Το νέο επενδυτικό σχέδιο της ΔΕΗ αλλάζει ουσιαστικά την κλίμακα του ομίλου και οδηγεί τη Citi σε σημαντική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της, με υψηλότερη τιμή στόχο και διατήρηση της σύστασης αγοράς. Οι αναλυτές της αμερικανικής τράπεζας ανεβάζουν την τιμή στόχο στα €22,60 από €19,00 βλέποντας περιθώριο ανόδου 20% περίπου και συνολική αναμενόμενη απόδοση 23,5% μαζί με τη μερισματική απόδοση.

Η αφετηρία της νέας ανάλυσης είναι το επιχειρηματικό σχέδιο των €24 δισ. για την περίοδο 2026 με 2030, πολύ υψηλότερο από το προηγούμενο πλαίσιο των €10 δισ. που είχε παρουσιαστεί τον Νοέμβριο. Η μεγαλύτερη βαρύτητα δίνεται στις ανανεώσιμες πηγές, με περίπου €10,2 δισ. να κατευθύνονται σε αιολικά και φωτοβολταϊκά έργα. Άλλα €4,6 δισ. αφορούν τα δίκτυα διανομής, €2,2 δισ. την ευέλικτη παραγωγή, €1,5 δισ. τα υδροηλεκτρικά, €1,2 δισ. την αποθήκευση και €1,2 δισ. τα κέντρα δεδομένων. Γεωγραφικά, η Ελλάδα απορροφά €12,6 δισ., η Ρουμανία €5,1 δισ. και οι άλλες διεθνείς αγορές €6,5 δισ.

Η Citi θεωρεί ότι το σχέδιο αυτό μετατρέπει τη ΔΕΗ σε μεγαλύτερη, πιο διαφοροποιημένη και πιο εξωστρεφή πλατφόρμα ενέργειας στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Το ενδιαφέρον είναι ότι οι αναλυτές δεν ενσωματώνουν πλήρως όλες τις δυνατότητες του σχεδίου στο βασικό τους μοντέλο. Περιλαμβάνουν μόνο την εξασφαλισμένη αύξηση ισχύος των 6,6 γιγαβάτ από συνολικό χαρτοφυλάκιο 11,6 γιγαβάτ έως το 2030 και αντιμετωπίζουν πιο συντηρητικά τόσο τα μη εξασφαλισμένα έργα ανανεώσιμων πηγών όσο και τα κέντρα δεδομένων.

Παρά αυτή τη συντηρητική προσέγγιση, οι νέες εκτιμήσεις είναι αισθητά υψηλότερες. Τα λειτουργικά κέρδη υπολογίζονται πλέον σε €2,397 δισ. το 2026, €2,998 δισ. το 2027 και €3,234 δισ. το 2028. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται σε €681 εκατ. το 2026, €958 εκατ. το 2027 και €1,011 δισ. το 2028. Τα κέρδη ανά μετοχή διαμορφώνονται σε €1,21 το 2026, €1,71 το 2027 και €1,80 το 2028, ενώ το μέρισμα ανεβαίνει από €0,80 το 2026 σε €1,00 το 2027 και €1,20 το 2028.

Ακόμη πιο χαρακτηριστική είναι η αναθεώρηση για το 2030. Η Citi προβλέπει πλέον λειτουργικά κέρδη €3,824 δισ., αυξημένα κατά 37% έναντι της προηγούμενης εκτίμησης, και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη €1,296 δισ., αυξημένα κατά 50%. Η επίπτωση της αύξησης κεφαλαίου μειώνει βραχυπρόθεσμα τα κέρδη ανά μετοχή, κατά 25% το 2026, όμως σχεδόν εξαφανίζεται έως το 2030, καθώς η κερδοφορία του νέου επενδυτικού σχεδίου αρχίζει να περνά στα αποτελέσματα.

Η αποτίμηση παραμένει το δεύτερο μεγάλο επιχείρημα της Citi. Η ΔΕΗ, σύμφωνα με τον οίκο, διαπραγματεύεται με P/E 10,5 φορές για το 2028, όταν οι συγκρίσιμες ευρωπαϊκές εταιρείες κινούνται περίπου στις 15 φορές. Η τιμή στόχος των €22,60 αντιστοιχεί σε P/E περίπου 13 φορές, δηλαδή εξακολουθεί να αφήνει έκπτωση περίπου 15% έναντι των ομοειδών εταιρειών. Αυτό δίνει, κατά τους αναλυτές, χώρο για σταδιακή μείωση της αποτίμησης με έκπτωση, εφόσον η εκτέλεση του σχεδίου ενισχύσει την εμπιστοσύνη της αγοράς.

Τα τρία σενάρια αποτίμησης της Citi

Πάνω σε αυτή τη βάση έρχονται τα τρία σενάρια της Citi. Στο θετικό σενάριο, η αποτίμηση ανεβαίνει στα €26,70, με περιθώριο ανόδου 41%. Η εκδοχή αυτή στηρίζεται σε χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου κατά 50 μονάδες βάσης, πλήρη υλοποίηση του μη εξασφαλισμένου χαρτοφυλακίου ανανεώσιμων πηγών και πρόσθετο περιθώριο €5 ανά μεγαβατώρα στη δραστηριότητα προμήθειας.

Στο βασικό σενάριο, η τιμή στόχος είναι τα €22,60. Στο δυσμενές σενάριο, όμως, βρίσκεται το πιο ενδιαφέρον σημείο της ανάλυσης. Η Citi κατεβάζει την αποτίμηση στα €19,10, αλλά ακόμη και αυτή η αρνητική εκδοχή παραμένει πάνω από την τρέχουσα τιμή της μετοχής στο ταμπλό, έστω με οριακό περιθώριο ανόδου 0,8%.

Το κακό σενάριο προβλέπει υψηλότερο κόστος κεφαλαίου κατά 50 μονάδες βάσης, μηδενική αξία από τη μη εξασφαλισμένη ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών και χαμηλότερο περιθώριο κατά €5 ανά μεγαβατώρα στην προμήθεια. Με άλλα λόγια, η Citi δοκιμάζει πιο αυστηρές παραδοχές για χρηματοδότηση, εκτέλεση και περιθώρια, αλλά η αποτίμηση δεν πέφτει κάτω από το σημερινό ταμπλό.

Για τη Citi, όμως, το νέο σχέδιο της ΔΕΗ ξεκλειδώνει ανάπτυξη που δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στη μετοχή. Και το γεγονός ότι ακόμη και το δυσμενές σενάριο δίνει τιμή πάνω από το ταμπλό είναι το στοιχείο που κάνει την έκθεση να ξεχωρίζει. Τέλος, ο οίκος επισημαίνει κυρίως την εκτέλεση μετά το 2028, όταν η ανάπτυξη θα εξαρτάται περισσότερο από μη εξασφαλισμένα έργα, κέντρα δεδομένων και επέκταση σε νέες αγορές, όπως η Πολωνία, η Ουγγαρία και η Σλοβακία. Αναφέρεται επίσης στον κίνδυνο των τιμών ηλεκτρικής ενέργειας και στην πιθανή επιβάρυνση από τη διατήρηση λιγνιτικής μονάδας για λόγους ασφάλειας εφοδιασμού.

Διαβάστε ακόμη: