Allwyn: Το στοίχημα της κερδοφορίας και η ακτινογραφία των αποτελεσμάτων του β’ τριμήνου

Το πρώτο πράγμα που πρέπει να μπει στο ημερολόγιο, η τηλεδιάσκεψη της Allwyn για τα προκαταρκτικά αποτελέσματα β’ τριμήνου 2026 έχει οριστεί για τις 27 Αυγούστου 2026. Είναι το δεύτερο τρίμηνο του νέου, ενοποιημένου ομίλου και το πρώτο που περιλαμβάνει ολόκληρο το Παγκόσμιο Κύπελλο, πλήρες τρίμηνο PrizePicks και τη βρετανική λοταρία μετά την ολοκλήρωση του τεχνολογικού μετασχηματισμού.

Πού βρισκόμαστε: η βάση του α’ τριμήνου

Στο α’ τρίμηνο 2026 τα καθαρά έσοδα διαμορφώθηκαν σε €1.204 εκατ. (+21%), με προσαρμοσμένα EBITDA €443 εκατ. (+24%) και περιθώριο 36,8% από 36,1%. Σε υποκείμενη βάση — δηλαδή χωρίς PrizePicks, χωρίς την αύξηση της φορολογίας στην Αυστρία και χωρίς τις ζημιές εκκίνησης στη Σλοβακία — τα έσοδα ανέβηκαν 5% και τα EBITDA 11%.

Η ανατομή ανά γεωγραφία είναι κρίσιμη για να καταλάβει κανείς τι θα δούμε στις 27/8, η Ηπειρωτική Ευρώπη έδωσε καθαρά έσοδα €754 εκατ. (+5%) με EBITDA €325 εκατ. (+3%), η Βόρεια Αμερική εκτινάχθηκε στα €239 εκατ. από €60 εκατ. με EBITDA €75 εκατ. από €12 εκατ. χάρη στην PrizePicks, το Ηνωμένο Βασίλειο πήγε στα €224 εκατ. (+3%), ενώ η συνεισφορά από το ποσοστό στην Betano αυξήθηκε 43% στα €60 εκατ.

Το αγκάθι και το αναγνωρίζουμε ανοιχτά είναι δύο νούμερα. Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή υποχώρησαν στα €0,21 από €0,34, επειδή ο σταθμισμένος αριθμός μετοχών εκτοξεύτηκε από 358,6 εκατ. σε 794,8 εκατ. Και ο καθαρός δανεισμός με τις μισθώσεις ανέβηκε στα €5,35 δισ. από €3,15 δισ. Αυτά τα δύο είναι που κρατούν πίσω μέρος των αναλυτών.

Τι περιμένουμε στις 27 Αυγούστου — τρία σενάρια

Η διοίκηση επιβεβαίωσε το guidance για το 2026, αύξηση καθαρών εσόδων σε επίπεδα mid-to-high 20% (πριν από εφάπαξ επιπτώσεις περίπου €60 εκατ.) και περιθώριο προσαρμοσμένου EBITDA 37%. Με το α’ τρίμηνο στο +21%, το β’ τρίμηνο πρέπει μαθηματικά να επιταχύνει.

Ως βάση σύγκρισης χρησιμοποιούμε το β’ τρίμηνο 2025, όπου τα προσαρμοσμένα EBITDA ήταν €362 εκατ. με περιθώριο 36,4% — δηλαδή καθαρά έσοδα περίπου €995 εκατ.

Τα τέσσερα σημεία που θα κρίνουν το τρίμηνο: η επίδοση της Betano στο Μουντιάλ (μπαίνει στη γραμμή των EBITDA ως συμμετοχή, χωρίς να επιβαρύνει το δικό μας κόστος μάρκετινγκ), η πρώτη πλήρης συνεισφορά της PrizePicks, η βρετανική λοταρία μετά τον μετασχηματισμό και ενόψει Powerball, και η Ελλάδα με Τζόκερ και Stoiximan.

Το σημείο-κλειδί που δεν έχει προσέξει η αγορά, η αύξηση της φορολογίας στην Αυστρία ισχύει από 1η Ιουλίου 2025. Άρα το β’ τρίμηνο 2026 είναι το τελευταίο που την «κουβαλάει» ως ετήσια επιβάρυνση. Από το γ’ τρίμηνο και μετά οι συγκρίσεις καθαρίζουν αυτόματα.

Η σύγκριση με τους παγκόσμιους — εδώ γίνεται ενδιαφέρον

Οι τρεις μεγάλοι διεθνείς ανταγωνιστές έχουν ήδη ανοίξει τα χαρτιά τους. Προσθέτουμε και τη Lottomatica ως ιταλικό μέτρο σύγκρισης.

