Η πρόσφατη αναθεώρηση των εκτιμήσεων για τη χρήση 2025 από τη Metlen, με μείωση EBITDA κατά περίπου 25%, άλλαξε τον βραχυπρόθεσμο τόνο αλλά όχι τον μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα, όπως προκύπτει από τα αναλυτικά reports των βασικών οίκων που καλύπτουν τη μετοχή. Η αγορά τιμολόγησε άμεσα το profit warning, η τάση στο ταμπλό παραμένει πτωτική και η φάση συσσώρευσης είναι εμφανής. Ωστόσο, οι αποτιμήσεις και τα μοντέλα των αναλυτών δείχνουν ότι το 2025 αντιμετωπίζεται ως μεταβατική χρονιά και όχι ως σημείο δομικής υποβάθμισης.
Η Eurobank Equities διατηρεί σύσταση Buy με τιμή στόχο 56,20 ευρώ, μειωμένη από τα 62 ευρώ, ενσωματώνοντας πλήρως την αναθεώρηση EBITDA στα περίπου 750 εκατ. ευρώ για το 2025. Το report βασίζεται σε αποτίμηση SOTP, απομονώνοντας ουσιαστικά την επίδραση του M Power Projects και των καθυστερήσεων σε asset rotation συναλλαγές ΑΠΕ, και εστιάζοντας στις βασικές δραστηριότητες Ενέργειας και Μετάλλων. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι το 2026 το EBITDA μπορεί να κινηθεί κοντά στα 1,1 δισ. ευρώ και το 2027 υψηλότερα, με σταδιακή ομαλοποίηση των ταμειακών ροών. Το κρίσιμο στοιχείο στο μοντέλο της είναι ότι η αξία των βασικών μονάδων παραμένει ισχυρή και ότι η υποβάθμιση προέρχεται κυρίως από έργα EPC και χρονικές μετατοπίσεις, όχι από κατάρρευση των βασικών margins.
Η Morgan Stanley διατηρεί σύσταση Overweight με τιμή στόχο 55 ευρώ, μειωμένη από 64 ευρώ, στηρίζοντας την αποτίμηση σε DCF μοντέλο. Για το 2025 προβλέπει EBITDA περίπου 747 εκατ. ευρώ, με μηδενική ουσιαστικά συνεισφορά από το MPP, ενώ για το 2026 προβλέπει περίπου 1,065 δισ. ευρώ. Στο βασικό της σενάριο, η εταιρεία αποτιμάται με EV/EBITDA περίπου 8 φορές για το 2026, χαμηλότερα από τον μέσο όρο των διεθνών peers. Το report ξεκαθαρίζει ότι το MPP αντιπροσωπεύει περιορισμένο ποσοστό της καθαρής αξίας και ότι η επενδυτική υπόθεση εξαρτάται από την απόδειξη εκτέλεσης και την επαναφορά της ορατότητας στα έργα. Παρουσιάζει επίσης bull case στα 77 ευρώ και bear case στα 28 ευρώ, υποδηλώνοντας ότι η μεταβλητότητα παραμένει συνάρτηση εκτέλεσης και ρυθμού ανάπτυξης.
Η NBG Securities διατηρεί σύσταση Outperform με τιμή στόχο 58 ευρώ. Προβλέπει EBITDA περίπου 741 εκατ. ευρώ για το 2025, με σημαντική ετήσια πτώση, και επαναφορά στα περίπου 1,1 δισ. ευρώ το 2026. Στο report της επισημαίνει ότι οι επιπλέον ζημίες στο MPP και οι καθυστερήσεις στις συναλλαγές ΑΠΕ είναι διαχειρίσιμες σε επίπεδο ομίλου και δεν αλλοιώνουν τα θεμελιώδη μεγέθη. Η προσέγγιση της NBG στηρίζεται στην εκτίμηση ότι η τρέχουσα αποτίμηση ενσωματώνει υπερβολικά μεγάλο risk premium σε σχέση με τη μακροπρόθεσμη δυναμική.
