Η μετοχή της Jumbo παραμένει εγκλωβισμένη σε μια παρατεταμένη φάση συσσώρευσης. Παρά τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη και την υψηλή κερδοφορία, το ταμπλό δεν έχει ανταμείψει την εταιρεία όπως θα ανέμενε κανείς. Η αγορά δείχνει να περιμένει. Και μαζί της, περιμένουν και οι μέτοχοι τον Απόστολο Βακάκη να τραβήξει τον «κρυφό άσο» που θα αλλάξει το κλίμα.
Η αλήθεια είναι πιο σύνθετη από όσο φαίνεται με μια πρώτη ματιά. Από τη μία πλευρά, υπάρχουν ανησυχίες για τον ανταγωνισμό, ειδικά στη Ρουμανία. Από την άλλη, υπάρχουν αριθμοί που δύσκολα αγνοούνται: υψηλά μικτά περιθώρια, ισχυρή ταμειακή ροή, μηδενικός τραπεζικός δανεισμός και μια μερισματική πολιτική που παραμένει ελκυστική.
Ο φόβος του ανταγωνισμού και η ρουμανική δοκιμασία
Το τελευταίο διάστημα αυξήθηκαν τα ερωτήματα για το κατά πόσο το μικτό περιθώριο της Jumbo μπορεί να αντέξει. Η είσοδος της Action στη Ρουμανία και η εντεινόμενη διαδικτυακή διαφάνεια τιμών έφεραν ξανά στο προσκήνιο τον φόβο της συμπίεσης.
Η Ρουμανία δεν είναι μια δευτερεύουσα αγορά. Είναι βασικός μοχλός ανάπτυξης για τον όμιλο. Η υποτίμηση του νομίσματος, η αύξηση του ΦΠΑ και τα περιοριστικά οικονομικά μέτρα δημιουργούν πιέσεις. Όμως, η εικόνα δεν είναι μονοδιάστατη.
Ανάλυση της Eurobank Equities υπενθυμίζει ότι αντίστοιχοι φόβοι είχαν εκφραστεί και στις αρχές της δεκαετίας του 2010, όταν η επέκταση της Amazon θεωρήθηκε υπαρξιακή απειλή. Η Jumbo όχι μόνο άντεξε, αλλά διατήρησε μικτά περιθώρια άνω του 51,5% από το 2016 και άνω του 55% από το 2021.
Η πρόσφατη διαδικτυακή έρευνα τιμών στη Ρουμανία δείχνει ότι η Action είναι πράγματι φθηνότερη σε ορισμένα βασικά προϊόντα. Ωστόσο, σε αρκετές κατηγορίες η Jumbo παραμένει ανταγωνιστική, ενώ μεγάλο μέρος του «καλαθιού» τιμολογείται σε παρόμοια επίπεδα. Τα μεγαλύτερα χάσματα τιμών συχνά συνδέονται με διαφοροποιήσεις ποιότητας ή συσκευασίας.
Με άλλα λόγια, δεν προκύπτει οριζόντια πίεση τιμών που να διαλύει το μοντέλο. Υπάρχουν σημεία τριβής, αλλά όχι δομική αποδόμηση.
Η άνοδος των περιθωρίων δεν είναι συγκυριακή
Από το 2018 έως το 2025, το περιθώριο EBIT ενισχύθηκε από 26% σε 33%. Σύμφωνα με τους αναλυτές, περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες αυτής της ανόδου είναι διαρθρωτικές.
Η μετατόπιση σε κατηγορίες υψηλότερου περιθωρίου, όπως είδη σπιτιού και εποχιακά, έπαιξε καθοριστικό ρόλο. Το ίδιο και η αυξημένη κλίμακα λειτουργίας, καθώς και το γεγονός ότι περίπου το 70% των καταστημάτων είναι πλέον ιδιόκτητα. Τα οφέλη που παλαιότερα κατέληγαν σε ιδιοκτήτες ακινήτων, τώρα ενσωματώνονται στη λειτουργική κερδοφορία.
Οι κυκλικοί παράγοντες, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, εξακολουθούν να επηρεάζουν τα αποτελέσματα. Όμως κινούνται γύρω από μια υψηλότερη βάση. Δεν καθορίζουν πλέον το κατώτατο όριο κερδοφορίας.
Για το 2026, μοντελοποιείται μικρή βελτίωση του μικτού περιθωρίου και EBIT στο 33%, με αύξηση λειτουργικών κερδών κατά 7%. Ακόμη και με σταδιακή ομαλοποίηση το 2027-2028, τα περιθώρια παραμένουν πάνω από το 54%, επίπεδα εξαιρετικά υψηλά για τον κλάδο.