Flutter. Έσοδα $4,326 δισ. (+3%), αλλά μετάβαση σε καθαρές ζημιές $296 εκατ. από κέρδη $37 εκατ., με τα προσαρμοσμένα EBITDA να καταρρέουν στα $508 εκατ. από $919 εκατ. και το περιθώριο στο 11,7% από 21,9%. Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή έπεσαν στα $0,49 από $2,95. Στις ΗΠΑ τα έσοδα υποχώρησαν 6% και τα EBITDA κατά 70%, στα $119 εκατ. Ο δείκτης μόχλευσης ανέβηκε στις 4,3 φορές. Η μετοχή στα $101,41 βρίσκεται 65% χαμηλότερα σε ορίζοντα δωδεκαμήνου, έχοντας γράψει ιστορικό χαμηλό 52 εβδομάδων στις 5 Αυγούστου.

Entain. Καλύτερη εικόνα, αλλά με το ίδιο μοτίβο. Έσοδα £2,55 δισ., online +7%, retail +1%, όμως τα υποκείμενα EBITDA υποχώρησαν 2% στα £479 εκατ. Στο Ηνωμένο Βασίλειο τα online έσοδα ανέβηκαν 13%, αλλά τα EBITDA έπεσαν 8% στα £148 εκατ., καθώς ο φόρος remote gaming duty σχεδόν διπλασιάστηκε από 21% σε 40% από την 1η Απριλίου. Η επιβάρυνση από τον βρετανικό φόρο ήταν £56 εκατ.

FDJ United. Η πιο άμεσα συγκρίσιμη «λοταριακή» περίπτωση, και η πιο αδύναμη. Έσοδα €1.782 εκατ. (−4,5%), επαναλαμβανόμενα EBITDA €404 εκατ. (−8,4%) με περιθώριο 22,7%, και καθαρές ζημιές €16 εκατ. μετά από απομείωση €135 εκατ. στον online κλάδο. Οι αυξήσεις φόρων σε Γαλλία, Βρετανία, Ολλανδία και Ρουμανία κόστισαν €52 εκατ. Για το σύνολο του έτους η εταιρεία περιμένει πλέον μονοψήφια ποσοστιαία υποχώρηση εσόδων.

Lottomatica. Ο μόνος που κινείται στην ίδια κατεύθυνση με εμάς. Έσοδα €1.180,6 εκατ. (+5%), προσαρμοσμένα EBITDA €465,3 εκατ. (+10%) με περιθώριο 39,4% από 37,4%, online έσοδα +13% και online περιθώριο 57,9%. Καθαρός δανεισμός €2,11 δισ. και μόχλευση 2,3 φορές.

Το συμπέρασμα της σύγκρισης: από τους πέντε μεγάλους ομίλους, μόνο δύο αυξάνουν διψήφια τη λειτουργική κερδοφορία τους — η Allwyn και η Lottomatica. Και μόνο ένας έχει ταυτόχρονα διψήφια αύξηση εσόδων και EBITDA πάνω από 20%: η Allwyn. Ο λόγος είναι δομικός. Οι ανταγωνιστές πληρώνουν τον λογαριασμό τριών πραγμάτων: φορολογικών αυξήσεων στο online betting, ακριβού μάρκετινγκ Μουντιάλ, και έκθεσης σε αγορές (ΗΠΑ, Βρετανία, Βραζιλία) όπου ο ανταγωνισμός καίει περιθώρια. Το μείγμα της Allwyn — περίπου 70% των EBITDA από λοταρίες και ευρωπαϊκές δραστηριότητες και 30% από ταχέως αναπτυσσόμενα assets όπως PrizePicks και Betano — την κρατά έξω από τη χειρότερη εκδοχή και των τριών.

Η αποτίμηση: αδικείται ή όχι;

Στα €14,10, με 806,78 εκατ. μετοχές, η κεφαλαιοποίηση φτάνει τα €11,38 δισ. Προσθέτοντας τον καθαρό δανεισμό των €5,35 δισ., η επιχειρηματική αξία διαμορφώνεται περίπου στα €16,7 δισ. Με εκτιμώμενα EBITDA 2026 της τάξης των €1,90–1,95 δισ., ο δείκτης EV/EBITDA βγαίνει κοντά στις 8,6–8,8 φορές.

Αυτό ταιριάζει με το τι λέει η αγορά: η Citi ξεκίνησε κάλυψη με τιμή-στόχο €13,10, εκτιμώντας μέση ετήσια αύξηση EBITDA περίπου 13% για την περίοδο 2025-2028, με μοχλούς την PrizePicks, την Betano και την ανάκαμψη της βρετανικής λοταρίας, αλλά με δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA πάνω από 3 φορές σε 2026 και 2027 — έναντι περίπου 0,2 φορές του παλιού ΟΠΑΠ. Ο οίκος θεωρεί το επίπεδο εύλογο για το προφίλ κινδύνου, αλλά όχι αρκετά ελκυστικό. Στον αντίποδα, η Χρυσοχοΐδης ΑΧΕΠΕΥ έχει δώσει τιμή-στόχο €20.

Η δική μας ανάγνωση, η επιφύλαξη των αναλυτών είναι λογική στο σκεπτικό αλλά λάθος στη σύγκριση. Το επιχείρημα «ακριβή στις 9 φορές» θα είχε βάση αν ο κλάδος πλήρωνε 9 φορές για ανάπτυξη. Δεν πληρώνει. Πληρώνει 9 φορές για ομίλους των οποίων η κερδοφορία συρρικνώνεται 2%, 8% και 45%. Το ίδιο πολλαπλάσιο για κερδοφορία που ανεβαίνει 24% δεν είναι «γεμάτη αποτίμηση» — είναι discount.

Δύο ακόμη στοιχεία που δεν αποτυπώνονται στα μοντέλα:

Η απόδοση. Με ελάχιστο μέρισμα €1,00 ανά μετοχή και πρόγραμμα επαναγοράς έως €150 εκατ., στα €14,10 μιλάμε για μερισματική απόδοση 7,1% συν άλλο 1,3% από το buyback. Συνολική απόδοση προς τον μέτοχο πάνω από 8,4%.

Η στήριξη στο ταμπλό. Οι αγορές ιδίων δεν είναι διακοσμητικές. Στο διάστημα 10–14 Αυγούστου η εταιρεία απέκτησε 549.942 μετοχές έναντι €7,45 εκατ., ανεβάζοντας το ποσοστό ιδίων στο 4,90%, δηλαδή 39.530.444 μετοχές. Από την έναρξη του προγράμματος στις 9 Ιουνίου έχουν αγοραστεί περίπου 6,04 εκατ. μετοχές, δαπάνη της τάξης των €80–82 εκατ. — πάνω από το μισό πρόγραμμα σε δέκα εβδομάδες. Αυτό εξηγεί και τη συμπεριφορά, μειωμένοι όγκοι, σταθερός αγοραστής, τιμή που δεν υποχωρεί.

Τι να προσέξουμε στην τηλεδιάσκεψη

Τέσσερα πράγματα θα κρίνουν αν η μετοχή σπάσει προς τα πάνω:

Πρώτον, αν επιβεβαιωθεί το περιθώριο 37% — γιατί εκεί απέτυχαν όλοι οι ανταγωνιστές.

Δεύτερον, αν δοθεί συγκεκριμένη ημερομηνία και μέγεθος για το Powerball στη Βρετανία, που είναι το μεγαλύτερο λοταριακό γεγονός στην Ευρώπη εδώ και χρόνια.

Τρίτον, η πορεία απομόχλευσης — αν το 3x αρχίσει να υποχωρεί, το bear case της Citi καταρρέει.

Και τέταρτον, το free float, ο κ. Chvatal έχει ήδη αναγνωρίσει δημόσια τη σημασία του θέματος. Με τη Euronext Athens ενόψει της αναβάθμισης του Σεπτεμβρίου και την Allwyn στην κορυφή της εγχώριας κεφαλαιοποίησης, κάθε αύξηση διασποράς μεταφράζεται σε παθητικές εισροές. Εκεί ακριβώς κολλάει και η προσδοκία για μια αναβάθμιση συστάσεων μετά τα αποτελέσματα, σε συνδυασμό με index flows, είναι το πιο πιθανό σενάριο επανατιμολόγησης.

Η μόχλευση στις ~2,8-3 φορές είναι πραγματική και περιορίζει τα περιθώρια για νέες εξαγορές. Η απομείωση των κερδών ανά μετοχή λόγω του τριπλασιασμού των μετοχών θα φαίνεται στις συγκρίσεις μέχρι το 2027. Η PrizePicks είναι ταυτόχρονα ο μεγαλύτερος μοχλός αξίας και ο μεγαλύτερος ρυθμιστικός κίνδυνος  τα prediction markets στις ΗΠΑ βρίσκονται σε ρευστό νομικό τοπίο. Και το κυριότερο, όπως δείχνει το ίδιο το α’ τρίμηνο, η οργανική ανάπτυξη είναι +5% στα έσοδα και +11% στα EBITDA. Καλή, όχι εκρηκτική. Η διαφορά μέχρι το +24% είναι αγορασμένη. Όποιος αγοράζει την Allwyn αγοράζει έναν όμιλο που μεγαλώνει με εξαγορές — και πρέπει να το ξέρει.

Διαβάστε ακόμη:

• Η ανεξέλεγκτη μαφία των Ρομά – Η πολιτεία οφείλει να ξεριζώσει το οργανωμένο έγκλημα
• Oι πρώτοι «παίκτες» των ψηφοδελτίων του Αλέξη Τσίπρα και της ΕΛ.Α.Σ.
• Πάνω από 4 εκατομμύρια στρέμματα έχουν γίνει στάχτη επί πρωθυπουργίας Μητσοτάκη
• Tι έψαξαν οι Ελληνες στη Google το καλοκαίρι 2026