Eurobank Equities: Νέο άλμα στις τιμές-στόχους για Motor Oil και HELLENiQ – Ποια μετοχή παραμένει «Buy»

Σε θεαματική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για Motor Oil και HELLENiQ Energy προχωρά η Eurobank Equities, καθώς η εκτίναξη των περιθωρίων διύλισης αλλάζει δραστικά την εικόνα της κερδοφορίας των δύο ελληνικών ομίλων. Ωστόσο, μετά το ισχυρό ράλι των μετοχών, η χρηματιστηριακή γίνεται πλέον πιο επιλεκτική: διατηρεί τη σύσταση Buy για τη Motor Oil, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα €73,9 από €53,2, αλλά υποβαθμίζει τη HELLENiQ Energy σε Hold από Buy, παρά τη σημαντική αύξηση της τιμής-στόχου στα €17,5 από €12,6.

Το κεντρικό μήνυμα της νέας ανάλυσης είναι ότι τα περιθώρια διύλισης παραμένουν εξαιρετικά ισχυρά και οδηγούν σε νέα μεγάλη αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το 2026 και το 2027. Την ίδια στιγμή, όμως, η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει σημαντικό μέρος αυτής της βελτίωσης, περιορίζοντας το περιθώριο περαιτέρω ανόδου των μετοχών.

Η θερινή «έκρηξη» των margins

Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, οι συνθήκες στην αγορά διύλισης ενισχύθηκαν ακόμη περισσότερο κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, με τα cracks του diesel και των αεροπορικών καυσίμων να κινούνται προς τα $80 ανά βαρέλι, καθώς η στενότητα στην προσφορά προϊόντων έγινε εντονότερη.

Οι υπολογισμοί της χρηματιστηριακής δείχνουν περιθώριο διύλισης άνω των $30 ανά βαρέλι στο γ’ τρίμηνο του 2026, κάτι που συνεπάγεται νέα σημαντική διαδοχική αύξηση της κερδοφορίας. Ακόμη και για το δ’ τρίμηνο, η καμπύλη της αγοράς ενσωματώνει ετήσια αύξηση των περιθωρίων άνω των $20 ανά βαρέλι.

Η Eurobank Equities αποφεύγει να προεκτείνει αυτούσια τα εξαιρετικά υψηλά επίπεδα της spot αγοράς και χρησιμοποιεί πιο συντηρητικές παραδοχές για το τελευταίο τρίμηνο. Ακόμη και έτσι, όμως, το αποτέλεσμα είναι εντυπωσιακό.

Για το σύνολο του 2026 προβλέπει πλέον προσαρμοσμένα EBITDA €2,52 δισ. για τη Motor Oil και €2,27 δισ. για τη HELLENiQ Energy. Πρόκειται για επίπεδα πολύ υψηλότερα από τα περίπου €1,4-1,5 δισ. που ενσωμάτωνε το consensus στις αρχές του έτους.

Σε σχέση μάλιστα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities μόλις τον περασμένο Ιούνιο, οι νέες προβλέψεις συνεπάγονται αναβάθμιση της κερδοφορίας κατά πάνω από 80% και για τα δύο διυλιστήρια.

Η έκταση της μεταβολής γίνεται ακόμη πιο εμφανής σε σύγκριση με την προηγούμενη έκθεση της χρηματιστηριακής στα τέλη Ιουνίου. Τότε η Eurobank Equities είχε ανεβάσει τις τιμές-στόχους στα €53,2 για τη Motor Oil και στα €12,6 για τη HELLENiQ Energy, εκτιμώντας EBITDA περίπου €1,3 δισ. για καθεμία από τις δύο εταιρείες.

Το 2027 εξελίσσεται σε ακόμη μία εξαιρετική χρονιά

Η μεγάλη αλλαγή, ωστόσο, δεν περιορίζεται στο 2026. Η Eurobank Equities εκτιμά ότι η ισχυρή αγορά διύλισης θα έχει μεγαλύτερη διάρκεια από ό,τι υπολόγιζε προηγουμένως.

