Εξαιρετικά ισχυρό σήμα για την κερδοφορία της Motor Oil στέλνει η UBS ενόψει των αποτελεσμάτων του δεύτερου τριμήνου, καθώς η εκρηκτική άνοδος των περιθωρίων διύλισης δημιουργεί τις προϋποθέσεις ακόμη και για νέο ιστορικό ρεκόρ EBITDA στο γ’ τρίμηνο.

Το σενάριο που παρουσιάζει ο ελβετικός οίκος είναι εντυπωσιακό: εάν τα περιθώρια διύλισης παραμείνουν στα επίπεδα που έχουν καταγραφεί μέχρι στιγμής στο τρίμηνο, το EBITDA της Motor Oil μπορεί να εκτιναχθεί στα 849 εκατ. ευρώ, έναντι βασικής πρόβλεψης 526 εκατ. ευρώ.

Πρόκειται για διαφορά 62% σε σχέση με το βασικό σενάριο της UBS και, ακόμη σημαντικότερο, για επίδοση που θα ξεπερνούσε κατά 49% το προηγούμενο ιστορικό ρεκόρ τριμηνιαίου EBITDA της ελληνικής εταιρείας.

Παρά το εντυπωσιακό βραχυπρόθεσμο momentum, η UBS διατηρεί τη σύσταση Neutral για τη μετοχή και τιμή-στόχο τα 47,20 ευρώ, καθώς το μεγάλο ερώτημα αφορά πλέον όχι το πόσο υψηλά μπορούν να φθάσουν τα περιθώρια αλλά το πόσο μπορούν να διατηρηθούν στα σημερινά επίπεδα.

Η μεγάλη έκπληξη μπορεί να έρθει στο γ’ τρίμηνο

Στην έκθεση της 14ης Αυγούστου με τίτλο «What did we learn from refiners’ 2Q results?», η ομάδα αναλυτών της UBS υπό την Anna Kishmariya εξετάζει τα αποτελέσματα των ευρωπαϊκών διυλιστηρίων και κυρίως το νέο περιβάλλον που έχει δημιουργηθεί για το τρίτο τρίμηνο.

Η Motor Oil ανακοινώνει αποτελέσματα β’ τριμήνου στις 25 Αυγούστου, τελευταία μεταξύ των εταιρειών του κλάδου που παρακολουθεί η UBS.

Αυτό δίνει στους αναλυτές τη δυνατότητα να χρησιμοποιήσουν ως οδηγό τις επιδόσεις των ανταγωνιστών της.

Και τα μηνύματα μέχρι στιγμής είναι ιδιαίτερα θετικά.

Τα αποτελέσματα των Tüpraş, MOL και Orlen ξεπέρασαν κατά μέσο όρο κατά 36% τις εκτιμήσεις της αγοράς στο δεύτερο τρίμηνο, με βασικό καταλύτη την πολύ καλύτερη από την αναμενόμενη αξιοποίηση των περιθωρίων διύλισης.

Ακόμη και μετά την προσαρμογή για έκτακτους παράγοντες, τα πραγματοποιηθέντα περιθώρια διύλισης των τριών εταιρειών αυξήθηκαν κατά περίπου 60% σε τριμηνιαία βάση, όταν ο ευρωπαϊκός σύνθετος δείκτης της UBS υποδήλωνε αύξηση περίπου 46%.

Θετική ένδειξη για τα αποτελέσματα της 25ης Αυγούστου

Για τη Motor Oil, η UBS έχει ήδη ενσωματώσει στο βασικό της σενάριο αύξηση κατά 33% σε τριμηνιαία βάση του EBITDA από τη διύλιση.

Ωστόσο, η πολύ καλύτερη εικόνα που παρουσίασαν οι ανταγωνιστές της δημιουργεί τις προϋποθέσεις για θετική έκπληξη και από την ελληνική εισηγμένη.

Το στοιχείο αποκτά πρόσθετη σημασία επειδή η Motor Oil βρίσκεται σε μια περίοδο κατά την οποία η αγορά επαναξιολογεί συνολικά τις προοπτικές κερδοφορίας του ευρωπαϊκού refining.

