Η Autonomous Research εμφανίζεται σαφώς πιο επιφυλακτική έναντι των ελληνικών τραπεζικών μετοχών, θεωρώντας ότι η αγορά έχει ήδη ενσωματώσει σε μεγάλο βαθμό το θετικό story. Η μόνη που παρουσιάζει αισθητό περιθώριο ανόδου είναι η Eurobank (περίπου +9%), ενώ για τις υπόλοιπες οι αποτιμήσεις θεωρούνται πλήρως «τρέχουσες» ή και ελαφρώς υπερτιμημένες.
Η ανεξάρτητη εταιρεία έρευνας και ανάλυσης, μετά το πρόσφατο field trip στην Αθήνα, επισημαίνει ότι το ελληνικό τραπεζικό story έχει εισέλθει σε φάση ωρίμανσης, με τις αποτιμήσεις να αντικατοπτρίζουν πλέον μεγάλο μέρος της θετικής εικόνας. Παρότι οι συναντήσεις με τις διοικήσεις των τραπεζών και τους θεσμούς ανέδειξαν σταθερές μακροοικονομικές προοπτικές και υγιή κερδοφορία, ο οίκος διατηρεί συγκρατημένη στάση ως προς τα περιθώρια ανόδου των μετοχών.
Η Autonomous διατηρεί Outperform για τη Eurobank με τιμή στόχο €3,82, Neutral για την Εθνική Τράπεζα στα €13,40 και την Πειραιώς στα €7,30, ενώ για την Alpha Bank παραμένει Underperform με τιμή στόχο €2,76. Με βάση τις τρέχουσες τιμές (16/10), το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο +9% για τη Eurobank, +1% για την Εθνική, +2% για την Τράπεζα Πειραιώς και αρνητικό -21% για την Alpha Bank, γεγονός που αποτυπώνει την άποψη του οίκου ότι η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει τα περισσότερα θετικά νέα.
Η έκθεση επισημαίνει ότι τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα σταθεροποιούνται, με προοπτική ήπιας ανάκαμψης από το 2026 και μετά. Οι διοικήσεις των τραπεζών εκτιμούν ότι τα εταιρικά spreads μειώνονται κατά 6-7 μονάδες βάσης ανά τρίμηνο, αντανακλώντας τη βελτίωση του country risk και τον εντεινόμενο ανταγωνισμό στην αγορά. Τα μη επιτοκιακά έσοδα συνεχίζουν να ενισχύονται διαρθρωτικά μέσω του asset management και της bancassurance, ενώ οι καθαρές χορηγήσεις το 2025 θεωρούνται συντηρητικές, με βασικό μοχλό τα έργα που χρηματοδοτούνται από το RRF, το οποίο μπορεί να καλύψει έως το 50% της αξίας κάθε επένδυσης.
Στο επίπεδο κεφαλαιακής πολιτικής, οι διοικήσεις επιβεβαιώνουν πρόθεση για διανομές άνω του 50% των καθαρών κερδών, ενώ για την Εθνική Τράπεζα το payout ratio ενδέχεται να φτάσει έως το 60%, υπό την προϋπόθεση έγκρισης από τον SSM. Η Autonomous σημειώνει ότι η εποπτική αρχή δείχνει μεγαλύτερη διάθεση να εγκρίνει επιλεκτικά M&A έναντι αυξημένων μερισμάτων, γεγονός που μπορεί να επηρεάσει τη στρατηγική των τραπεζών το 2026.
Στην Alpha Bank, η συνεργασία με την UniCredit θεωρείται επιτυχημένη, με ισχυρή δυναμική σε συν-προμηθεύσεις και κοινές τοποθετήσεις, αν και ο οίκος παραμένει επιφυλακτικός λόγω αποτιμήσεων. Η Eurobank ξεχωρίζει χάρη στην ισχυρή παρουσία σε Κύπρο και Βουλγαρία, όπου η υιοθέτηση του ευρώ το 2026 θα προσθέσει περίπου €20 εκατ. στα καθαρά έσοδα από τόκους. H η εξαγορά της Eurolife από τη Fairfax (80%) αναμένεται να αποφέρει απόδοση 12-18% έως το 2027. Για την Πειραιώς, το πλήρες όφελος από την εξαγορά της Εθνική Ασφαλιστική αναμένεται να φανεί μετά το 2028, με στόχο CET1 στο 13% και payout 50%.
Σε μακροοικονομικό επίπεδο, οι επαφές με το Υπουργείο Οικονομικών και τον ΟΔΔΗΧ κατέδειξαν συνεχιζόμενη αποκλιμάκωση του χρέους, ταμειακά διαθέσιμα περίπου €46 δισ. και spread χαμηλότερο της Ιταλίας (περίπου 70 μ.β.), με στόχο τη σύγκλιση προς την Πορτογαλία. Το ΥΠΟΙΚ εκτιμά ότι οι επενδύσεις θα προσθέτουν περίπου 1,5 ποσοστιαία μονάδα στο ΑΕΠ το 2026, ενώ οι αναβαθμίσεις αξιολόγησης θα εξαρτηθούν από θεσμικές μεταρρυθμίσεις, κυρίως στη δικαιοσύνη. Η Autonomous καταλήγει ότι το ελληνικό banking story «παραμένει ελκυστικό θεμελιωδώς», αλλά με περιορισμένα περιθώρια ανατίμησης μετά την έντονη άνοδο του 2024-2025. Το ενδιαφέρον των επενδυτών πλέον μετατοπίζεται από τις αποτιμήσεις στις στρατηγικές διανομής κεφαλαίου και την ικανότητα των τραπεζών να μετατρέψουν τα πλεονάζοντα κεφάλαια σε βιώσιμη ανάπτυξη.
