Η συμφωνία συγχώνευσης μεταξύ του ΟΠΑΠ και της Allwyn αποτελεί μια από τις σημαντικότερες εξελίξεις στο ελληνικό χρηματιστηριακό και επιχειρηματικό τοπίο για το 2025. Πρόκειται για μια επιχειρηματική κίνηση που φέρνει στο προσκήνιο φιλόδοξα σχέδια ανάπτυξης, στρατηγική ενοποίηση δυνάμεων και νέες επενδυτικές προοπτικές, αλλά και ερωτήματα σχετικά με τη δομή της συναλλαγής και τις μελλοντικές ισορροπίες στο μετοχικό κεφάλαιο.

Η Citi, σε αναλυτικό της σημείωμα, υπογραμμίζει ότι η συμφωνία έχει ήδη τραβήξει το ενδιαφέρον της επενδυτικής κοινότητας, με την αρχική πτώση της μετοχής να ερμηνεύεται όχι ως απόρριψη, αλλά ως ένδειξη προβληματισμού και ανάγκης για περισσότερη πληροφόρηση. Η μετοχή του ΟΠΑΠ υποχώρησε κατά περίπου 10% μετά την ανακοίνωση, γεγονός που αντικατοπτρίζει την αυξημένη επιφυλακτικότητα των επενδυτών απέναντι σε μεγάλης κλίμακας μετασχηματισμούς.

Αναδιάρθρωση με φιλοδοξία

Η συμφωνία συνιστά μια δυναμική αλλαγή στρατηγικής για τον ΟΠΑΠ, ο οποίος παύει πλέον να λειτουργεί ως αυτόνομος εγχώριος παίκτης και εντάσσεται σε ένα μεγαλύτερο ευρωπαϊκό σχήμα με παρουσία σε πολλαπλές αγορές. Η Allwyn είναι ήδη γνωστή στην ευρωπαϊκή αγορά για τις δραστηριότητές της στον χώρο του gaming και των λοταριών, ενώ διατηρεί εξαιρετική επίδοση σε χώρες όπως η Αυστρία, η Τσεχία και το Ηνωμένο Βασίλειο.

Ο νέος όμιλος που προκύπτει από τη συγχώνευση φιλοδοξεί να αξιοποιήσει οικονομίες κλίμακας, τεχνογνωσία και νέα κανάλια ανάπτυξης για να ενισχύσει την ανταγωνιστικότητά του. Η εταιρεία στοχεύει σε μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης EBITDA της τάξης των «mid-teens» ποσοστών για την περίοδο 2024–2026 — πολύ υψηλότερο από τον χαμηλό μονοψήφιο ρυθμό που θα είχε ο ΟΠΑΠ ως αυτόνομη μονάδα. Πρόκειται για πρόβλεψη που γεννά αισιοδοξία και υπογραμμίζει τη δυναμική της στρατηγικής ενοποίησης.

Προκλήσεις και ερωτήματα

Παρά τα θετικά μηνύματα, δεν απουσιάζουν οι επιφυλάξεις. Οι κυριότερες ανησυχίες των επενδυτών εντοπίζονται στο αυξημένο επίπεδο χρέους του νέου σχήματος και στην πιθανότητα dilution για τους μετόχους μειοψηφίας. Η Allwyn, στο τέλος του πρώτου εξαμήνου 2025, παρουσίαζε καθαρό χρέος ύψους 3,6 δισ. ευρώ με δείκτη μόχλευσης 2,3x EBITDA. Μετά τη συγχώνευση και λαμβάνοντας υπόψη τις εξαγορές της Novibet και της PrizePicks, η pro-forma μόχλευση αναμένεται να διαμορφωθεί σε 2,7x, ενώ το συνολικό καθαρό χρέος θα αγγίξει τα 5,2 δισ. ευρώ.

Το ερώτημα είναι εύλογο: μπορεί το νέο σχήμα να διαχειριστεί με επάρκεια αυτό το βάρος χωρίς να θέσει σε κίνδυνο τη μερισματική του πολιτική ή την ευελιξία του για νέες επενδύσεις; Οι απαντήσεις μέχρι στιγμής είναι θετικές, καθώς οι εκτιμήσεις για διανομή μερίσματος παραμένουν σταθερές, έστω και με χαμηλότερη απόδοση στην αρχή.

