Ο ΑΔΜΗΕ, η ραχοκοκαλιά του ελληνικού συστήματος μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας, περνά δύσκολες ώρες. Τα πρόσφατα οικονομικά αποτελέσματα δεν αφήνουν περιθώρια για παρερμηνείες. Η κερδοφορία της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών παρουσίασε πτώση 12,24% – ένα πλήγμα μεγάλο για μια εταιρεία με σταθερά έσοδα από ρυθμιζόμενες δραστηριότητες.
Η κατάσταση χειροτερεύει αν δούμε τα συγκρίσιμα καθαρά κέρδη του ομίλου, τα οποία επίσης σημείωσαν κάμψη. Τα EBITDA και EBIT – δείκτες που αποτυπώνουν την εσωτερική απόδοση – κατέγραψαν εξίσου καθοδική πορεία. Όταν μειώνονται τα λειτουργικά αποτελέσματα σε μια υποδομική εταιρεία, το πρόβλημα είναι σοβαρό. Και δεν περιορίζεται στα χαρτιά.
Η πτώση των καθαρών ταμειακών ροών από λειτουργικές δραστηριότητες κατά 12,11%, σε συνδυασμό με την αύξηση των επενδυτικών δαπανών (CapEx) κατά 4,93%, δημιουργεί ένα δύσκολο ταμειακό περιβάλλον. Ο ΑΔΜΗΕ καταγράφει πλέον αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους -177,4 εκατ. ευρώ, σε σχέση με -149,5 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περυσινή περίοδο.
Αυτό είχε ως αποτέλεσμα την αύξηση του καθαρού δανεισμού κατά 14,3%, με το σύνολο να διαμορφώνεται στα 1,198 δισ. ευρώ. Οι αριθμοί αυτοί δεν είναι αμελητέοι. Ο ΑΔΜΗΕ λειτουργεί σε ένα περιβάλλον υψηλών κεφαλαιουχικών απαιτήσεων, όπου η ρευστότητα είναι κρίσιμη. Η επιδείνωση των ταμειακών ροών και η αύξηση του δανεισμού περιορίζουν τη χρηματοδοτική ευελιξία και αυξάνουν το ρίσκο για μελλοντικές επενδύσεις.
Το πρόβλημα του καλωδίου και η σύνδεση με την Κύπρο
Μέσα σε αυτό το σκηνικό, ήρθε να προστεθεί και το θέμα της ηλεκτρικής διασύνδεσης Κύπρου-Ελλάδας. Το καλώδιο που θα συνδέσει ενεργειακά τη Μεγαλόνησο με την ηπειρωτική Ευρώπη μέσω της Κρήτης αποτελεί έργο υψηλής στρατηγικής σημασίας αλλά και τεράστιου κόστους.
Ο ΑΔΜΗΕ έχει ήδη εμπλακεί μέσω της Grid Telecom, ενώ το έργο EuroAsia Interconnector, στο οποίο συμμετέχει, απαιτεί κεφάλαια και διαχείριση τεχνικών προκλήσεων. Το καλώδιο είναι ένα έργο που “καίει” ρευστό, σε μια περίοδο που η εταιρεία δείχνει να δυσκολεύεται να διατηρήσει τις ισορροπίες της.
WACC: Η σιωπηλή απειλή για τα έσοδα
Πέρα από τις εμφανείς προκλήσεις, υπάρχει και μία “σιωπηλή” απειλή, η αναπροσαρμογή του WACC (σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου). Ο WACC καθορίζει το ύψος της απόδοσης που δικαιούται ο ΑΔΜΗΕ από τα ρυθμιζόμενα έσοδα του. Με απλά λόγια, είναι ο μηχανισμός που “κλειδώνει” την κερδοφορία του.
Η Ρυθμιστική Αρχή (ΡΑΑΕΥ) βρίσκεται σε διαδικασία επανεξέτασης των παραμέτρων που συνθέτουν το WACC. Αν υπάρξει μείωση – κάτι που θεωρείται πιθανό λόγω της αποκλιμάκωσης των επιτοκίων – τα έσοδα του ΑΔΜΗΕ θα συμπιεστούν περαιτέρω. Σε μια περίοδο που τα κόστη ανεβαίνουν, μια τέτοια εξέλιξη θα είναι ακόμα ένα βάρος.
Η μετοχή καταρρέει: Διψήφια πτώση σε εβδομάδα και μήνα
Η εικόνα της μετοχής του ΑΔΜΗΕ είναι απογοητευτική. Η τιμή έκλεισε στα 3,07 ευρώ, σημειώνοντας ημερήσια πτώση -1,60%. Πιο ανησυχητικά, η εβδομαδιαία απόδοση είναι στο -9,17%, ενώ η μηνιαία στο -9,97%. Μέσα σε έναν μήνα, σχεδόν το 1/10 της αξίας της μετοχής έχει χαθεί. Παρότι διατηρεί θετική απόδοση σε ετήσιο ορίζοντα (29,81% στις 52 εβδομάδες και 19,22% από τις αρχές του έτους), η έντονη πτώση των τελευταίων ημερών μαρτυρά ότι η αγορά χάνει την εμπιστοσύνη της. Η μετοχή μοιάζει να καταρρέει υπό το βάρος των αρνητικών οικονομικών αποτελεσμάτων, των αυξανόμενων δανειακών αναγκών και της αβεβαιότητας γύρω από το ρυθμιστικό πλαίσιο.