Με τα futures να υποδεικνύουν υψηλά margins και μετά τη θερινή έξαρση, η χρηματιστηριακή ανεβάζει την παραδοχή της για τα πραγματοποιηθέντα περιθώρια διύλισης του 2027 στα περίπου $25-26 ανά βαρέλι, έναντι μόλις $15-16 προηγουμένως.

Αυτό μεταφράζεται σε EBITDA της τάξης των €2-2,25 δισ. για τα ελληνικά διυλιστήρια το 2027, σχεδόν διπλάσια από τα περίπου €1,1 δισ. των προηγούμενων εκτιμήσεων.

Ακόμη μεγαλύτερη είναι η επίδραση στην τελική γραμμή. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα κινηθούν περίπου στα €1,2-1,6 δισ., δηλαδή σε επίπεδα περίπου 2,5 φορές υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις της Eurobank Equities.

Γιατί τα υψηλά περιθώρια μπορεί να έχουν διάρκεια

Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι πίσω από την αλλαγή δεν βρίσκεται μόνο μια πρόσκαιρη γεωπολιτική διαταραχή. Η ευρωπαϊκή αγορά εξακολουθεί να εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από εισαγωγές μεσαίων αποσταγμάτων, ενώ η διαθέσιμη πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα παραμένει περιορισμένη και οι προσθήκες νέας δυναμικότητας είναι σχετικά μικρές.

Ταυτόχρονα, τα χαμηλά αποθέματα αφήνουν μικρό περιθώριο απορρόφησης νέων διαταραχών στην προσφορά.

Οι συνθήκες αυτές έχουν ήδη γίνει εμφανείς στα αποτελέσματα του κλάδου. Η HELLENiQ Energy, για παράδειγμα, ανακοίνωσε προσαρμοσμένα EBITDA €318 εκατ. μόνο από τη διύλιση, την προμήθεια και το trading στο β’ τρίμηνο, αυξημένα κατά 95% σε ετήσια βάση, αποδίδοντας τη βελτίωση κυρίως στα υψηλότερα refining margins.

Η Eurobank Equities εκτιμά έτσι ότι, ακόμη και όταν η σημερινή ακραία κατάσταση αρχίσει να εξομαλύνεται, η «κανονική» κερδοφορία των ελληνικών διυλιστηρίων θα βρίσκεται σε αισθητά υψηλότερα επίπεδα σε σχέση με το παρελθόν.

Διόρθωση το 2028, αλλά όχι επιστροφή στα παλιά

Για το 2028 η χρηματιστηριακή εξακολουθεί να περιμένει σημαντική αποκλιμάκωση. Υπολογίζει τα cracks diesel και jet περίπου στα $40 και $42 ανά βαρέλι, αντίστοιχα, και τα περιθώρια διύλισης στη ζώνη των $17-18 ανά βαρέλι.

Παρά τη διόρθωση, οι νέες προβλέψεις για EBITDA τοποθετούνται περίπου στα €1,3-1,5 δισ., δηλαδή είναι αυξημένες κατά περισσότερο από 20% έναντι των προηγούμενων εκτιμήσεων.

Το βασικό συμπέρασμα της Eurobank Equities είναι ότι το διατηρήσιμο «πάτωμα» της κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων βρίσκεται πλέον πολύ υψηλότερα από όσο θεωρούσε η αγορά μέχρι πρόσφατα. Ακόμη και μετά την εξομάλυνση των σημερινών ακραίων margins, η επιστροφή στη βάση EBITDA περίπου €1 δισ. που χαρακτήριζε τις παραδοσιακές mid-cycle εκτιμήσεις θεωρείται πλέον υπερβολικά συντηρητικό σενάριο.

Motor Oil: Προς καθαρό ταμείο €1,2 δισ.

Η έκρηξη της λειτουργικής κερδοφορίας μεταφράζεται και σε εντυπωσιακή παραγωγή ταμειακών ροών.

Για τη Motor Oil, η Eurobank Equities προβλέπει ότι ο όμιλος θα περάσει σε καθαρή ταμειακή θέση περίπου €200 εκατ. στο τέλος του 2026, η οποία μπορεί να εκτιναχθεί στα €1,2 δισ. το 2027.