Τα περιθώρια όχι μόνο έχουν κινηθεί σημαντικά υψηλότερα, αλλά μέχρι στιγμής δεν εμφανίζουν τα σαφή σημάδια αντιστροφής που θα δικαιολογούσαν μια γρήγορη επιστροφή προς πιο φυσιολογικά επίπεδα.

Το «37 δολάρια» που αλλάζει τους αριθμούς

Η μεγαλύτερη διαφορά βρίσκεται στις συνθήκες του τρίτου τριμήνου.

Τα περιθώρια διύλισης διαμορφώνονται μέχρι στιγμής κατά μέσο όρο περίπου στα 37 δολάρια ανά βαρέλι, όταν το βασικό μοντέλο της UBS για τη Motor Oil υποθέτει μόλις 25 δολάρια ανά βαρέλι.

Η απόκλιση των 12 δολαρίων ανά βαρέλι είναι τεράστια για την κερδοφορία μιας εταιρείας με υψηλή έκθεση στη διύλιση.

Και η γεωγραφική θέση της Motor Oil προσφέρει επιπλέον πλεονέκτημα.

Τα περιθώρια στη Μεσόγειο βρίσκονται περίπου 5 δολάρια ανά βαρέλι υψηλότερα από εκείνα της βορειοδυτικής Ευρώπης, ενώ οι εταιρείες του κλάδου έχουν αναφερθεί παράλληλα σε βελτιωμένες συνθήκες προμήθειας αργού και χαμηλότερα premiums κατά τον Ιούλιο και τον Αύγουστο.

Ο συνδυασμός υψηλότερων περιθωρίων προϊόντων και καλύτερων συνθηκών προμήθειας πρώτης ύλης μπορεί να λειτουργήσει ως διπλός καταλύτης για τα αποτελέσματα.

Από 526 εκατ. στα 849 εκατ. ευρώ

Οι αριθμοί της UBS αποτυπώνουν το μέγεθος της πιθανής επίδρασης.

Στο βασικό σενάριο, ο οίκος προβλέπει για τη Motor Oil EBITDA γ’ τριμήνου 526 εκατ. ευρώ.

Εάν όμως τα περιθώρια παραμείνουν στα 37 δολάρια ανά βαρέλι για το σύνολο του τριμήνου, η εκτίμηση εκτοξεύεται στα 849 εκατ. ευρώ.

Η διαφορά είναι 323 εκατ. ευρώ επιπλέον EBITDA μέσα σε ένα τρίμηνο, ή +62% έναντι του βασικού σεναρίου.

Μια τέτοια επίδοση θα ήταν κατά 49% υψηλότερη από το προηγούμενο ιστορικό ρεκόρ τριμηνιαίας λειτουργικής κερδοφορίας της Motor Oil.

Με άλλα λόγια, εφόσον οι σημερινές συνθήκες διατηρηθούν, η εταιρεία δεν βρίσκεται απλώς μπροστά σε ένα ακόμη ισχυρό τρίμηνο, αλλά δυνητικά μπροστά στο καλύτερο τρίμηνο της ιστορίας της σε επίπεδο EBITDA.

Έως 40% πάνω από το consensus

Οι επιπτώσεις δεν περιορίζονται στο τρίτο τρίμηνο.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS, ένα σενάριο διατήρησης των σημερινών περιθωρίων δημιουργεί περιθώριο ανόδου περίπου 40% έναντι των συγκλινουσών εκτιμήσεων της αγοράς για το EBITDA του 2026.

Η Motor Oil συγκαταλέγεται μαζί με την Tüpraş στις εταιρείες με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των refining margins.

Με βάση αποκλειστικά τα μέχρι σήμερα δεδομένα του τρίτου τριμήνου, η UBS υπολογίζει ότι υπάρχει περίπου 15% ανοδικό περιθώριο έναντι της δικής της βασικής εκτίμησης για το EBITDA του 2026 και για τις δύο εταιρείες.

Επομένως, όσο τα περιθώρια παραμένουν κοντά στα σημερινά επίπεδα, αυξάνεται η πιθανότητα νέου κύκλου ανοδικών αναθεωρήσεων στις προβλέψεις για τη Motor Oil.

Γιατί η UBS παραμένει Neutral

Το παράδοξο είναι ότι, παρά τις εξαιρετικά ισχυρές λειτουργικές προοπτικές, η UBS δεν αλλάζει τη χρηματιστηριακή της στάση.

Διατηρεί σύσταση Neutral και τιμή-στόχο 47,20 ευρώ.

Στον πίνακα αποτίμησης της έκθεσης, με τη μετοχή στα 53,20 ευρώ, η Motor Oil διαπραγματεύεται με εκτιμώμενο EV/EBITDA 4,3 φορές για το 2026 και P/E 5,6 φορές.

Παράλληλα, η εκτιμώμενη οργανική απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών φθάνει στο 20,4%, ενώ η μερισματική απόδοση υπολογίζεται στο 5,6%.

Οι πολλαπλασιαστές αυτοί φαίνονται χαμηλοί, όμως η UBS αντιμετωπίζει με επιφυλακτικότητα το κατά πόσο τα σημερινά επίπεδα κερδοφορίας μπορούν να θεωρηθούν διατηρήσιμα.

Και εκεί βρίσκεται ουσιαστικά ολόκληρο το επενδυτικό debate για τη μετοχή.

Το μεγάλο ερώτημα είναι η διάρκεια

Η UBS αναγνωρίζει ότι τα περιθώρια διύλισης κάποια στιγμή θα αποκλιμακωθούν. Το πρόβλημα για όποιον επιχειρεί να προβλέψει αυτή την καμπή είναι ότι μέχρι στιγμής δεν υπάρχουν ξεκάθαρες ενδείξεις ότι έχει αρχίσει.

Οι παγκόσμιες διακοπές λειτουργίας διυλιστηρίων παραμένουν σε πρωτοφανή επίπεδα, περιορίζοντας την προσφορά.

Την ίδια στιγμή, οι γεωπολιτικές εντάσεις και οι εξελίξεις γύρω από τα Στενά του Ορμούζ διατηρούν σε υψηλά επίπεδα τη μεταβλητότητα στην αγορά πετρελαίου και προϊόντων διύλισης.

Όσο αυτές οι συνθήκες παραμένουν, τόσο δυσκολότερη γίνεται η επιστροφή των refining margins προς τους ιστορικούς μέσους όρους.

Διπλός καταλύτης για τη Motor Oil

Για τη Motor Oil διαμορφώνεται έτσι ένα ιδιαίτερα ενδιαφέρον χρηματιστηριακό σκηνικό.

Ο πρώτος καταλύτης έρχεται στις 25 Αυγούστου, με την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων δεύτερου τριμήνου και τις ισχυρές επιδόσεις των ανταγωνιστών να ανεβάζουν τον πήχη των προσδοκιών.

Ο δεύτερος –και δυνητικά πολύ μεγαλύτερος– αφορά το τρίτο τρίμηνο.

Εάν τα περιθώρια παραμείνουν κοντά στα 37 δολάρια ανά βαρέλι, το EBITDA μπορεί, σύμφωνα με το σενάριο της UBS, να φθάσει τα 849 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας νέο ιστορικό υψηλό.

Έτσι, το μεγάλο στοίχημα για τη Motor Oil δεν είναι πλέον εάν το περιβάλλον διύλισης είναι ισχυρό – αυτό έχει ήδη απαντηθεί. Το κρίσιμο ερώτημα είναι πόσο θα διαρκέσει.

Και κάθε επιπλέον εβδομάδα κατά την οποία τα περιθώρια παραμένουν κοντά στα σημερινά επίπεδα αυξάνει την πιθανότητα η αγορά να χρειαστεί να ξαναγράψει προς τα πάνω τις εκτιμήσεις της για την κερδοφορία του 2026.

Διαβάστε ακόμη: