Ως «καταφύγια» σε περιόδους έντονης αναταραχής μπορούν, σύμφωνα με τη UBS, να λειτουργήσουν τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, με αφορμή τις πρόσφατες αυξήσεις σε όγκους συναλλαγών και μεταβλητότητα.
Σύμφωνα με την ελβετική τράπεζα, σε περιόδους έντονου στρες στις αγορές, όταν οι όγκοι συναλλαγών και η μεταβλητότητα εκτοξεύονται, οι μετοχές της Euronext (ENX) και της Deutsche Börse (DB1) τείνουν να υπεραποδίδουν κατά 10%-20% στο τρίμηνο που ακολουθεί. Η κίνηση αυτή αποδίδεται σε ισχυρές αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), αλλά και σε ένα «premium ασφαλούς καταφυγίου» που αποδίδουν οι επενδυτές στους τίτλους.
Αντίθετα, η βρετανική London Stock Exchange Group (LSEG), η οποία έχει μικρότερη έκθεση σε έσοδα που εξαρτώνται από τον όγκο συναλλαγών, συνήθως κινείται σε ευθυγράμμιση με την αγορά σε αντίστοιχα επεισόδια.
Ωστόσο, η UBS επισημαίνει ότι αυτή η «ασφαλής» εικόνα είναι συνήθως βραχύβια. Μετά την αρχική υπεραπόδοση, οι μετοχές των ENX και DB1 τείνουν να χάνουν τα κέρδη τους όταν η αγορά ομαλοποιείται. Μάλιστα, 4-6 μήνες μετά από ένα spike στους όγκους, οι συναλλαγές συχνά υποχωρούν κάτω από τα επίπεδα πριν την έξαρση, ένα φαινόμενο που η UBS αποκαλεί «Trading Fatigue» (κόπωση συναλλαγών) και το οποίο συμπίπτει με μεταγενέστερη υποαπόδοση των μετοχών.
Η μεταβλητότητα αυξάνεται, αλλά όχι ακραία
Παρά το ευμετάβλητο γεωπολιτικό σκηνικό από την αρχή του έτους (Βενεζουέλα, Γροιλανδία κ.ά.) και τις έντονες κλαδικές ανακατατάξεις, η μεταβλητότητα σε επίπεδο βασικών δεικτών παρέμενε έως πρόσφατα σχετικά συγκρατημένη. Αυτό άρχισε να αλλάζει τις τελευταίες ημέρες, με την αμερικανική μεταβλητότητα να αυξάνεται, αν και ο δείκτης CBOE Volatility Index (VIX) κινείται στο 27, σημαντικά χαμηλότερα από τα επίπεδα άνω του 50 που είχαν καταγραφεί σε προηγούμενες κρίσεις.
Η UBS εντόπισε τέσσερις διακριτές περιόδους έντονης αύξησης όγκων στην Ευρώπη τα τελευταία 15 χρόνια. Σε όλες, η κορύφωση της μεταβλητότητας συνέπεσε χρονικά με την εκτίναξη των συναλλαγών. Μετά από αυτές τις φάσεις, χρειάζονται κατά μέσο όρο περίπου τρεις μήνες για να επιστρέψουν οι όγκοι σε «κανονικά» επίπεδα, ενώ στη συνέχεια συχνά υποχωρούν χαμηλότερα από τα προ κρίσης επίπεδα.
Αναβαθμίσεις κερδών και αποτιμήσεις
Η UBS διαπιστώνει ότι μετά από προηγούμενα spikes, οι προβλέψεις για τα μελλοντικά κέρδη των ENX και DB1 αναθεωρούνται ανοδικά για 3-4 μήνες, ενισχύοντας τις αποτιμήσεις τους, ιδιαίτερα σε σύγκριση με την ευρύτερη αγορά (με σημείο αναφοράς τον δείκτη STOXX Europe 600). Οι αναβαθμίσεις αυτές αποκτούν ακόμη μεγαλύτερη σημασία σε περιβάλλον όπου οι συνολικές αποτιμήσεις και οι προοπτικές κερδοφορίας της αγοράς δέχονται πιέσεις.
Με τους όγκους συναλλαγών να έχουν αυξηθεί τις τελευταίες εβδομάδες, η UBS εκτιμά ότι τόσο η Deutsche Börse όσο και η Euronext θα ωφεληθούν από τα υψηλότερα έσοδα που συνδέονται με τη συναλλακτική δραστηριότητα. Ιστορικά, οι μετοχές τους τείνουν να κορυφώνονται 3-5 μήνες μετά την εκτίναξη των όγκων.
Η ελβετική τράπεζα χαρακτηρίζει την Euronext κορυφαία επιλογή («Top Pick») μεταξύ των ευρωπαϊκών χρηματιστηρίων, σημειώνοντας ότι δεν έχει έκθεση σε κινδύνους που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, επωφελείται από τα υψηλότερα επίπεδα συναλλαγών των τελευταίων 15 ετών και δεν αποτιμά πλήρως την προοπτική περαιτέρω αξιοποίησης της δραστηριότητας κεντρικού αποθετηρίου τίτλων (CSD).
Για τη Deutsche Börse διατηρεί ουδέτερη σύσταση, αν και θεωρεί ότι θα ωφεληθεί από την αυξημένη μεταβλητότητα και την άνοδο των όγκων φυσικού αερίου μετά την πρόσφατη ένταση με το Ιράν.
Συνολικά, η UBS καταλήγει ότι τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια μπορούν να λειτουργήσουν ως βραχυπρόθεσμα «καταφύγια» σε περιόδους καταιγίδας, ωστόσο η δυναμική αυτή δεν είναι μόνιμη και εξαρτάται άμεσα από τη διάρκεια και την ένταση της μεταβλητότητας στις αγορές.
