Η Metlen γύρισε σελίδα μετά από ένα δύσκολο 2025 και αυτό είναι το βασικό συμπέρασμα από τις πρώτες αναλύσεις μετά τα ετήσια αποτελέσματα, με τους ξένους και εγχώριους οίκους να αναγνωρίζουν ότι η περυσινή χρήση επιβαρύνθηκε από συγκεκριμένα προβλήματα εκτέλεσης. Την ίδια ώρα, επιμένουν ότι το 2026 μπορεί να σηματοδοτήσει ισχυρή επαναφορά της κερδοφορίας. Σε αυτό το πλαίσιο, οι τιμές-στόχοι παραμένουν αισθητά υψηλότερες από τα τρέχοντα επίπεδα: η NBG Securities δίνει τα 58 ευρώ, η Morgan Stanley τα 55 ευρώ, η BofA τα 54 ευρώ και η Citi τα 52 ευρώ.

Τα ίδια τα αποτελέσματα του 2025 δεν έκρυβαν εκπλήξεις σε λειτουργικό επίπεδο. Τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα 753 εκατ. ευρώ, σε ευθυγράμμιση με την αναθεωρημένη καθοδήγηση και πολύ κοντά στις εκτιμήσεις της αγοράς, όμως ήταν μειωμένα κατά 30% σε ετήσια βάση. Τα καθαρά κέρδη υποχώρησαν στα 314 εκατ. ευρώ, δηλαδή κατά 49%, ενώ ο καθαρός δανεισμός ανέβηκε στα 3,1 δισ. ευρώ. Παράλληλα, η διοίκηση πρότεινε μέρισμα 1 ευρώ ανά μετοχή, κίνηση που αρκετοί αναλυτές διαβάζουν ως ένδειξη εμπιστοσύνης για την επόμενη ημέρα.

Η αδύναμη εικόνα του 2025 αποδίδεται σχεδόν καθολικά σε δύο παράγοντες. Ο πρώτος ήταν οι ζημιές και οι υπερβάσεις κόστους στο σκέλος των power projects, με τη NBG Securities να υπολογίζει ότι μόνο από τη μονάδα MPP προέκυψαν έμμεσες απώλειες άνω των 250 εκατ. ευρώ από τρία έργα σε Ηνωμένο Βασίλειο και Πολωνία. Ο δεύτερος ήταν οι καθυστερήσεις στο asset rotation, που μετέφεραν μέρος της αναμενόμενης συνεισφοράς προς τα επόμενα τρίμηνα. Την ίδια ώρα, ο τομέας των μετάλλων πιέστηκε από το υψηλότερο ενεργειακό κόστος, παρά την ανθεκτικότητα στις τιμές αλουμινίου και premiums.

Αυτό ακριβώς είναι και το σημείο στο οποίο εστιάζει τώρα η αγορά: αν τα προβλήματα του 2025 ήταν όντως έκτακτα και μη επαναλαμβανόμενα. Η Citi σημειώνει ότι η εταιρεία υποστηρίζει πως τα πισωγυρίσματα στο EPC έχουν πλέον καλυφθεί με επαρκείς προβλέψεις και δεν αναμένεται να επαναληφθούν το 2026, ενώ διατηρεί την εκτίμηση ότι η φετινή χρονιά θα είναι έτος επιστροφής στην αναπτυξιακή τροχιά. Μάλιστα, θεωρεί πιθανό η εταιρεία να δώσει στην ετήσια γενική συνέλευση καθοδήγηση για EBITDA 1,1 με 1,2 δισ. ευρώ το 2026, στηριζόμενη κυρίως στο αλουμίνιο, στην παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας και στις ανανεώσιμες.

Στο ίδιο μήκος κύματος κινείται και η NBG Securities, η οποία προβλέπει EBITDA 1,124 δισ. ευρώ για το 2026, δηλαδή άνοδο 49% σε σχέση με το 2025, και 1,43 δισ. ευρώ το 2027. Το ενδιαφέρον εδώ είναι ότι ο οίκος δεν στηρίζεται μόνο σε μια τεχνική ανάκαμψη από τη χαμηλή βάση, αλλά και σε μια σειρά από πιο δομικούς καταλύτες: υψηλότερες τιμές αλουμίνας και αλουμινίου, ισχυρά premiums, καλύτερη πορεία στα έργα ανανεώσιμων και περαιτέρω πρόοδο στους βασικούς άξονες ανάπτυξης του ομίλου.