Σταθερή μερισματική πολιτική με στρατηγική ματιά

Σύμφωνα με τις τελευταίες εκτιμήσεις του Bloomberg, το μέρισμα ανά μετοχή για την περίοδο 2026–2027 αναμένεται να διαμορφωθεί περίπου στο 1,5 ευρώ, αποδίδοντας 8,3% με βάση τις σημερινές τιμές. Ωστόσο, με την ολοκλήρωση της συγχώνευσης, ο ΟΠΑΠ προβλέπει μερίσματα 0,8 ευρώ ανά μετοχή στο δεύτερο εξάμηνο του 2026, με την απόδοση να κινείται κοντά στο 4%. Από το 2027 και μετά, τα μερίσματα αναμένεται να επιστρέψουν σε επίπεδα του 1 ευρώ ανά μετοχή, κάτι που υποδηλώνει σταθερότητα και προοπτική ανάκαμψης.

Η πολιτική αυτή, αν και πιο συγκρατημένη στην αρχή, δίνει περιθώρια για ενίσχυση της ρευστότητας και καλύτερη προετοιμασία του οργανισμού για τις μελλοντικές του ανάγκες. Σε κάθε περίπτωση, η διατήρηση μιας μερισματικής απόδοσης άνω του 5% κρίνεται ελκυστική για ένα μετοχικό προφίλ που έχει μάθει να περιμένει αποδόσεις.

Μετοχική διάρθρωση και το ζήτημα του dilution

Ένα από τα πιο συζητημένα σημεία της συμφωνίας αφορά την έκδοση προνομιούχων μετοχών υπέρ της KKCG, του βασικού μετόχου της Allwyn, ο οποίος θα ελέγχει το 85% του νέου σχήματος. Οι υφιστάμενοι μέτοχοι του ΟΠΑΠ, πλην της Allwyn, θα διατηρούν το 13% των δικαιωμάτων ψήφου και περίπου 21,5% της οικονομικής ιδιοκτησίας.

Οι προνομιούχες μετοχές συνοδεύονται από ονομαστική αξία 161 εκατ. ευρώ και απόδοση 5%, ενώ θα επιβαρύνουν ετησίως το σχήμα με 8 εκατ. ευρώ. Κάποιοι επενδυτές εκφράζουν ανησυχίες για την πιθανότητα περαιτέρω dilution, ειδικά αν υπάρξει ανάγκη για νέα έκδοση μετοχών στο πλαίσιο μελλοντικών εξαγορών. Ωστόσο, η διοίκηση έχει τονίσει ότι στόχος είναι η διατήρηση ισορροπίας μεταξύ ανάπτυξης και προστασίας της υφιστάμενης μετοχικής βάσης.

Ρήτρα εξόδου: Μια έξυπνη δικλείδα

Η συμφωνία περιλαμβάνει πρόβλεψη για δικαίωμα εξόδου (exit right) σε μετόχους που διαφωνούν με τη συγχώνευση. Αν το ποσοστό των μετόχων που επιλέξουν αυτή την έξοδο δεν ξεπερνά το 5% του μετοχικού κεφαλαίου, η συναλλαγή προχωρά κανονικά. Η αποζημίωση για τους μετόχους που επιλέξουν την έξοδο ορίζεται στα 19,04 ευρώ ανά μετοχή — επίπεδο που κρίνεται ικανοποιητικό και έχει ήδη χαιρετιστεί θετικά από την επενδυτική κοινότητα. Πρόκειται για ένα σημαντικό εργαλείο ενίσχυσης της διαφάνειας και εμπιστοσύνης.

Αποτίμηση και προοπτικές

Η αποτίμηση της Allwyn (εκτός του ποσοστού της στον ΟΠΑΠ) τοποθετείται στα 9 δισ. ευρώ. Η διοίκηση έχει επιλέξει να εστιάσει στις προοπτικές του 2026, αποφεύγοντας επί του παρόντος την πλήρη ανάλυση των επιμέρους στοιχείων. Αν και αυτή η τακτική αφήνει περιθώρια ερωτημάτων, ερμηνεύεται από αναλυτές ως ένδειξη εμπιστοσύνης στα μελλοντικά μεγέθη και στην αποτελεσματικότητα της συγχώνευσης.

Η Citi, παρά τη διατήρηση ουδέτερης στάσης (neutral) και τιμής στόχου στα 20 ευρώ, επισημαίνει πως η συμφωνία, μακροπρόθεσμα, μπορεί να μεταμορφώσει τον ΟΠΑΠ σε έναν ισχυρότερο και διεθνοποιημένο παίκτη, με σημαντική προστιθέμενη αξία για τους μετόχους και στρατηγική τοποθέτηση στην αγορά τυχερών παιχνιδιών.

Διαβάστε ακόμη: