Τράπεζα Πειραιώς: Γιατί είναι θετικοί οι αναλυτές για τη συμφωνία της Εθνικής Ασφαλιστικής

Η Deutsche Bank, η Jefferies και η Mediobanca είναι οι πρώτοι ξένοι οίκοι που έχουν σχολιάσει τη συμφωνία της Τράπεζας Πειραιώς για την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής. Παρά τις δυσκολίες που μπορεί να υπάρξουν στο deal, οι αναλυτές βλέπουν πολύ θετικά τη συμφωνία γιατί: 1) αυξάνει τα κέρδη ανά μετοχή, 2) δεν αλλάζει τη μερισματική πολιτική της Τράπεζας Πειραιώς και 3) ‘ανοίγει’ μια νέα πηγή εσόδων στον τραπεζικό όμιλο, που αργά ή γρήγορα και άλλες τρεις συστημικές τράπεζες θα πρέπει να αναζητήσουν.

Η Deutsche Bank (τιμή στόχος τα 5,40 ευρώ, σύσταση αγορά) χαρακτηρίζει τη συμφωνία ‘λογική’ με προκλήσεις. Η εξαγορά πρόκειται να ενισχύσει την ασφαλιστική δραστηριότητα της Τράπεζας Πειραιώς, με την Εθνική Ασφαλιστική να κατέχει περίπου 14,5% μερίδιο αγοράς, με περίπου μερίδιο 17% στις ασφαλίσεις ζωής και 11% στις ασφαλίσεις ζημιών. Αυτό ευθυγραμμίζεται με το στρατηγικό σχέδιο της Πειραιώς για διαφοροποίηση των ροών εσόδων. Ο στόχος αύξησης των κερδών ανά μετοχή υποδηλώνει συγκρατημένες προσδοκίες κερδοφορίας, καθώς το 5% αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή θα συνεπαγόταν περίπου 60 εκατ. ευρώ συνεισφορά για το μερίδιο του 90%, έναντι προσαρμοσμένου κέρδους προ φόρων του 2023 ύψους περίπου 100 εκατ. ευρώ, γεγονός που συνεπάγεται χαμηλό δείκτη αποδοτικότητα.

Η Πειραιώς αγοράζει με δείκτη P/BV 1,35 φορές την Εθνική Ασφαλιστική βάσει των ιδίων κεφαλαίων του 2023. Η αναβάθμιση των κατευθυντήριων γραμμών φαίνεται σχετικά μετριοπαθής, ιδίως λαμβάνοντας υπόψη ότι οι κίνδυνοι εκτέλεσης δεν είναι αμελητέοι, δεδομένων των δυσκολιών της ενσωμάτωσης μιας επιχείρησης που εξακολουθεί να αντιμετωπίζει κάποια προβλήματα και, πιθανότατα, χρειάζεται έναν σημαντικό εξορθολογισμό για την πλήρη αναμόρφωση των επιδόσεών της. Αν υπάρξει καλή διαχείριση από πλευράς Πειραιώς, θα μπορούσε να συμβάλλει περισσότερο σε βάθος χρόνου, ιδίως επιτρέποντας στο δίκτυο καταστημάτων της Πειραιώς πωλήσεις ασφαλιστικών προϊόντων, το οποίο παραμένει βασικό θέμα. Επιπλέον, αυτό θα μπορούσε να επιτευχθεί με ένα σχετικά διαχειρίσιμο αντίκτυπο στο κεφάλαιο, ειδικά αν επιτευχθεί η έγκριση του Danish Compromise, την οποία θεωρούμε πιθανή, επισημαίνει η γερμανική τράπεζα.

Η Jefferies (τιμή στόχος τα 6,25 ευρώ και σύσταση αγορά) επισημαίνει ότι το υπόλοιπο 10% της Εθνικής Ασφαλιστικής θα το κατέχει η ΕΤΕ. Η επίδραση στα κέρδη θα είναι θετική με αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή 5% και 100 μ.β. θετική επίδραση στο δείκτη αποδοτικότητας. Η Πειραιώς συνεχίζει να στοχεύει σε έναν δείκτη κόστους προς βασικά έσοδα της τάξης του 35 % για το 2025-2027 παρά τη συναλλαγή. Η συναλλαγή αναμένεται να διαφοροποιήσει τα έσοδα της Πειραιώς και να αυξήσει την παραγωγή αμοιβών της πιο κοντά στα καλύτερα επίπεδα της κατηγορίας της. Η Πειραιώς αναμένει μια μείωση κατά 150 μ.β. στον συνολικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειάς της (για το 2025, που τώρα αναμένεται να είναι πάνω από το 18,5% αντί για πάνω από 20%). Μετά τη συναλλαγή, η Πειραιώς θα έχει ένα απόθεμα ασφαλείας 250 μ.β., ενώ η καταβολή μερίσματος 50% για τα έτη 2025-2027 παραμένει αμετάβλητη. Ο δείκτης CET1 αναμένεται να διατηρηθεί σε επίπεδο 13% ή υψηλότερο για τα έτη 2025-2027. Το 2024, η Εθνική σημείωσε αύξηση 15,8% στα ακαθάριστα εγγεγραμμένα ασφάλιστρα, πάνω από το μέσο όρο της αγοράς που ανέρχεται σε 8,7% με 0,8 δισ. ευρώ. Το μερίδιο αγοράς της εταιρείας αναμένεται να φτάσει το 14,6% το 2024 (περίπου 17% στη ζωή και 11% στον κλάδο ζημιάς), έναντι 13,7% το 2023.

Η Mediobanca (τιμή στόχος τα 5,40 ευρώ και σύσταση outperform) επισημαίνει ότι η εξαγορά θα έχει αντίκτυπο 150 μ.β. περίπου στον δείκτη κεφαλαίων FL CET1 της Τράπεζας Πειραιώς ή 100 μ.β. περίπου αν το Danish Compromise εφαρμoστεί. Η Τράπεζα Πειραιώς επιβεβαίωσε ότι η συμφωνία θα έχει 5% αύξηση των κερδών ανά μετοχή (ή 100 μ.β. επί του δείκτη αποδοτικότητας RoaTBV). Η ίδια βλέπει θετικά τη συμφωνία αυτή, καθώς μπορεί να ενισχύσει και να διαφοροποιήσει το επιχειρηματικό μοντέλο της Τράπεζας Πειραιώς και μπορεί να είναι κομβική για να πυροδοτήσει μια περαιτέρω πολλαπλή επέκταση. Η Τράπεζα Πειραιώς είναι σε θέση να παράγει σταθερό διψήφιο δείκτη αποδοτικότητας RoTE τα επόμενα χρόνια, με σταθερά κεφαλαιακά αποθέματα που επιτρέπουν μια πιο γενναιόδωρη απόδοση σε σχέση με τον κλάδο (με 60% αποπληρωμή) και την επέκταση των δραστηριοτήτων (όπως η ασφαλιστική συμφωνία). Ο δείκτης αποτίμησης σε όρους εσωτερικής αξίας είναι τις 0,8 φορές (P/TBV) ή 6 φορές σε όρους P/E για φέτος, που εξακολουθεί να είναι διψήφιο discount.