Σε ουσιαστική αναθεώρηση των αποτιμήσεων για τις ελληνικές τράπεζες προχώρησε η Goldman Sachs, εκτιμώντας ότι ο κλάδος εισέρχεται σε περίοδο διαρθρωτικά υψηλότερης κερδοφορίας και αυξημένης στρατηγικής ευελιξίας. Ο οίκος αναβαθμίζει τη σύσταση για την Eurobank σε «αγορά», διατηρεί «αγορά» για την Τράπεζα Πειραιώς και την Alpha Bank, ενώ υποβαθμίζει την Εθνική Τράπεζα σε «ουδέτερη» αποκλειστικά για λόγους αποτίμησης.

Οι νέες τιμές-στόχοι σε ορίζοντα δωδεκαμήνου διαμορφώνονται στα 5,00 ευρώ για τη Eurobank με περιθώριο ανόδου 21%, στα 10,50 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς με περιθώριο 20%, στα 5,10 ευρώ για την Alpha Bank με περιθώριο 22% και στα 16,75 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα με περιθώριο 11%.

Ράλι 400% από το 2021 και ακόμη 20% ανοδικό περιθώριο

Όπως σημειώνει η Goldman Sachs, οι ελληνικές τράπεζες έχουν περάσει σε μια νέα εποχή, με ισχυρούς κεφαλαιακούς δείκτες, ανθεκτικότερα επιχειρηματικά μοντέλα και ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον. Η πορεία των μετοχών αποτυπώνει αυτή τη μεταστροφή, καθώς από το τέλος του 2021 έχουν ενισχυθεί κατά μέσο όρο περίπου 400%, έναντι ανόδου περίπου 170% του ευρωπαϊκού τραπεζικού δείκτη SX7P. Από την αρχή του έτους καταγράφουν άνοδο περίπου 20%, έναντι περίπου 4% του ίδιου δείκτη.

Παρά τη σημαντική υπεραπόδοση, ο οίκος εξακολουθεί να βλέπει μέσο ανοδικό περιθώριο γύρω στο 20% με βάση τις νέες αποτιμήσεις.

Eurobank για ανάπτυξη, Εθνική για αποτίμηση

Η αναβάθμιση της Eurobank στηρίζεται στο διαφοροποιημένο επιχειρηματικό της μοντέλο και στη γεωγραφική διασπορά σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία, με σταθερή απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 15%.

Αντίθετα, η υποβάθμιση της Εθνικής Τράπεζας δεν συνδέεται με επιδείνωση θεμελιωδών μεγεθών, αλλά με τη σχετική αποτίμηση μετά την έντονη άνοδο της μετοχής. Συνολικά, οι τιμές-στόχοι αυξάνονται κατά μέσο όρο περίπου 27%, κυρίως λόγω χαμηλότερου κόστους κεφαλαίου. Η Goldman Sachs υιοθετεί πλέον μεθοδολογία αποτίμησης βάσει δείκτη P/E, θεωρώντας ότι τα κέρδη παρουσιάζουν μεγαλύτερη προβλεψιμότητα.

Ελκυστικό story σε ευρωπαϊκό επίπεδο

Σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, το επενδυτικό αφήγημα των ελληνικών τραπεζών παραμένει, σύμφωνα με τον οίκο, ιδιαίτερα ελκυστικό. Η πιστωτική επέκταση αναμένεται να διαμορφωθεί περίπου στο διπλάσιο του ευρωπαϊκού μέσου όρου, στηριζόμενη στην υψηλή αποδοτικότητα, τη βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού και τις αυξανόμενες διανομές.

Οι αποτιμήσεις παραμένουν σε discount έναντι της Ευρώπης, περίπου 10 φορές τα κέρδη έναντι περίπου 11 φορές για τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Η Goldman Sachs προβλέπει μέση απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων 14%-15% για την περίοδο 2026-2028 και δείκτες CET1 άνω του 15%.

Το 2026 στο επίκεντρο η ανάπτυξη και η κατανομή κεφαλαίων

Για το 2026, η αγορά αναμένεται να επικεντρωθεί στη βιωσιμότητα της πιστωτικής επέκτασης, στο ύψος των επενδύσεων κόστους και στη στρατηγική κατανομής κεφαλαίων μεταξύ διανομών και εξαγορών.

Ο κλάδος έχει ήδη κινηθεί δυναμικά στο μέτωπο των συμφωνιών. Η Πειραιώς ενσωματώνει την Εθνική Ασφαλιστική, η Eurobank την Ελληνική Τράπεζα και την εξαγορά της Eurolife, ενώ η Alpha Bank απέκτησε την AstroBank στην Κύπρο. Δεν αποκλείονται νέες συναλλαγές το επόμενο διάστημα.

Από την εξυγίανση στην οργανική ανάπτυξη

Η επενδυτική ιστορία έχει μετατοπιστεί από την εξυγίανση των ισολογισμών στην οργανική ανάπτυξη. Η αύξηση των δανείων αναμένεται να αποτελέσει τον βασικό μοχλό αποτελεσμάτων, με ισχυρή ζήτηση από επιχειρήσεις και σταδιακή ανάκαμψη των νοικοκυριών.

Τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια εκτιμάται ότι θα παραμείνουν ανθεκτικά, καθώς η επίδραση των μειώσεων επιτοκίων έχει σε μεγάλο βαθμό απορροφηθεί, ενώ η ανατιμολόγηση των προθεσμιακών καταθέσεων περιορίζει την πίεση στα spreads.

Παράλληλα, ενισχύεται η διαφοροποίηση εσόδων μέσω προμηθειών και συνεργασιών. Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ήδη από τους χαμηλότερους δείκτες κόστους προς έσοδα στην Ευρώπη, περίπου 35% έναντι 50% κατά μέσο όρο. Ο οίκος προβλέπει περαιτέρω βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού και πολυετή αύξηση της κερδοφορίας έως το 2028, μαζί με αυξανόμενες διανομές προς τους μετόχους.

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι υπάρχει επιπλέον ανοδική δυναμική στις μετοχές, βασισμένη στα αναμενόμενα αποτελέσματα, στις επικείμενες ενημερώσεις επενδυτών για τις συνέργειες από εξαγορές και στη διατηρούμενη ισχυρή οικονομική ανάπτυξη της Ελλάδας σε σύγκριση με την υπόλοιπη Ευρώπη.

Διαβάστε ακόμη: