Ο δείκτης S&P 500 έχει εκτοξευθεί σχεδόν 29% από τα χαμηλά του Απριλίου, τροφοδοτώντας μια αισιόδοξη αφήγηση γύρω από ανθεκτική ανάπτυξη, ελεγχόμενο πληθωρισμό, εντυπωσιακά κέρδη των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών και τις αυξανόμενες πιθανότητες μείωσης επιτοκίων από τη Federal Reserve.
Ωστόσο, η Global Investment Committee της Morgan Stanley προειδοποιεί ότι η εικόνα κάτω από την επιφάνεια είναι πολύ πιο περίπλοκη και κρύβει κινδύνους που οι επενδυτές ίσως παραβλέπουν.
Κέρδη που κρύβουν συμπίεση περιθωρίων
Η κυρίαρχη εκτίμηση στη Wall Street είναι ότι τα κέρδη των εταιρειών του S&P 500 θα συνεχίσουν να αυξάνονται με διψήφιο ρυθμό και το 2025, χάρη σε βελτίωση των περιθωρίων κέρδους. Παρά τα καλύτερα του αναμενομένου αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου, η ανάλυση δείχνει ότι τα κέρδη αυξήθηκαν κατά 26% για τις εταιρείες της ομάδας “Mag 7”, αλλά μόλις 1% για τις υπόλοιπες 493.
Η διαφορά αυτή σηματοδοτεί ότι τα περιθώρια κέρδους ενδέχεται να στενεύουν, ενώ η άνοδος των τιμών παραγωγού ταχύτερα από τις τιμές καταναλωτή δείχνει πως οι εταιρείες απορροφούν μέρος των δασμών και του κόστους, κάτι που μακροπρόθεσμα πιέζει τις αποδόσεις τους. Εάν οι εταιρείες μετακυλήσουν το κόστος στους καταναλωτές, ο πληθωρισμός θα ενισχυθεί. Εάν επιλέξουν περικοπές προσωπικού, η κατανάλωση –ο βασικός κινητήρας της αμερικανικής οικονομίας– θα υπονομευτεί. Ο συνδυασμός αυτών μπορεί να οδηγήσει στο δυσμενές σενάριο του στασιμοπληθωρισμού.
Πολλοί επενδυτές ποντάρουν στη γενικευμένη υιοθέτηση της τεχνητής νοημοσύνης ως μοχλό μελλοντικής κερδοφορίας. Ωστόσο, τα επίσημα στοιχεία δείχνουν ότι η πραγματική διείσδυση της τεχνολογίας στον επιχειρηματικό τομέα παραμένει μόλις στο 7%.
Οι hyperscalers και η συγκέντρωση των επενδύσεων
Η αισιοδοξία για ένα ευρύ κύμα επενδύσεων κεφαλαίου αποδεικνύεται επίσης παραπλανητική. Αν και οι δαπάνες είναι υψηλές, επικεντρώνονται σε λίγες μεγα-τεχνολογικές εταιρείες που επενδύουν μαζικά σε υποδομές generative AI. Οι τέσσερις μεγαλύτεροι πάροχοι cloud ξοδεύουν πάνω από 300 δισ. δολάρια ετησίως, ποσό που αντιστοιχεί σε περισσότερο από το 20% όλων των επενδύσεων κεφαλαίου του S&P 500. Οι επενδύσεις σε data centers προσθέτουν ακόμη 40 δισ.
Η τελευταία φορά που η κεφαλαιακή δαπάνη συγκεντρώθηκε τόσο έντονα σε έναν τομέα ήταν στη λεγόμενη «shale revolution» της δεκαετίας του 2000. Και τότε, η ταχεία τεχνολογική πρόοδος οδήγησε σε υπερπροσφορά και τελικά σε αποδόσεις χαμηλότερες των προσδοκιών. Αντίστοιχα, σήμερα οι επενδύσεις σε AI ενδέχεται να δημιουργήσουν υπερβάλλουσα ικανότητα πριν υπάρξουν ουσιαστικές αποδόσεις. Το μέλλον της αγοράς συνδέεται όλο και περισσότερο με το πώς θα εξελιχθεί αυτή η ισορροπία.
Επιλογή με προσοχή
Μέσα σε αυτό το πλαίσιο, η Morgan Stanley προτείνει μεγαλύτερη επιλεκτικότητα στις τοποθετήσεις. Η σύσταση αφορά απομάκρυνση από μικρομεσαίες μετοχές, ζημιογόνες τεχνολογικές εταιρείες και ευκαιριακού χαρακτήρα «meme stocks». Αντίθετα, προκρίνεται η στροφή σε πραγματικά περιουσιακά στοιχεία όπως ο χρυσός, οι επενδυτικοί οργανισμοί ακινήτων (REITs), οι υποδομές ενέργειας και τα εμπορεύματα.
Παράλληλα, αξία αναγνωρίζεται σε επιλεγμένες αμερικανικές μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης, σε ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας με μεσαία διάρκεια –συμπεριλαμβανομένων δημοτικών ομολόγων– καθώς και σε διεθνείς αγορές, με έμφαση στις αναδυόμενες οικονομίες. Ελκυστικές προοπτικές εντοπίζονται επίσης στα hedge funds, στο private equity και στην ιδιωτική πίστωση, ιδίως μέσω asset-backed lending και distressed debt.