Κοινός παρονομαστής των τριών οίκων είναι ότι η μείωση EBITDA για το 2025 έχει ήδη περάσει στα μοντέλα τους και στις τιμές στόχους. Καμία ανάλυση δεν αγνοεί το πλήγμα. Αντίθετα, το ενσωματώνουν και μεταθέτουν το βάρος στην περίοδο 2026 και μετά. Οι προβλέψεις συγκλίνουν σε EBITDA άνω του 1 δισ. ευρώ από το 2026, υπό την προϋπόθεση ότι οι καθυστερήσεις δεν επεκταθούν και ότι τα νέα έργα θα περάσουν στη φάση πλήρους εκτέλεσης.
Σε επίπεδο αποτίμησης, το εύρος τιμών στόχου 55 έως 58 ευρώ δημιουργεί σαφή ζώνη αναφοράς για τη δίκαιη αξία. Η απόσταση από τα τρέχοντα επίπεδα, εφόσον παραμένει σημαντική, λειτουργεί ως ένδειξη δυνητικού re rating, όχι όμως άμεσου. Τα reports είναι σαφή ότι η αγορά χρειάζεται απτές αποδείξεις. Η εκτέλεση έργων, η ορατότητα στα margins και η σταθεροποίηση των ταμειακών ροών θα καθορίσουν τον ρυθμό ανατίμησης.
Τεχνικά, η εικόνα της μετοχής παραμένει επιβαρυμένη. Η πτωτική τάση δεν έχει αντιστραφεί και η συσσώρευση σε χαμηλότερα επίπεδα δείχνει ισορροπία μεταξύ αγοραστών και πωλητών. Ο όγκος δεν έχει δώσει ακόμη σήμα ουσιαστικής εισροής θεσμικών. Σε τέτοιες περιπτώσεις, η αγορά συνήθως περιμένει ένα καταλύτη, είτε σε μορφή ισχυρών αποτελεσμάτων εξαμήνου είτε μέσω ανακοίνωσης σημαντικών συμφωνιών.
Η ουσία των αναλύσεων δεν είναι ότι αγνοούν το ρίσκο. Είναι ότι το αξιολογούν ως ελεγχόμενο. Το 2025 θα είναι χρονιά χαμηλότερης κερδοφορίας. Αυτό είναι δεδομένο. Το ερώτημα είναι αν η μείωση αυτή σηματοδοτεί αλλαγή κύκλου ή προσωρινή εκτροπή. Με βάση τα μοντέλα των οίκων, η απάντηση κλίνει προς το δεύτερο.
Η εικόνα της μετοχής σήμερα αντανακλά δυσπιστία και αυξημένο risk premium. Οι τιμές στόχοι όμως, που βασίζονται σε προεξοφλημένες ταμειακές ροές και πολλαπλασιαστές συγκρίσιμων εταιρειών, υποδηλώνουν ότι η αγορά δεν θεωρεί τη ζημία στο MPP και τις καθυστερήσεις asset rotation ως μόνιμο χαρακτηριστικό. Αν το 2026 επιβεβαιώσει EBITDA άνω του 1 δισ. ευρώ, η τρέχουσα αποτίμηση θα φαίνεται χαμηλή σε όρους EV/EBITDA και ελεύθερων ταμειακών ροών.
Η δική μας αποτίμηση, με βάση τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις, είναι ότι η μετοχή βρίσκεται σε φάση επαναπροσδιορισμού ρίσκου. Η πτωτική περίοδος μπορεί να διαρκέσει όσο η ορατότητα παραμένει περιορισμένη. Η συσσώρευση είναι φυσιολογική μετά από profit warning αυτού του μεγέθους. Όμως, εφόσον δεν υπάρξουν νέες αρνητικές εκπλήξεις και επιβεβαιωθεί η επαναφορά EBITDA το 2026, οι πιθανότητες κλίνουν προς σταδιακή ανοδική ανατιμολόγηση. Η αγορά έχει ήδη τιμωρήσει τη μετοχή για το 2025. Από εδώ και πέρα, η κατεύθυνση θα καθοριστεί από την εκτέλεση.