Παράλληλα, προβλέπει μέρισμα €4 ανά μετοχή για το 2026 και €4,23 για το 2027, που αντιστοιχεί σε μερισματικές αποδόσεις 6,1% και 6,4%, αντίστοιχα.

Και όλα αυτά με payout ratio μόλις 25%-30%, κάτι που σημαίνει ότι μεγάλο μέρος των κερδών μπορεί να παραμείνει διαθέσιμο για επενδύσεις, απομόχλευση και περαιτέρω ενίσχυση του ισολογισμού.

Με τη νέα τιμή-στόχο στα €73,9, η Eurobank Equities εξακολουθεί να βλέπει συνολική δυνητική απόδοση άνω του 15%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, και γι’ αυτό διατηρεί τη σύσταση Buy.

Υπάρχει, ωστόσο, μία σημαντική διαφοροποίηση: μετά το ισχυρό ράλι, η σχέση απόδοσης προς κίνδυνο δεν είναι πλέον τόσο ελκυστική όσο πριν από μερικούς μήνες και έτσι η Motor Oil αφαιρείται από τη λίστα των top picks της χρηματιστηριακής.

HELLENiQ Energy: Στα €17,5 ο στόχος, αλλά Hold μετά το ράλι

Ανάλογα ισχυρή είναι η εικόνα των ταμειακών ροών για τη HELLENiQ Energy.

Η Eurobank Equities προβλέπει ότι ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί περίπου στα €1,3 δισ. στο τέλος του 2026 και περαιτέρω στα €800 εκατ. το 2027. Ο δείκτης καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένα EBITDA εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει σε μόλις 0,6x και 0,4x, αντίστοιχα.

Οι προβλέψεις για το μέρισμα διαμορφώνονται σε €1,64 ανά μετοχή για το 2026 και €1,40 για το 2027, που συνεπάγονται ιδιαίτερα υψηλές μερισματικές αποδόσεις 9,2% και 7,8%.

Παρά την εντυπωσιακή αναβάθμιση των θεμελιωδών μεγεθών, όμως, η Eurobank Equities υποβαθμίζει τη σύσταση για τη μετοχή σε Hold από Buy.

Ο λόγος δεν είναι επιδείνωση των προοπτικών της εταιρείας – το αντίθετο. Η τιμή-στόχος αυξάνεται κατά σχεδόν 39%, στα €17,5 από €12,6. Ωστόσο, μετά το ισχυρό χρηματιστηριακό ράλι, η νέα αποτίμηση βρίσκεται πλέον περίπου στα επίπεδα της τρέχουσας τιμής της μετοχής, αφήνοντας περιορισμένο πρόσθετο upside.

Το μεγάλο re-rating έχει ήδη γίνει

Αυτό είναι και το σημείο στο οποίο εστιάζει πλέον η Eurobank Equities. Η θεαματική αναβάθμιση της κερδοφορίας δεν περνά απαρατήρητη από το Χρηματιστήριο.

Από τα τέλη Ιουνίου, οι κεφαλαιοποιήσεις της HELLENiQ Energy και της Motor Oil έχουν αυξηθεί κατά περίπου €2-3 δισ., αντίστοιχα. Η μεταβολή αυτή βρίσκεται σε γενικές γραμμές στην ίδια τάξη μεγέθους με τις σωρευτικές αναβαθμίσεις EBITDA που έχει πραγματοποιήσει η χρηματιστηριακή για την περίοδο 2026-2028.

Με άλλα λόγια, ένα σημαντικό μέρος του νέου περιβάλλοντος υψηλής κερδοφορίας έχει ήδη περάσει στις τιμές των μετοχών.

Η Eurobank Equities παραμένει ιδιαίτερα θετική για τα θεμελιώδη μεγέθη του ελληνικού κλάδου διύλισης, αλλά μετά το ράλι εγκαταλείπει την οριζόντια bullish προσέγγιση. Η Motor Oil παραμένει Buy με τιμή-στόχο €73,9, αλλά παύει να αποτελεί top pick, ενώ για τη HELLENiQ Energy η τιμή-στόχος ανεβαίνει στα €17,5, αλλά η σύσταση πέφτει σε Hold.