταιρικών πελατών, αξιοποιώντας τόσο την εξαγορά της Axia όσο και τη στρατηγική συνεργασία με τη UniCredit.

Στο σκέλος των προμηθειών, η επίδοση παρέμεινε ισχυρή, αν και η UBS σημειώνει ότι μέρος των εσόδων προήλθε από μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία.

Η άλλη πλευρά της στρατηγικής επέκτασης είναι η κατανάλωση κεφαλαίου. Ο fully loaded CET1 της Alpha υποχώρησε κατά 64 μονάδες βάσης στο 14%, κυρίως εξαιτίας συναλλαγών και άλλων επιδράσεων.

Παρά το μικρότερο upside που υπολογίζει η UBS έναντι των υπόλοιπων τραπεζών, η τιμή-στόχος των 4,90 ευρώ και η σύσταση «Buy» δείχνουν ότι ο οίκος εξακολουθεί να θεωρεί θετικές τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές της Alpha.

Εθνική Τράπεζα: Στα 18,70 ευρώ ο στόχος – Το «κρυφό χαρτί» των διανομών

Για την Εθνική Τράπεζα, η UBS διατηρεί σύσταση «Buy» και τιμή-στόχο 18,70 ευρώ, εστιάζοντας ιδιαίτερα στην εξαιρετικά ισχυρή κεφαλαιακή θέση της τράπεζας.

Η Εθνική πέτυχε αύξηση χορηγήσεων 4,5% σε τριμηνιαία και 13,5% σε ετήσια βάση, επωφελούμενη από τη δυναμική της εταιρικής πίστης στην Ελλάδα.

Το σημαντικότερο πλεονέκτημα, ωστόσο, βρίσκεται στο κεφάλαιο. Ο δείκτης CET1 παρέμεινε στο ιδιαίτερα υψηλό 17,3%, καταγράφοντας περιορισμένη μόνο υποχώρηση κατά 8 μονάδες βάσης σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Η ισχυρή κεφαλαιακή βάση παρέχει στην Εθνική σημαντική στρατηγική ευελιξία. Η τράπεζα έχει ήδη ανακοινώσει δύο μικρότερες συμπληρωματικές συναλλαγές, τη στρατηγική συνεργασία με την Allianz και τη συνεργασία με τη Dromeus στον τομέα των εμπορικών ακινήτων.

Το στοιχείο που θα μπορούσε, όμως, να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για τη μετοχή είναι οι διανομές προς τους μετόχους. Η UBS εκτιμά ότι η Εθνική θα μπορούσε να προχωρήσει σε ειδικά μερίσματα πέραν του payout 60%, υπολογίζοντας πρόσθετες διανομές 150 εκατ. ευρώ το 2026 και άλλα 150 εκατ. ευρώ το 2027.

Πρόκειται για συνολικό δυνητικό ποσό 300 εκατ. ευρώ σε δύο χρόνια, πέραν της κανονικής πολιτικής διανομών, στοιχείο που μπορεί να ενισχύσει περαιτέρω τη συνολική απόδοση για τους μετόχους.

Το discount των ελληνικών τραπεζών

Ένα από τα βασικότερα επιχειρήματα πίσω από τις θετικές συστάσεις της UBS είναι ότι, παρά την ισχυρή χρηματιστηριακή τους πορεία, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να αποτιμώνται φθηνότερα από τις ευρωπαϊκές.

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο περίπου στις 9,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, έναντι 10,4 φορές για τις ευρωπαϊκές τράπεζες και έως 10,9 φορές για τις τράπεζες Ισπανίας και Πορτογαλίας.

Η διαφορά αντιστοιχεί σε discount περίπου 12% έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου. Για την UBS, δεν υπάρχουν ισχυροί λόγοι ώστε αυτή η απόκλιση να παραμείνει τόσο μεγάλη, καθώς θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν πλέον τις προϋποθέσεις να διαπραγματεύονται σε αποτιμήσεις πιο κοντά στις ευρωπαϊκές.

Η πιθανή σύγκλιση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης αποτελεί επομένως έναν ακόμη δυνητικό καταλύτη για τις τραπεζικές μετοχές.

Η πιστωτική επέκταση αλλάζει την εξίσωση

Κομβικό ρόλο στη θετική εικόνα παίζει η πορεία της ελληνικής οικονομίας και κυρίως ο κύκλος επενδύσεων. Η εταιρική πιστωτική επέκταση στην Ελλάδα παρέμεινε εντυπωσιακά ισχυρή, με αύξηση 14,5% σε ετήσια και 3,6% σε τριμηνιαία βάση.

Για την UBS, οι μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας παραμένουν ευνοϊκές, καθώς ο κύκλος επενδύσεων σε υποδομές αναμένεται να διατηρήσει τη δυναμική του για πολλά χρόνια. Αυτό δημιουργεί ισχυρή ζήτηση για χρηματοδότηση και στηρίζει τόσο την πιστωτική επέκταση όσο και τα έσοδα των τραπεζών.

Ταυτόχρονα, τα καθαρά περιθώρια επιτοκίου έχουν αρχίσει να σταθεροποιούνται και να διευρύνονται ελαφρώς, με αποτέλεσμα το NII να επιστρέφει σε θετικούς ρυθμούς μεταβολής. Σε επίπεδο κλάδου, το καθαρό εισόδημα από τόκους αυξήθηκε 3,9% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο και 7,3% σε ετήσια βάση.

Τα έσοδα από προμήθειες συνέχισαν επίσης να εκπλήσσουν θετικά, επιβεβαιώνοντας τη σταδιακή διαφοροποίηση των πηγών εσόδων των ελληνικών τραπεζών.

Το μήνυμα της UBS για τις τέσσερις μετοχές

Η συνολική εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της UBS είναι σαφώς θετική. Και οι τέσσερις συστημικές τράπεζες παραμένουν σε σύσταση «Buy», αλλά το επενδυτικό story διαφέρει ανά περίπτωση.

Η Πειραιώς ξεχωρίζει για το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου και τη φθηνότερη αποτίμηση, με στόχο τα 12 ευρώ. Η Eurobank, με στόχο τα 5,10 ευρώ, αποτελεί για την UBS μια ελκυστική περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης. Η Εθνική, με στόχο τα 18,70 ευρώ, διαθέτει το ισχυρότερο κεφαλαιακό «μαξιλάρι» και τη δυνατότητα να εκπλήξει μέσω υψηλότερων διανομών. Η Alpha Bank, με στόχο τα 4,90 ευρώ, εμφανίζει το μικρότερο upside, αλλά διατηρεί σημαντική δυναμική στην πιστωτική επέκταση και στον μετασχηματισμό του CIB.

Το σημαντικότερο για τον κλάδο είναι ότι η επενδυτική ιστορία των ελληνικών τραπεζών δεν στηρίζεται πλέον αποκλειστικά στα υψηλά επιτόκια. Η πιστωτική επέκταση, η ανάκαμψη του NII, οι προμήθειες, η αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων και οι αυξημένες διανομές προς τους μετόχους δημιουργούν νέες πηγές ανάπτυξης, ενώ το discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών αφήνει, σύμφωνα με την UBS, ανοιχτό το περιθώριο περαιτέρω επαναξιολόγησης του κλάδου.