Η Morgan Stanley δίνει ίσως το πιο καθαρό περίγραμμα του τι περιμένει η αγορά από τη φετινή χρήση. Βλέπει καλύτερο έτος μπροστά, με το 2026 να στηρίζεται σε υψηλότερες πραγματοποιημένες τιμές LME και αλουμίνας, αντισταθμισμένο ενεργειακό κόστος φυσικού αερίου έως το 2028, άνοδο της Metka προς EBITDA 140 με 150 εκατ. ευρώ, ισχυρότερες προοπτικές για την ενεργειακή πλατφόρμα λόγω υψηλότερων τιμών αερίου και πετρελαίου, αλλά και συνεισφορά από νέους τομείς όπως η άμυνα και το έργο αποθήκευσης ενέργειας στην Ελλάδα. Ο αμερικανικός οίκος διατηρεί τιμή στόχο 55 ευρώ και σύσταση overweight.

Από την πλευρά της BofA, η οπτική είναι θετική αλλά όχι άκριτη. Ο οίκος διατηρεί σύσταση buy και τιμή στόχο 54 ευρώ, τονίζοντας ότι χωρίς τις επιβαρύνσεις στο EPCM τα EBITDA του 2025 θα ξεπερνούσαν το 1 δισ. ευρώ. Ταυτόχρονα όμως υπογραμμίζει ότι τα προβλήματα στο execution παραμένουν ένα ζήτημα για την επενδυτική ψυχολογία και ότι οι κίνδυνοι γύρω από το asset turn δεν έχουν εξαφανιστεί πλήρως. Με άλλα λόγια, η BofA αναγνωρίζει τη σημαντική υποτίμηση που βλέπει στην τρέχουσα αποτίμηση, αλλά ζητά πιο καθαρά δείγματα ότι η ανάκαμψη θα είναι ομαλή και όχι άνιση.

Το μεγάλο story, πάντως, δεν είναι μόνο η ανάκαμψη από το 2025. Είναι η δυνατότητα της Metlen να πείσει ότι παραμένει στον δρόμο για EBITDA κοντά στα 2 δισ. ευρώ μεσοπρόθεσμα. Η εταιρεία επανέλαβε αυτόν τον στόχο, ενώ η Citi βλέπει πρόοδο στα κρίσιμα μέταλλα, με το gallium να παραμένει σε τροχιά πλήρους ανάπτυξης έως το 2028, και στην κυκλική μεταλλουργία, όπου η πιλοτική μονάδα έχει ήδη τεθεί σε φάση commissioning. Η BofA από την άλλη στέκεται στους τρεις νέους πυλώνες, κρίσιμα μέταλλα, κυκλικά μέταλλα και άμυνα, ως βασικούς μοχλούς της επόμενης φάσης. Οι οίκοι βλέπουν ακόμη σημαντικό περιθώριο ανόδου, αλλά θα χρειαστεί εκτέλεση, ορατότητα και καθαρή επιβεβαίωση ότι το 2025 ήταν πράγματι μια έκτακτη χρονιά.

Η BNP Paribas διατηρεί επίσης θετική στάση για τη Metlen, με σύσταση outperform και τιμή στόχο €48, χαμηλότερη από τους υπόλοιπους οίκους αλλά σαφώς πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα. Η διαφοροποίηση της BNP είναι ουσιαστική και εστιάζει περισσότερο στη σταθεροποίηση και ορατότητα κερδών

Σύμφωνα με την ανάλυσή της, τα αποτελέσματα του 2025 ήταν μεν ευθυγραμμισμένα με την καθοδήγηση (EBITDA €753 εκατ.), αλλά το πιο κρίσιμο στοιχείο είναι ότι η εταιρεία επιβεβαιώνει το mid-term guidance για EBITDA €1,9-2,08 δισ., το οποίο αποτελεί τον βασικό πυλώνα της επενδυτικής περίπτωσης.

Η BNP δίνει ιδιαίτερο βάρος σε τρεις παράγοντες για το 2026:

  • Πρώτον, στη βελτίωση των τιμών αλουμινίου και αλουμίνας, που ήδη έχουν αρχίσει να ενισχύονται και δημιουργούν καλύτερες προοπτικές κερδοφορίας για τον τομέα μετάλλων.
  • Δεύτερον, στη δομή κόστους, καθώς μεγάλο μέρος των input costs για το 2026 έχει ήδη «κλειδωθεί» σε χαμηλά επίπεδα, κάτι που αυξάνει την ορατότητα στα περιθώρια.
  • Τρίτον, στην ενέργεια, όπου οι υψηλότερες τιμές φυσικού αερίου λειτουργούν υποστηρικτικά για δραστηριότητες παραγωγής και προμήθειας.

Σε επίπεδο καθαρών κερδών, η BNP εκτιμά ότι το 2026 μπορεί να φτάσουν τα €1,07 δισ., δηλαδή περίπου +24% σε σχέση με το consensus, κάτι που δείχνει ότι, παρότι πιο συντηρητική στην αποτίμηση (χαμηλότερη τιμή στόχος), είναι σχετικά πιο αισιόδοξη για την κερδοφορία.

Διαβάστε ακόμη: