Με σύσταση αγορά και τιμή στόχο τα 10,0 ευρώ που υποδηλώνει P/TBV 2027e 1,47x, υποστηριζόμενη από μία από τις υψηλότερες αποδόσεις που προσφέρονται στην Ευρώπη ξεκινά κάλυψη για την Τράπεζα Κύπρου η Eurobank Equities.
Η μετοχή έχει σημειώσει άνοδο +55% από την επαναεισαγωγή της στο χρηματιστήριο της Αθήνας τον Σεπτέμβριο του 2024, υποστηριζόμενη από την αυξανόμενη ρευστότητα (ADT > €6 εκατ.) και τη μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων.
Με την επέκταση της θεσμικής ιδιοκτησίας και την ισχυρότερη ορατότητα του δείκτη (και την πιθανή συμπερίληψη του δείκτη MSCI), η Eurobank Equities βλέπει άφθονες δυνατότητες περαιτέρω επαναξιολόγησης.
Οπως σημειώνει στην ανάλυση της την τελευταία δεκαετία, η Τράπεζα Κύπρου (BoC) έχει πραγματοποιήσει μία από τις πιο εκτεταμένες αναδιαρθρώσεις στην Ευρώπη σημειώνει στην ανάλυση της η χρηματιστηριακή.
Από το υψηλότερο ποσοστό των NPEs στο 63% το 2015, ο δείκτης έχει καταρρεύσει σε μόλις 1,7% το Α’ εξάμηνο του 2025, από τους πιο καθαρούς στην Ευρώπη, με κάλυψη στο 124%. Αυτή η μείωση του κινδύνου, σε συνδυασμό με την υψηλή ευαισθησία στα επιτόκια κατά τη διάρκεια του κύκλου σύσφιξης του 2022-23, ώθησε την κερδοφορία στην κορυφή του τομέα: η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (RoTE) έφτασε το 21,4% το 2024 (18,4% το Α’ εξάμηνο του 2025), πολύ πάνω από τον μέσο όρο Ελλάδας/περιφέρειας 14-15%. Ένας δείκτης CET1 20,6% (χωρίς DTCs) και η εξαιρετική αποδοτικότητα (C/I περίπου 36% έναντι περίπου 42% περιφέρειας) υπογραμμίζουν το πειθαρχημένο μοντέλο της BoC. Έχοντας επαναφέρει τα μερίσματα μετά από χρόνια αναδιάρθρωσης, η BoC κατατάσσεται πλέον μεταξύ των πιο ελκυστικών παιχνιδιών εισοδήματος της Ευρώπης, προσφέροντας απόδοση 8-9%.
Δύναμη Τιμολόγησης και Διαφοροποίηση – Ανθεκτικότητα Κερδών
Η κυριαρχία της Τράπεζας της Κύπρου σε μια αγορά δύο τραπεζών (μερίδιο περίπου 80%) εξασφαλίζει διαρκή τιμολογιακή ισχύ. Στα μέσα του 2025, το μέσο επιτόκιο καταθέσεων προθεσμίας ενός έτους στην Κύπρο ήταν μόλις περίπου 1,1% έναντι περίπου 1,8% στη ζώνη του ευρώ, ενώ τα περιθώρια νέων στεγαστικών δανείων και εταιρικών δανείων περίπου 2,0% και περίπου 2,8% υποστηρίζουν ένα κορυφαίο στον τομέα καθαρό επιτόκιο καθαρού επιτοκίου (NIM) περίπου 2,5% έως το 2027 (έναντι περίπου 2,0% στην περιφέρεια).
Με τα επιτόκια ομαλοποιημένα (DFR 2,0%/2,0%/2,25% για το 2025–27), τα καθαρά κέρδη από τόκους (NII) θα πρέπει να σταθεροποιηθούν κοντά στα 750 εκατ. ευρώ έως το 2027 (σταθερά το 2026 σε ετήσια βάση, +5% το 2027), καθώς η αύξηση του όγκου συναλλαγών και η πειθαρχία στο περιθώριο κέρδους αντισταθμίζουν τα χαμηλότερα επιτόκια.
Τα μη επιτοκιακά έσοδα (28% των εσόδων στο Α’ εξάμηνο του 2025) από πιστώσεις, ασφάλειες (Eurolife/Geniki, ενισχυμένες από τη συμφωνία με την Εθνική Ασφαλιστική), πληρωμές (JCC) και διαχείριση περιουσίας προσθέτουν περαιτέρω ανθεκτικότητα. Σε συνδυασμό με την καλύτερη στην κατηγορία τους αποδοτικότητα, αυτοί οι παράγοντες διατηρούν κέρδη προ προβλέψεων ύψους €581 εκατ./€568 εκατ./€593 εκατ. το 2025–27 και κέρδη από κέρδη μετοχών (RoTE) ύψους 15,7%/14,9%/14,8%.
Η κορυφαία κεφαλαιακή θέση στον κλάδο υποστηρίζει ελκυστικές πληρωμές – Με δείκτη CET1 FL 20,6% —πολύ πάνω από τον υποτιθέμενο εσωτερικό στόχο μας για 13%— η BoC κατέχει πλεονάζον κεφάλαιο 670 εκατ. ευρώ (περίπου 18% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς), το οποίο προβλέπεται να αυξηθεί στο 1 δισ. ευρώ έως το 2027 (περίπου 28%), επιτρέποντας την ανάπτυξη, υψηλότερες πληρωμές και επιλεκτικές συμφωνίες bolt-on.
Το 2025, η BoC επέστρεψε 241 εκατ. ευρώ (50% των κερδών του 2024) μέσω μερισμάτων και επαναγορών, ακολουθούμενο από το πρώτο ενδιάμεσο μέρισμα μετά από μια δεκαετία (0,20 ευρώ/μετοχή). Υποστηριζόμενη από ισχυρή δημιουργία κεφαλαίου και πληρωμή 50–70% (70% για το 2025), η BoC είναι σε θέση να διατηρήσει αποδόσεις 8–9% και ετήσια ανάπτυξη TBV περίπου 5% —καθιστώντας την μία από τις τράπεζες της Ευρώπης με τη μεγαλύτερη φιλικότητα προς τους μετόχους.
Αποτίμηση
Παρά τον μετασχηματισμό και την ουσιαστική αναπροσαρμογή της τα τελευταία χρόνια, η BoC εξακολουθεί να διαπραγματεύεται σε μόλις c1,27x 2025e P/TBV, σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τους ελληνικούς ομολόγους της, αλλά πολύ χαμηλότερα από την Eurobank (1,38x) και την NBG (1,47x) — και οι δύο με συγκρίσιμα θεμελιώδη μεγέθη και παρόμοια RoTE.
Η ανώτερη μερισματική της απόδοση αντισταθμίζει, κατά την άποψή μας, τις πιο χλιαρές προοπτικές ανάπτυξης δανείων, ενισχύοντας την ελκυστικότητά της ως μετοχή υψηλής απόδοσης και δημιουργίας εισοδήματος. Η BoC διαπραγματεύεται επίσης με έκπτωση σε σχέση με τις περιφερειακές τράπεζες (c1,5x) και την SX7E (c1,35x), παρά το γεγονός ότι η RoTE είναι σύμφωνη με τους ομολόγους της στην περιφέρεια και πάνω από τον μέσο όρο της SX7E, προσφέροντας παράλληλα ανώτερη απόδοση (>8% έναντι 6-7% για την SX7E/περιφέρεια).
Η μετοχή έχει σημειώσει άνοδο +55% από την επαναεισαγωγή της στο χρηματιστήριο της Αθήνας τον Σεπτέμβριο του 2024, υποστηριζόμενη από την αυξανόμενη ρευστότητα (ADT > €6 εκατ.) και τη μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων. Με την επέκταση της θεσμικής ιδιοκτησίας και την ισχυρότερη ορατότητα του δείκτη (και την πιθανή συμπερίληψη του δείκτη MSCI), βλέπουμε άφθονες δυνατότητες περαιτέρω επαναξιολόγησης. Ξεκινάμε με Αγορά και €10,0 PT, που υποδηλώνει P/TBV 2027e 1,47x, υποστηριζόμενη από μία από τις υψηλότερες αποδόσεις που προσφέρονται στην Ευρώπη.
