Morgan Stanley για ελληνικές τράπεζες: «Φθηνές» αλλά με επιφυλάξεις οι αποτιμήσεις

Οι ελληνικές τράπεζες σημείωσαν πτώση της τάξης του 17% την τελευταία εβδομάδα, επισημαίνει η Morgan Stanley.

Σύμφωνα με την ανάλυση της αμερικανικής τράπεζας, η αγορά φαίνεται πλέον να ενσωματώνει στις αποτιμήσεις έναν «κανονικοποιημένο» δείκτη αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων (ROE) για το 2027 στο εύρος του 8% με 11,5%, σε σύγκριση με το βασικό τους σενάριο που προβλέπει ROE 11% με 15%.

Με δεδομένες τις αυξημένες αβεβαιότητες που επιβαρύνουν τον τραπεζικό κλάδο, η Morgan Stanley ενσωματώνει στο δυσμενές της σενάριο τα εξής:

Μείωση των επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης το 2026-2027, με το επιτόκιο της ΕΚΤ να διαμορφώνεται στο 1%.
Χαμηλότερη πιστωτική επέκταση, ίση με μία φορά το ονομαστικό ΑΕΠ (50% σε σχέση με το βασικό σενάριο).
Αύξηση προμηθειών μειωμένη κατά 50%, στο 4%-4,5%.
Κόστος κινδύνου (CoR) υψηλότερο κατά 10 μονάδες βάσης έναντι του βασικού σεναρίου.

Η επίπτωση των παραπάνω παραδοχών μεταφράζεται σε μέση μείωση των κερδών ανά μετοχή κατά περίπου 20% έως το 2027 για τις τέσσερις μεγάλες ελληνικές τράπεζες. Όπως σημειώνεται, αυτή η εικόνα είναι πιο κοντά στο τι έχει προεξοφληθεί ήδη για την Εθνική Τράπεζα. Για τις υπόλοιπες τρεις τράπεζες, η Morgan Stanley εξετάζει ένα ακόμη πιο αυστηρό σενάριο, το οποίο περιλαμβάνει:

Αύξηση του CoR κατά 15 έως 60 μονάδες βάσης ή πιστωτική επέκταση μεταξύ -2% και +2% για τα έτη 2026-2027, έναντι του βασικού σεναρίου για ανάπτυξη 7%-8%.

Ιδιαίτερα για την Eurobank, εκτιμάται ότι προεξοφλεί το πιο αρνητικό σενάριο. Η ανάλυση συνδυάζει τις παραδοχές αυτές με ένα αυξημένο κόστος ιδίων κεφαλαίων κατά 50 μονάδες βάσης, γεγονός που, όπως υπογραμμίζεται, οδηγεί σε κανονικοποιημένο ROE μεταξύ 8% και 11,5% για το 2027 – χαμηλότερα από το βασικό σενάριο των 11% με 15%.

«Φθηνές» αλλά με επιφυλάξεις οι αποτιμήσεις

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι, στις τρέχουσες αποτιμήσεις, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται ελκυστικές. Συγκεκριμένα:

Ο μέσος δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) για το 2026 διαμορφώνεται στις 5,6 φορές.
Ο δείκτης τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/BV) είναι στις 0,7 φορές.
Οι αποτιμήσεις χαρακτηρίζονται ως φθηνές, αλλά όπως επισημαίνει η ομάδα τραπεζικών αναλυτών της Morgan Stanley για την ΕΕ, οι μακροοικονομικές και νομισματικές αβεβαιότητες ενδέχεται να συνεχίσουν να επιβαρύνουν τον κλάδο.

Η τράπεζα παρέχει, επιπλέον, εκτιμήσεις για την ευαισθησία των αποτελεσμάτων των τραπεζών σε βασικούς μακροοικονομικούς παράγοντες:

Κάθε μείωση 50 μ.β. στα επιτόκια της ΕΚΤ συνεπάγεται αρνητικό αντίκτυπο 7%-9% στα καθαρά έσοδα.
Κάθε 1% χαμηλότερη αύξηση των δανείων οδηγεί σε μείωση 0,6% στα κέρδη.
Αύξηση 10 μ.β. στο CoR μειώνει τα καθαρά κέρδη κατά περίπου 3%.
Αύξηση 50 μ.β. στο κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE) μειώνει τη δίκαιη αξία των μετοχών κατά περίπου 6%.