Η πίεση για μεγαλύτερο μέρισμα
Η διοίκηση διατηρεί ξεκάθαρη φιλοσοφία: 1/3 των κερδών σε μέρισμα, 1/3 σε επενδύσεις, 1/3 σε φόρους και ενίσχυση ταμείου. Πρόκειται για πειθαρχημένη κεφαλαιακή κατανομή.
Ωστόσο, η πίεση αυξάνεται. Μεγάλοι επενδυτές παραμένουν εγκλωβισμένοι σε υψηλότερα επίπεδα τιμών. Η έξοδος της Fidelity Investments επιδείνωσε το κλίμα, ενισχύοντας τη μεταβλητότητα και τη δυσπιστία.
Η πρόσφατη απόφαση για καθαρή έκτακτη χρηματική διανομή 0,4750 ευρώ ανά μετοχή, πέραν της τακτικής πολιτικής, είναι ένα μήνυμα. Σε τρέχουσες αποτιμήσεις, η μερισματική απόδοση προσεγγίζει το 5%, με δυνατότητα πρόσθετων διανομών όταν οι συνθήκες δεν ευνοούν μεγάλες επενδύσεις.
Το ερώτημα είναι αν αυτό αρκεί. Η αγορά μοιάζει να ζητά κάτι περισσότερο. Ίσως ένα ενισχυμένο συνολικό μέρισμα που θα λειτουργήσει ως καταλύτης. Ίσως μια πιο επιθετική αξιοποίηση της ρευστότητας. Ίσως ένα νέο στρατηγικό άνοιγμα.
Οι αποτιμήσεις και το discount
Σε επίπεδο αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 6,5 φορές EV/EBITDA επόμενων 12 μηνών και περίπου 10 φορές τα κέρδη. Για εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή ταμειακών ροών και κυρίαρχη θέση στις αγορές της, τα επίπεδα αυτά θεωρούνται χαμηλά.
Η αγορά, όμως, δεν αποτιμά μόνο το παρόν. Προεξοφλεί κινδύνους: τις πιέσεις στη Ρουμανία, τον εντεινόμενο ανταγωνισμό, την κόπωση του καταναλωτή σε ένα απαιτητικό μακροοικονομικό περιβάλλον.
Κι όμως, ο Ιανουάριος του 2026 έδειξε αύξηση πωλήσεων 8% σε επίπεδο ομίλου. Στην Ελλάδα οι πωλήσεις ενισχύθηκαν κατά 11%, στην Κύπρο κατά 12% και στη Βουλγαρία κατά 15%. Ακόμη και με ακραία καιρικά φαινόμενα και αυξημένες πιέσεις στη Ρουμανία, η νέα χρήση ξεκίνησε θετικά.
Ο στόχος για αύξηση πωλήσεων 5% το 2026 και καθαρά κέρδη 310-320 εκατ. ευρώ δείχνει συγκρατημένη αισιοδοξία. Δεν υπόσχεται εκρηκτική ανάπτυξη. Υπόσχεται σταθερότητα.
Το στοίχημα του 2025 και η επόμενη κίνηση
Τα αποτελέσματα του 2025 θα λειτουργήσουν ως καθρέφτης. Θα δείξουν αν η αύξηση περιθωρίων ήταν όντως διαρθρωτική και αν η πίεση στη Ρουμανία είναι διαχειρίσιμη. Θα αποκαλύψουν πόσο ανθεκτικό είναι το μοντέλο σε ένα περιβάλλον εντεινόμενου ανταγωνισμού και αυξημένης διαφάνειας τιμών.
Η μετοχή βρίσκεται σε σημείο καμπής. Η συσσώρευση δεν μπορεί να διαρκεί επ’ αόριστον. Κάποια στιγμή θα υπάρξει διάσπαση, προς τα πάνω ή προς τα κάτω.
Το πιθανότερο σενάριο, με βάση τα θεμελιώδη, είναι ότι η ισχυρή κερδοφορία και η ελκυστική μερισματική απόδοση θα λειτουργήσουν ως σήμα «απόδρασης» από την αρνητική ψυχολογία. Όμως η αγορά θέλει καθαρό μήνυμα. Θέλει επιβεβαίωση ότι το μοντέλο όχι μόνο αντέχει, αλλά συνεχίζει να παράγει αξία.
Ο Απόστολος Βακάκης έχει αποδείξει διαχρονικά ότι δεν λειτουργεί με γνώμονα τη βραχυπρόθεσμη αποδοχή. Επενδύει στην ανθεκτικότητα, όχι στον εντυπωσιασμό. Το ερώτημα είναι αν αυτή τη φορά θα επιλέξει να δώσει κάτι παραπάνω στους μετόχους, ώστε να αναστρέψει το κλίμα.
