Σημαντικά περιθώρια ανόδου για τη μετοχή της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών διαβλέπει η Ambrosia Capital, η οποία ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 6,20 ευρώ, από 6 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση Buy. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η αγορά εξακολουθεί να αποτιμά με σημαντική έκπτωση τον ελληνικό διαχειριστή μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας, παρά την ταχεία αύξηση της ρυθμιζόμενης περιουσιακής βάσης, τη βελτίωση της κερδοφορίας και το επενδυτικό πρόγραμμα δισεκατομμυρίων ευρώ που βρίσκεται σε εξέλιξη.

Σύμφωνα με την ανάλυση της Ambrosia Capital, η νέα τιμή-στόχος συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 44% για τη μετοχή, το οποίο αυξάνεται σε περίπου 47% εάν συνυπολογιστεί η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 2,6%.

Το επενδυτικό ενδιαφέρον εστιάζεται κυρίως στην αναπτυξιακή δυναμική του ΑΔΜΗΕ, καθώς η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι ο όμιλος συγκαταλέγεται στους ταχύτερα αναπτυσσόμενους διαχειριστές συστημάτων μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας στην Ευρωπαϊκή Ένωση.

Παράλληλα, θεωρεί ότι οι επιδόσεις του 2026 έχουν σημαντικές πιθανότητες να ξεπεράσουν τις προβλέψεις της διοίκησης, με τα οικονομικά αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου να ενισχύουν αυτή την εκτίμηση.

Η έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών εταιρειών

Ένα από τα βασικά επιχειρήματα της Ambrosia Capital υπέρ της μετοχής είναι η διαφορά αποτίμησης σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές εταιρείες.

Η ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών διαπραγματεύεται με δείκτη επιχειρηματικής αξίας προς ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση (EV/RAB) περίπου 1 φορά για το 2026, όταν ο αντίστοιχος μέσος όρος των εισηγμένων ευρωπαϊκών εταιρειών του κλάδου βρίσκεται κοντά στις 1,4 φορές.

Η διαφορά αυτή, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, δεν αντανακλά τις προοπτικές ανάπτυξης της εταιρείας και την αναμενόμενη αύξηση της περιουσιακής βάσης που δημιουργούν οι νέες επενδύσεις.

Ειδικότερα, η Ambrosia προβλέπει ότι η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση (RAB) θα αυξάνεται με σύνθετο ετήσιο ρυθμό περίπου 22% την περίοδο 2026-2028, έναντι μόλις 11% για τις ευρωπαϊκές εισηγμένες εταιρείες του κλάδου.

Πρόκειται ουσιαστικά για διπλάσιο ρυθμό ανάπτυξης, ο οποίος, κατά την ανάλυση, δεν έχει ακόμη ενσωματωθεί πλήρως στη χρηματιστηριακή αποτίμηση.

Η αύξηση κεφαλαίου και η ανάκαμψη της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων

Η επενδυτική δυναμική του ΑΔΜΗΕ ενισχύθηκε από την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου ύψους 530 εκατ. ευρώ τον Ιούνιο του 2026, η οποία υποστήριξε την υλοποίηση του εκτεταμένου προγράμματος ανάπτυξης των υποδομών μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας.

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι η απόδοση ιδίων κεφαλαίων μετά φόρων (RoE), η οποία διαμορφώνεται στο 7,3% το 2026 μετά την κεφαλαιακή ενίσχυση, θα ακολουθήσει έντονα ανοδική πορεία τα επόμενα χρόνια.

Συγκεκριμένα, προβλέπει ότι θα φτάσει στο 11,6% το 2029, σε ευθυγράμμιση με τον στόχο της διοίκησης για περίπου 11%, και θα ενισχυθεί περαιτέρω στο 13,5% το 2030.

Η ανάκαμψη αυτή αποτυπώνει την εκτίμηση ότι οι νέες επενδύσεις θα αρχίσουν σταδιακά να αποδίδουν, ενισχύοντας την κερδοφορία και την αποτελεσματικότητα των κεφαλαίων που έχουν δεσμευθεί.

EBITDA 398 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 188 εκατ. το 2026

Ιδιαίτερα αισιόδοξη εμφανίζεται η Ambrosia Capital για τις οικονομικές επιδόσεις του 2026, θεωρώντας πολύ πιθανή την υπέρβαση των στόχων που έχει θέσει η διοίκηση.

Η εκτίμηση βασίζεται κυρίως στην εφαρμογή των νέων χρεώσεων χρήσης του συστήματος μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας (TUoS) από τον Μάρτιο του 2026.

Ήδη τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου αποτυπώνουν τη θετική επίδραση, καθώς τα EBITDA αυξήθηκαν κατά 26% σε ετήσια βάση, ενώ τα καθαρά κέρδη ενισχύθηκαν κατά 37%.

Το δεύτερο τρίμηνο, που αποτέλεσε την πρώτη πλήρη περίοδο εφαρμογής των νέων χρεώσεων, τα έσοδα κατέγραψαν αύξηση 27% σε ετήσια βάση και 3% σε τριμηνιαία βάση.

Η χρηματιστηριακή διατηρεί την πρόβλεψή της για προσαρμοσμένα EBITDA 398 εκατ. ευρώ το 2026, ποσό περίπου 4% υψηλότερο από το ανώτατο όριο της καθοδήγησης της διοίκησης.

Παράλληλα, αναθεωρεί ανοδικά την εκτίμησή της για τα καθαρά κέρδη στα 188 εκατ. ευρώ, περίπου 2% πάνω από το υψηλότερο επίπεδο των εταιρικών προβλέψεων.

Στη βελτίωση της καθαρής κερδοφορίας αναμένεται να συμβάλουν και οι χαμηλότερες αποσβέσεις, καθώς ολοκληρώνεται σταδιακά η ωφέλιμη ζωή παλαιότερων παγίων.

Το επενδυτικό πρόγραμμα των 9 δισ. ευρώ

Κεντρικό ρόλο στο επενδυτικό αφήγημα του ΑΔΜΗΕ διαδραματίζει το νέο δεκαετές πρόγραμμα ανάπτυξης του συστήματος μεταφοράς για την περίοδο 2027-2036.

Το συνολικό ύψος των προβλεπόμενων επενδύσεων ανέρχεται σε 9 δισ. ευρώ, ενώ περιορίζεται στα 7,4 δισ. ευρώ εάν εξαιρεθεί η ηλεκτρική διασύνδεση Ελλάδας – Κύπρου – Ισραήλ (GSI).

Η Ambrosia Capital εξακολουθεί να μην ενσωματώνει το συγκεκριμένο έργο στις οικονομικές της προβλέψεις, υιοθετώντας συντηρητικότερη προσέγγιση ως προς την αποτίμηση.

Σύμφωνα με το νέο χρονοδιάγραμμα, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες (CapEx) θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο σε περίπου 1,5 δισ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2027-2030.

Σημαντικό μέρος των επενδύσεων αφορά τις ηλεκτρικές διασυνδέσεις των Δωδεκανήσων και του Βόρειου Αιγαίου, οι οποίες προγραμματίζεται να ολοκληρωθούν το 2030.

Η χρονική ανακατανομή των έργων μεταφέρει μεγαλύτερο μέρος των δαπανών στην περίοδο 2028-2030, περιορίζοντας τις άμεσες χρηματοδοτικές ανάγκες.

Μικρότερες πιέσεις στη μόχλευση

Η αναθεώρηση του επενδυτικού χρονοδιαγράμματος έχει θετικές επιπτώσεις και στους χρηματοοικονομικούς δείκτες του ΑΔΜΗΕ.

Σύμφωνα με την Ambrosia Capital, οι επενδυτικές δαπάνες της διετίας 2027-2028 μειώνονται κατά περίπου 350 εκατ. ευρώ σε σχέση με τις προηγούμενες προβλέψεις.

Ως αποτέλεσμα, ο δείκτης καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένα EBITDA αναμένεται να διαμορφωθεί στις 3,5 φορές το 2027, αντί 4 φορές προηγουμένως, και στις 4,6 φορές το 2028, έναντι προηγούμενης εκτίμησης 5,2 φορές.

Παρά τη βελτίωση, η χρηματιστηριακή αναγνωρίζει ότι τα περιθώρια χρηματοδοτικής ευελιξίας παραμένουν περιορισμένα, λόγω του μεγάλου ύψους των επενδύσεων.

Ο λόγος καθαρού χρέους προς ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση προβλέπεται να κορυφωθεί στο 57% το 2030, παραμένοντας κάτω από το όριο του 60% που έχει θέσει η διοίκηση.

Αντίστοιχα, ο δείκτης λειτουργικών ταμειακών ροών προς καθαρό χρέος (FFO/net debt) εκτιμάται ότι δεν θα υποχωρήσει κάτω από το 12,6% την περίοδο 2027-2030, διατηρώντας απόσταση ασφαλείας από τον ελάχιστο στόχο του 10%.

Στα 8,5 δισ. ευρώ η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση το 2030

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι το νέο επενδυτικό πρόγραμμα θα οδηγήσει τη ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση του ΑΔΜΗΕ στα 8,5 δισ. ευρώ έως το τέλος του 2030.

Η πρόβλεψη αυτή είναι 16% υψηλότερη από την προηγούμενη εκτίμηση της χρηματιστηριακής, αναδεικνύοντας την ενίσχυση του μακροπρόθεσμου αναπτυξιακού προφίλ της εταιρείας.

Η σταδιακή αύξηση της RAB δημιουργεί τις προϋποθέσεις για υψηλότερα ρυθμιζόμενα έσοδα, ενώ η βελτίωση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων μπορεί να υποστηρίξει την κερδοφορία σε βάθος χρόνου.

Παράλληλα, η Ambrosia επισημαίνει ότι η αποτελεσματικότερη ενσωμάτωση των επιτρεπόμενων εσόδων στις χρεώσεις χρήσης του συστήματος μπορεί να δημιουργήσει πρόσθετα περιθώρια υπέρβασης των εκτιμήσεων.

Το χρηματιστηριακό στοίχημα

Για την Ambrosia Capital, η επενδυτική περίπτωση της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών στηρίζεται σε τρεις βασικούς παράγοντες: την ταχύτερη ανάπτυξη της ρυθμιζόμενης περιουσιακής βάσης σε σχέση με τους ευρωπαϊκούς ανταγωνιστές, την αναμενόμενη ενίσχυση της κερδοφορίας και τη σημαντική έκπτωση στην αποτίμηση της μετοχής.

Η νέα τιμή-στόχος των 6,20 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 44% και συνολική εκτιμώμενη απόδοση περίπου 47% μαζί με το μέρισμα, αποτυπώνει την εκτίμηση ότι η χρηματιστηριακή αξία της εταιρείας δεν έχει ακόμη προσαρμοστεί στις μελλοντικές προοπτικές της.

Ωστόσο, η υλοποίηση ενός επενδυτικού προγράμματος πολλών δισεκατομμυρίων ευρώ διατηρεί στο προσκήνιο τις χρηματοδοτικές ανάγκες και τη διαχείριση του δανεισμού.

Διαβάστε ακόμη: