Σήμα πώλησης για τη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ) εκπέμπει η UBS, υποβαθμίζοντας τη σύσταση σε «Sell» από «Neutral» και μειώνοντας την τιμή-στόχο στα 10,30 ευρώ, από 10,70 ευρώ προηγουμένως. Ο ελβετικός επενδυτικός οίκος εκτιμά ότι η μετοχή έχει προεξοφλήσει υπερβολικά αισιόδοξες προοπτικές, διαβλέποντας περιθώριο υποχώρησης περίπου 19%, καθώς η στασιμότητα της επιβατικής κίνησης, το υψηλό κόστος καυσίμων και οι καθυστερήσεις στις επενδύσεις απειλούν να περιορίσουν την κερδοφορία την επόμενη διετία.

Στην έκθεση της 29ης Οκτωβρίου 2026, με τίτλο «Valuation flying ahead of near-term earnings outlook; downgrade to Sell», οι αναλυτές Amal Patel, Cristian Nedelcu και Jarrod Castle αναγνωρίζουν τις θετικές μακροπρόθεσμες προοπτικές του αεροδρομίου, εκτιμούν όμως ότι η χρηματιστηριακή αποτίμηση δεν αντανακλά επαρκώς τους βραχυπρόθεσμους κινδύνους.

Με βάση την τιμή αναφοράς των 12,80 ευρώ, η νέα τιμή-στόχος των 10,30 ευρώ συνεπάγεται δυνητική πτώση περίπου 19,5%.

Η UBS προβλέπει ότι τα EBITDA του ΔΑΑ θα διαμορφωθούν 4%-7% χαμηλότερα από τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις της αγοράς την περίοδο 2027-2028, καθώς οι πιέσεις στην επιβατική κίνηση και τα λειτουργικά κόστη αναμένεται να περιορίσουν τις δυνατότητες ανάπτυξης.

Η Aegean και ο κίνδυνος στασιμότητας της επιβατικής κίνησης

Ένας από τους βασικούς παράγοντες που οδηγούν την UBS στην υποβάθμιση είναι η αβεβαιότητα σχετικά με την εξέλιξη της επιβατικής κίνησης το 2027.

Ο οίκος προβλέπει μηδενική αύξηση επιβατών το επόμενο έτος, έναντι εκτίμησης της αγοράς για άνοδο 2%, καθώς το υψηλό κόστος των αεροπορικών καυσίμων αναγκάζει τις αεροπορικές εταιρείες να επανεξετάσουν τα προγράμματα πτήσεων.

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδεται στην Aegean, η οποία αντιπροσωπεύει περίπου το 43% της προσφερόμενης χωρητικότητας του αεροδρομίου της Αθήνας.

Σύμφωνα με την UBS, η ελληνική αεροπορική εταιρεία έχει αντισταθμίσει μόλις το 15% των αναγκών της σε καύσιμα για το 2027, ποσοστό αισθητά χαμηλότερο από εκείνο άλλων μεγάλων ευρωπαϊκών αερομεταφορέων.

Παράλληλα, η Aegean έχει προαναγγείλει ουσιαστικά σταθερή προσφερόμενη χωρητικότητα για το 2027, περιορίζοντας τις προσδοκίες για σημαντική αύξηση της επιβατικής κίνησης.

Ενδεικτικό της επιδείνωσης των βραχυπρόθεσμων προοπτικών είναι ότι οι εκτιμήσεις για την προσφερόμενη χωρητικότητα στο αεροδρόμιο της Αθήνας κατά το τέταρτο τρίμηνο έχουν αναθεωρηθεί προς τα κάτω κατά 6,5 ποσοστιαίες μονάδες από τον Ιούνιο.

Η UBS προβλέπει ότι η επιβατική κίνηση θα διαμορφωθεί στα 35 εκατ. επιβάτες τόσο το 2026 όσο και το 2027, πριν ανακάμψει στα 36,1 εκατ. το 2028.

Οι καθυστερήσεις στις επενδύσεις πιέζουν τα έσοδα

Δεύτερος σημαντικός παράγοντας προβληματισμού είναι η μετατόπιση μέρους του επενδυτικού προγράμματος επέκτασης του αεροδρομίου σε μεταγενέστερα έτη.

Όπως εξηγεί η UBS, το ρυθμιστικό πλαίσιο επιτρέπει στον ΔΑΑ να ανακτά μέρος των επιλέξιμων επενδυτικών δαπανών μέσω των αεροπορικών χρεώσεων.

Ωστόσο, όταν καθυστερεί η ολοκλήρωση των επενδύσεων, μετατίθεται και η αναγνώριση των σχετικών αποσβέσεων, περιορίζοντας τη δυνατότητα αύξησης των χρεώσεων.

Ο ελβετικός οίκος προβλέπει μηδενική αύξηση αεροπορικών χρεώσεων το 2027 και άνοδο περίπου 6% το 2028, έναντι εκτιμήσεων της αγοράς για αυξήσεις 6,4% και 6,9%, αντίστοιχα.

Σωρευτικά, η UBS αναμένει αύξηση χρεώσεων περίπου 6% στη διετία 2027-2028, όταν η αγορά προβλέπει ενίσχυση περίπου 14%.

Την ίδια στιγμή, οι πληθωριστικές πιέσεις και το αυξημένο λειτουργικό κόστος αναμένεται να επιβαρύνουν περαιτέρω τα περιθώρια κερδοφορίας.

EBITDA 421 εκατ. ευρώ το 2027 – Πιέσεις στα καθαρά κέρδη

Οι αναθεωρημένες προβλέψεις της UBS αποτυπώνουν την επιδείνωση των προοπτικών για την επόμενη διετία.

Τα EBITDA εκτιμώνται στα 430 εκατ. ευρώ το 2026, με υποχώρηση στα 421 εκατ. ευρώ το 2027, πριν ανακάμψουν στα 460 εκατ. ευρώ το 2028.

Αντίστοιχα, τα καθαρά κέρδη προβλέπεται να διαμορφωθούν στα 216 εκατ. ευρώ το 2026, να μειωθούν στα 202 εκατ. ευρώ το 2027 και να αυξηθούν εκ νέου στα 220 εκατ. ευρώ το 2028.

Τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμώνται σε 0,68 ευρώ για το 2026, 0,63 ευρώ για το 2027 και 0,68 ευρώ για το 2028.

Η UBS προβλέπει αντίστοιχη πορεία και για τα μερίσματα, με διανομή 0,68 ευρώ ανά μετοχή το 2026, 0,63 ευρώ το 2027 και 0,68 ευρώ το 2028.

Με βάση την τιμή αναφοράς της έκθεσης, οι προβλεπόμενες μερισματικές αποδόσεις διαμορφώνονται σε περίπου 5,3%, 4,9% και 5,3%, αντίστοιχα.

Ακριβή η μετοχή σε σχέση με τα ευρωπαϊκά αεροδρόμια

Πέρα από τους λειτουργικούς κινδύνους, η UBS θεωρεί ότι η χρηματιστηριακή αποτίμηση του ΔΑΑ έχει φτάσει σε απαιτητικά επίπεδα.

Η μετοχή καταγράφει άνοδο περίπου 17% από την αρχή του 2026, σημειώνοντας την καλύτερη επίδοση μεταξύ των ευρωπαϊκών αεροδρομίων που εξετάζει ο οίκος.

Ωστόσο, η ισχυρή χρηματιστηριακή πορεία έχει οδηγήσει την αποτίμηση σε επίπεδα που, σύμφωνα με την UBS, δεν δικαιολογούνται πλήρως από τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές κερδοφορίας.

Ο ΔΑΑ διαπραγματεύεται περίπου 11,4 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2027, με αποτίμηση αντίστοιχη της ισπανικής Aena και 15%-30% υψηλότερη από εκείνη άλλων ευρωπαϊκών αεροδρομίων.

Παράλληλα, η μετοχή εμφανίζει premium περίπου 25% έναντι του ιστορικού μέσου όρου αποτίμησής της από την εισαγωγή της στο Χρηματιστήριο Αθηνών.

Ακόμη πιο χαρακτηριστική είναι η σύγκριση με την εγχώρια χρηματιστηριακή αγορά.

Σύμφωνα με την UBS, το premium του δείκτη P/E του ΔΑΑ έναντι της ελληνικής αγοράς έχει διευρυνθεί περίπου στο 70%, από 30% κατά μέσο όρο την προηγούμενη διετία.

Η εξέλιξη αυτή ενισχύει την εκτίμηση ότι η μετοχή είναι ευάλωτη σε πιθανές αρνητικές εκπλήξεις από την πορεία των οικονομικών αποτελεσμάτων.

Τα τρία σενάρια της UBS: Από τα 8,50 έως τα 14 ευρώ

Η UBS παρουσιάζει τρία διαφορετικά σενάρια για την πορεία της μετοχής.

Στο βασικό σενάριο, η δίκαιη αξία τοποθετείται στα 10,30 ευρώ, με βασική παραδοχή τη στασιμότητα της επιβατικής κίνησης το 2027.

Στο αισιόδοξο σενάριο, η τιμή μπορεί να φτάσει τα 14 ευρώ, εφόσον υποχωρήσουν οι τιμές των καυσίμων, ενισχυθεί η αεροπορική ζήτηση και επιταχυνθεί η υλοποίηση των επενδύσεων. Το επίπεδο αυτό αντιστοιχεί σε δυνητική άνοδο περίπου 9,4% από την τιμή αναφοράς των 12,80 ευρώ.

Αντίθετα, στο δυσμενές σενάριο, η τιμή υποχωρεί στα 8,50 ευρώ, συνεπαγόμενη δυνητικές απώλειες περίπου 33,6%, εφόσον μειωθεί η επιβατική κίνηση και συνεχιστούν οι καθυστερήσεις στην επέκταση των υποδομών.

Παρά τη διατήρηση θετικής μακροπρόθεσμης άποψης για το αεροδρόμιο της Αθήνας, η UBS εκτιμά ότι η τρέχουσα χρηματιστηριακή αποτίμηση αφήνει περιορισμένα περιθώρια για απογοητεύσεις.

Το βασικό μήνυμα της έκθεσης είναι ότι η ισχυρή χρηματιστηριακή άνοδος του ΔΑΑ έχει προηγηθεί της αναμενόμενης αύξησης της κερδοφορίας, με αποτέλεσμα η μετοχή να εμφανίζει, κατά την UBS, περισσότερους βραχυπρόθεσμους κινδύνους παρά περιθώρια ανόδου.

Διαβάστε ακόμη: