Επιχείρηση με κωδική ονομασία «Αναστροφή Κλίματος», έχοντας στα χέρια τους δύο σημαντικά «όπλα», ετοιμάζονται να θέσουν σε ισχύ τις επόμενες ημέρες οι Έλληνες τραπεζίτες, αρχής γενομένης από την επόμενη εβδομάδα και στα conference calls που θα έχουν με την διεθνή επενδυτική κοινότητα με αφορμή τα οικονομικά αποτελέσματα του εννεαμήνου αλλά και σε μια σειρά σημαντικών επενδυτών roadshows στα μεγάλα χρηματοοικονομικά κέντρα της Ευρώπης και της Αμερικής.
Το τελευταίο δεκαήμερο και κυρίως μετά την τρίτη μείωση επιτοκίων από την ΕΚΤ την περασμένη εβδομάδα, επανήλθαν, μεταξύ των επενδυτών, οι ανησυχίες για τις επιπτώσεις στην κερδοφορία των ευρωπαϊκών τραπεζών από τη διαφαινόμενη πρόθεση της κεντρικής τράπεζας να αποκλιμακώσει γρήγορα τα επιτόκια.
Το αρνητικό κλίμα για τις ελληνικές τράπεζες αποτυπώθηκε στο ταμπλό του ΧΑ με συνεχόμενες απώλειες και τον κλαδικό δείκτη των Τραπεζών να ηγείται της πτωτικής κίνησης της εγχώριας χρηματιστηριακής αγοράς.
Το βασικό σενάριο
Πριν μερικές ημέρες η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) προχώρησε για τρίτη φορά από τον περασμένο Ιούνιο σε χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής και ετοιμάζεται για μία ακόμη αντίστοιχη κίνηση τον ερχόμενο Δεκέμβριο.
Αν και η επικεφαλής της Κριστίν Λαγκάρντ στη συνέντευξη Τύπου που ακολούθησε το διοικητικό συμβούλιο της Ευρωτράπεζας σημείωσε πως η μάχη με τον πληθωρισμό δεν έχει ακόμη τελειώσει και ότι οι επόμενες αποφάσεις θα ληφθούν με γνώμονα τα εισερχόμενα δεδομένα, οι αγορές θεωρούν ότι το κόστος χρήματος θα συνεχίσει να μειώνεται με αμείωτη ένταση τους επόμενους μήνες, υπό τον κίνδυνο της ύφεσης.
Στο βασικό σενάριο, σύμφωνα με το οποίο ο πληθωρισμός θα επιστρέψει σταθερά στη ζώνη του 2% στο πρώτο μισό του 2025, οι κεντρικοί τραπεζίτες από εδώ και στο εξής σε κάθε προγραμματισμένη συνάντησή τους για τα επιτόκια θα τα περικόπτουν.
Αν κάθε μείωση διαμορφωθεί στις 25 μονάδες βάσης, στο τέλος του έτους το βασικό επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων θα βρεθεί στο 3%, τον ερχόμενο Μάρτιο στο 2,5% και τον Ιούνιο της επόμενης χρονιάς στο 2%.
Το παραπάνω consensus προκαλεί επί τα χείρω αναθεωρήσεις για τα επίπεδα κερδοφορίας, δείγματα του οποίου αποτέλεσαν οι πρόσφατες περικοπές τιμών-στόχων για τους τίτλους Eurobank, Εθνική Τράπεζα, Τράπεζα Πειραιώς και Alpha Bank από τις Morgan Stanley και Goldman Sachs.
Ψαλίδι στις τιμές στόχους
Η Morgan Stanley συνάντησε πρόσφατα τις διοικήσεις των τραπεζών στην Αθήνα και παρότι διατήρησε τις συστάσεις υπεραπόδοσης και τη θετική της προσέγγιση, προχώρησε σε μικρή μείωση των τιμών-στόχων για τις τραπεζικές μετοχές. Για την Αlpha Bank από τα €2,50 στα €2,28, την Εθνική Τράπεζα από τα €10,43 σε €10,25, για την Τράπεζα Πειραιώς από €5,51 στα €5,39, και για τη Eurobank από τα €2,66 στα €2,63.
«Ενώ οι μειώσεις των επιτοκίων οδηγούν σε αντίξοες συνθήκες για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), οι τράπεζες βλέπουν αντισταθμίσεις στην αύξηση των δανείων, στις προμήθειες και στα χαμηλότερα από τα αναμενόμενα beta καταθέσεων έναντι των προβλέψεων για το 2026» τονίζουν οι αναλυτές της Morgan Stanley και προσθέτουν ότι είναι σημαντικό ότι η δέσμευση για την επιστροφή κεφαλαίου παραμένει υψηλή.
Η ισχύς της αύξησης των δανείων αναμένεται να συνεχιστεί. Το α’ φετινό εξάμηνο, η αύξηση των δανειακών επιδόσεων για τις ελληνικές τράπεζες ήταν +6,6% σε ετήσια βάση.
Παρόλο που η αύξηση των δανείων του τομέα είναι μειωμένη κατά -0,6% (από τον Αύγουστο) από το τέλος του β’ τριμήνου (+4,7% σε ετήσια βάση), αυτό πιθανόν να οφείλεται σε εποχικότητα, δεδομένου ότι αναμένεται ανάκαμψη της αύξησης των δανείων τους επόμενους μήνες. Οι διοικητικές ομάδες των ελληνικών τραπεζών παραμένουν βέβαιες για την επίτευξη του στόχου αύξησης των δανείων σε 5% με 7% για το 2023-2026, σύμφωνα με τις κατευθυντήριες γραμμές», εξηγεί η αμερικανική επενδυτική τράπεζα.
Μία μέρα μετά η Goldman Sachs προχώρησε και αυτή σε μείωση των τιμών-στόχων για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, απόρροια των αλλαγών των οικονομολόγων του οίκου στις εκτιμήσεις τους για τα επιτόκια της ΕΚΤ. Παρότι διατηρεί τις συστάσεις αγοράς για την Τράπεζα Πειραιώς, την Εθνική Τράπεζα και τη Eurobank, αλλά και την ουδέτερη σύσταση για την Alpha Bank, προχωρά σε μικρή μείωση των τιμών-στόχων για τις ελληνικές τράπεζες από 4% έως 8%.
Η τιμή-στόχος για την Τράπεζα Πειραιώς μειώνεται στα 5,40 ευρώ από 5,90 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 10,60 ευρώ από 11 ευρώ προηγουμένως, για τη Eurobank στα 2,50 ευρώ από 2,70 ευρώ (χωρίς να λαμβάνει υπόψη την επίδραση της πρόσφατης ενοποίησης της Ελληνικής), και για την Alpha Bank στο 1,90 ευρώ από 2 ευρώ.
Στο πρώτο εξάμηνο οι ελληνικές τράπεζες κινήθηκαν καλύτερα από την καθοδήγηση στο κόστος κινδύνου και το οποίο το αναθεώρησαν χαμηλότερα. Η αρνητική επέκταση του δανεισμού τον Αύγουστο κατά 0,9% δεν προβληματίζει, καθώς εκτιμούν άνοδο τον Σεπτέμβριο κατά 0,7% στο τρίτο τρίμηνο. Οι αναλυτές ενσωματώνουν πλέον στις εκτιμήσεις τους τις αναθεωρημένες εκτιμήσεις των οικονομολόγων του οίκου για τα επιτόκια σε επίπεδο Ευρωζώνης.
Συντονισμένη απάντηση
Σε αυτό το κλίμα οι Έλληνες τραπεζίτες καταστρώνουν την στρατηγική τους απάντηση με την οποίας θα διαφοροποιήσουν το βασικό τους αφήγημα έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών επιχειρώντας να αξιοποιήσουν τα δύο ισχυρά τους χαρτιά.
Όπως εξηγεί στο Radar υψηλόβαθμη τραπεζική πηγή «Κατά τις επαφές με την διεθνή επενδυτική κοινότητα τις επόμενες εβδομάδες θα προτάξουμε την ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη δυνατότητα να βελτιώσουμε το ποσοστό καθαρών κερδών που θα διανείμουμε στους μετόχους μας». Και προσθέτει «Το μήνυμά μας θα είναι ξεκάθαρο: η οικονομία αναπτύσσεται, τα δάνεια αυξάνουν και η προωθούμενη καθαρή λύση στο θέμα του DTC επιτρέπει την εποπτική έγκριση υψηλότερων ανταμοιβών στους μετόχους».
Ήδη στο μέτωπο της πιστωτικής επέκτασης, η χρονιά εξελίσσεται καλύτερα των προσδοκιών και είναι πιθανόν στο 9μηνο κάποιες τράπεζες να υπερβούν τον στόχο έτους, ως προς το ύψος των ενήμερων δανείων. Σύμμαχος των τραπεζών είναι η ταχύτερη εκταμίευση του δανείου των 2,7 δισ. ευρώ προς τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ για χρηματοδότηση του τιμήματος Αττικής Οδού, σε συνδυασμό με δυο-τρία άλλα σημαντικά άλλες μεσαίου μεγέθους «δουλειές», δημιουργούν βάσιμες προϋποθέσεις ώστε η χρονιά να κλείσει με υπέρβαση στόχων για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.
Οι τραπεζίτες θα προτάξουν σε αναλυτές και επενδυτές την αύξηση των ενήμερων δανείων προκειμένου να καταδείξουν ότι θα αντισταθμίσει – υπερκαλύψει την επίπτωση από την αποκλιμάκωση των επιτοκίων. Μάλιστα θα αναφερθούν συγκεκριμένα ότι κατά την διάρκεια του 2025 έρχονται μεγάλες εκταμιεύσεις εταιρικών δανείων (παραχώρηση Εγνατίας Οδού, Lamda Malls κ.ά.) που τους επιτρέπουν να προϋπολογίσουν στα υπό διαμόρφωση budgets επίτευξη αντίστοιχου -με τον φετινό- ρυθμού πιστωτικής επέκτασης.
Την ίδια στιγμή στην επιχειρηματολογία θα προστεθεί και το γεγονός ότι ο βαθμός συγκέντρωσης της αγοράς, σε συνδυασμό με την ευρεία καταθετική βάση που διαθέτουν, χαρίζει στις τέσσερις μεγάλες τράπεζες τη δυνατότητα να μειώσουν τα επιτόκια προθεσμιακών καταθέσεων, ακολουθώντας τις μειώσεις επιτοκίων του κεντρικού τραπεζίτη.
Όπως μάλιστα έδειξε η καθήλωση της συμμετοχής των προθεσμιακών στο συνολικό μείγμα καταθέσεων, κατά το τελευταίο 12μηνο, οι τράπεζες πέτυχαν να κατευθύνουν μέρος του πελατολογίου τους, που επιζητούσε υψηλότερο τόκο, σε επενδυτικά προϊόντα (αμοιβαία κεφάλαια, σύνθετα αποταμιευτικά-ασφαλιστικά κ.ά.)
Ένα ακόμη ισχυρό ατού του εγχώριου πιστωτικού συστήματος που θα επιχειρηθεί να αναδειχθεί το αμέσως επόμενο χρονικό διάστημα είναι η καλή πορεία της οικονομίας, λόγω της επίδρασης του Τουρισμού και των πόρων του Ταμείου Ανάκαμψης τα οποία και έχουν καταφέρει να κρατήσουν σε πολύ χαμηλά επίπεδα το κόστος πιστωτικού κινδύνου (cost of risk-CoR) για τις ελληνικές τράπεζες.
Ο λόγος μη εξυπηρετούμενων δανείων προς το σύνολο των χορηγήσεων θα πέσει, σύμφωνα με αναλυτές, κάτω του 3% για τις περισσότερες τράπεζες στο τέλος του έτους, λόγω του συνδυασμού χαμηλού ή αρνητικού NPL formation και της αξιοσημείωτης αύξησης των ενήμερων δανείων.
Υψηλότερα μερίσματα με επίσπευση απόσβεσης DTC
Το δεύτερο μεγάλο «ατού» στα χέρια των τραπεζιτών έγκειται στη δυνατότητα ενίσχυσης του ποσοστούτων καθαρών κερδών, που θα αποδώσουν στους μετόχους τους μέσω μερίσματος ή και επαναγοράς μετοχών.
Όπως έχει γράψει η «Αxianews» σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος έχει ήδη αποφασιστεί από την διοικήσεις των συστημικών τραπεζών να επισπεύσουν την αποαναγνώριση αναβαλλόμενου φόρου DTC «καίγοντας» πρόσθετο εποπτικό κεφάλαιο (πέραν της απόσβεσης μέσω του φόρου), απόφαση που αναιρεί τη βασικότερη ανησυχία του επόπτη για τη βελτίωση της πολιτικής ανταμοιβής μετόχων.
Οι διοικήσεις πρόκειται να ανακοινώσουν, με τα αποτελέσματα 9μήνου, τον σχεδιασμό ως προς την επίσπευση της αποαναγνώρισης DTC.
Όσες διαθέτουν υψηλό κεφαλαιακό «πλεόνασμα», το οποίο προβλέπεται να ενισχυθεί τα επόμενα χρόνια, ενδέχεται να προϋπολογίσουν μεγαλύτερη διαγραφή εποπτικού κεφαλαίου που προέρχεται από DTC, ώστε να δημιουργήσουν προϋποθέσεις λήψης έγκρισης από SSM για pay out ratio υψηλότερο του 50% επί των κερδών χρήσης της επόμενης χρονιάς. Για τις υπόλοιπες, ο άτυπος στόχος έγκρισης pay out ratio 50% επί των κερδών χρήσης 2025 καθίσταται εφικτός.
4 roadshows πριν το τέλος του έτους
Την ερχόμενη εβδομάδα ανοίγει ο κύκλος της δημοσίευσης των οικονομικών αποτελεσμάτων των τραπεζών για το εννεάμηνο και τα συνεπακόλουθα conference calls με τους αναλυτές όπου οι Έλληνες τραπεζίτες θα αναπτύξουν την παραπάνω στρατηγική.
Την αρχή έκανε την 1 Νοεμβρίου η Τράπεζα Πειραιώς, ακολουθούν στις 7 Νοεμβρίου η Eurobank και η Εθνική Τράπεζα, και τον κύκλο κλείνει μία μέρα μετά η Alpha Bank.
Παράλληλα, οι τραπεζίτες ετοιμάζουν και τις «βαλίτσες» τους προκειμένου να συμμετάσχουν μέχρι το τέλος του έτους σε δύο roadshows στο Λονδίνο, ένα στην Πράγα και ένα στη Νέα Υόρκη, παρά το γεγονός πως μεσολαβούν οι εκλογές στις ΗΠΑ οι οποίες κατά κάποιον τρόπο παγώνουν το επενδυτικό κλίμα.
Και όπως αναφέρουν τραπεζικοί και άλλοι κύκλοι θεωρούν απαραίτητη διαδικασία την πραγματοποίηση αυτών των συνεδρίων, καθώς θα βοηθήσουν μεταξύ άλλων και στην αξιολόγηση των γεωπολιτικών κινδύνων που δεν είναι πια αμελητέοι και οι οποίοι ενδέχεται να επηρεάσουν την επενδυτική στάση στο προσεχές χρονικό διάστημα.
Και ενώ ο χρόνος για τις αμερικανικές εκλογές μετράει αντίστροφα το πρώτο roadshow είναι το χρηματοοικονομικό συνέδριο της JPMorgan στο Λονδίνο στις 21 Νοεμβρίου.
Ακολουθεί το επενδυτικό συνέδριο στο Λονδίνο του Ελληνικού Χρηματιστηρίου στο Λονδίνο σε συνεργασία με την Morgan Stanley στις 2 και 3 Δεκεμβρίου, ενώ η Wood πραγματοποιεί στην Πράγα από τις 3 έως τις 6 Δεκεμβρίου συνέδριο αναδυόμενων αγορών.
Τη Δευτέρα στις 9 Δεκεμβρίου στη Νέα Υόρκη πραγματοποιείται το 26o επενδυτικό συνέδριο τoυ Capital Link σε συνεργασία με το Ελληνικό Χρηματιστήριο. Βεβαίως, από τη νέα χρονιά θα ακολουθήσει και το επενδυτικό συνέδριο του Ελληνικού Χρηματιστηρίου στη Νέα Υόρκη για το οποίο δεν έχει ακόμη προσδιοριστεί ημερομηνία αλλά προσανατολίζεται το δεύτερο 15θήμερο του Ιανουαρίου.
Πολύ κρίσιμη η επόμενη χρονιά
Η επόμενη χρονιά κρίνεται πολύ κρίσιμη για τις κεφαλαιαγορές και κυρίως για τις χρηματοοικονομικές επιχειρήσεις. Αυτό διότι οι κίνδυνοι που αντιμετωπίζονται είναι σε σημαντικό βαθμό «καινούργιοι», υπό την έννοια πως δεν είναι πάγια η κοστολόγησή τους, και επίσης είναι απρόβλεπτοι.
Επομένως, οι προβλέψεις που θα διενεργηθούν ενδέχεται να επηρεάσουν σημαντικά τα αποτελέσματα κυρίως των χρηματοοικονομικών επιχειρήσεων και κατά συνέπεια είναι αυτό ένα ζήτημα που τα funds οφείλουν να σταθμίσουν και μέσα από το αποτέλεσμα των αμερικανικών εκλογών. Αυτός άλλωστε είναι και ένας από τους λόγους που τα roadshows δεν κρατούν απόσταση από τις αμερικανικές εκλογές.
Σε ό,τι αφορά τη χώρα μας οι ελληνικές τράπεζες έχουν να περάσουν μια σειρά από κρίσιμες δοκιμασίες οι οποίες είναι προγραμματισμένες για την επόμενη χρονιά. Ως τέτοιες χαρακτηρίζεται το stress test του 2025 και οι προσαρμογές που έχουν ζητήσει οι επόπτες σε σχέση με την αξιολόγηση κινδύνων για την κλιματική αλλαγή.
Σε κάθε περίπτωση τα παραπάνω roadshows στα οποία θα μετάσχουν οι πιο σημαντικοί αναλυτές διεθνώς αλλά και τα πιο σπουδαία funds αναμένεται να οδηγήσουν σε αναλύσεις και μετά το αποτέλεσμα των αμερικανικών εκλογών που να βοηθήσουν στην εξαγωγή χρήσιμων συμπερασμάτων για τις ελληνικές εταιρίες και τις τράπεζες.
