Tον Μάρτιο του 2025 είχαμε επισημάνει με σαφήνεια κάτι που τότε λίγοι ήθελαν να δουν. Η Viohalco διαπραγματευόταν σε επίπεδα που δεν είχαν καμία σχέση με την πραγματική εικόνα του ομίλου, τις προοπτικές του ή τις κινήσεις που προετοιμάζονταν στο παρασκήνιο.
Η μετοχή έδειχνε εγκλωβισμένη σε χαμηλές αποτιμήσεις, και το ενδιαφέρον των μεγάλων θεσμικών δεν είχε ακόμα ενεργοποιηθεί. Ωστόσο, από την πλευρά μας, ήδη από τις 17 Μαρτίου είχαμε γράψει ξεκάθαρα ότι δεν βρισκόμασταν μπροστά σε μια συνηθισμένη συγκυρία. Είχαμε αναφερθεί τότε στις πρώτες ενδείξεις πως ο όμιλος προετοίμαζε ένα νέο γύρο κινήσεων που θα ξεκλείδωνε την αξία στις βασικές θυγατρικές του, με επίκεντρο τα placements.
Όσοι τότε θεώρησαν ότι υπερβάλλαμε, σήμερα βλέπουν το αποτέλεσμα στο ταμπλό. Οι μετοχές της Cenergy, της ElvalHalcor και της ίδιας της Viohalco έχουν παραδώσει αποδόσεις που δεν θυμίζουν σε τίποτα τις προηγούμενες χρονιές. Όμως το πραγματικό ερώτημα δεν είναι τι έγινε. Είναι τι έρχεται από εδώ και πέρα. Γιατί, με βάση τις πληροφορίες που συγκεντρώνουμε στα χρηματιστηριακά γραφεία, ο κύκλος που ξεκίνησε δεν έχει ολοκληρωθεί. Το ακριβώς αντίθετο. Μόλις τώρα μπαίνουμε στη φάση όπου οι επόμενες κινήσεις θα καθορίσουν αν αυτές οι αποτιμήσεις ήταν αρχή ή παρένθεση.
Η αρχή έγινε και από εκεί ξεδιπλώθηκε μια καλά οργανωμένη στρατηγική
Εκείνη την ημέρα γράφαμε για τις πρώτες προεργασίες που γίνονταν τότε για τα placements. Δεν είχαμε ακόμα εικόνα για το χρονοδιάγραμμα, αλλά η κινητικότητα ήταν ασυνήθιστα αυξημένη. Συζητήσεις με θεσμικούς, συναντήσεις με αναλυτές, επεξεργασία σεναρίων για αύξηση του free float σε θυγατρικές που πλέον είχαν ξεκάθαρη διεθνή προοπτική. Αυτό που βλέπαμε τότε ήταν πως η διοίκηση του ομίλου ετοίμαζε το έδαφος για μια αλλαγή σελίδας.
Σήμερα, με τα γεγονότα πλέον μπροστά μας, είναι ξεκάθαρο πως η εικόνα επιβεβαιώθηκε. Η αγορά της Cenergy 1,2 εκατομμυρίων μετοχών πριν λίγες ημέρες ήταν ο πρώτος ισχυρός δείκτης πως ένα placement βρίσκεται ξανά κοντά. Ένα placement που δεν έγινε τυχαία. Η Cenergy έχει μετατραπεί σε έναν από τους πλέον δυναμικούς βιομηχανικούς τίτλους της χώρας, με ανεκτέλεστο έργο στα 3,3 δισεκατομμύρια ευρώ και προοπτικές EBITDA 335 έως 350 εκατομμύρια για το 2025. Η μετοχή έχει γράψει ιστορικά υψηλά και η διάθεση θεσμικών να μπουν ή να αυξήσουν θέσεις είναι ισχυρή.
Παράλληλα, το μεγάλο, παλιό ερώτημα της αγοράς επιστρέφει στο προσκήνιο. Το placement της ElvalHalcor. Ένα placement που συζητείται χρόνια και το οποίο πλέον όχι μόνο ωριμάζει, αλλά έχει σχεδόν κλειδώσει. Το free float της εταιρείας παραμένει εξαιρετικά περιορισμένο, και αυτό αποτελεί εμπόδιο για μεγάλα διεθνή χαρτοφυλάκια που θέλουν να τοποθετηθούν σοβαρά.
Η διοίκηση γνωρίζει ότι αν δεν ανοίξει η μετοχή, το περιθώριο ανόδου παραμένει παγιδευμένο. Όμως placement σε χαμηλές αποτιμήσεις δεν πρόκειται να γίνει. Γι’ αυτό και βλέπουμε το ράλι των τελευταίων μηνών. Γι’ αυτό και η αγορά προεξοφλεί πως οι επόμενες κινήσεις θα γίνουν από θέση ισχύος.
Και μετά έρχεται το τρίτο στάδιο. Η μητρική Viohalco
Αν κάτι γράφαμε σταθερά από τον Μάρτιο, ήταν ότι ο κύκλος δεν θα έκλεινε χωρίς τη Viohalco. Η μητρική είναι το κεντρικό σημείο του οικοσυστήματος και τα μεγάλα funds δεν παίρνουν θέση μόνο σε θυγατρικές. Θέλουν εικόνα για τον σύνολο όμιλο. Θέλουν συμμετοχή στη μητρική όταν υπάρχει ξεκάθαρη στρατηγική. Η προχθεσινή πράξη των 1,206 εκατομμυρίων μετοχών στα 14,55 ευρώ ήταν η πιο καθαρή απόδειξη. Δεν ήταν τυχαίο πακέτο. Προήλθε από ένα από τα μεγαλύτερα funds στον κόσμο. Μια τέτοια πρόταση δεν απορρίπτεται. Και αυτή η κίνηση αποτελεί ψήφο εμπιστοσύνης που όμοιά της είχαμε χρόνια να δούμε για ελληνική βιομηχανία.
Το ενδιαφέρον όμως δεν σταματά εκεί. Με βάση τις πληροφορίες που έχουμε, το ενδεχόμενο placement στη Viohalco βρίσκεται πλέον στο τραπέζι με σοβαρές πιθανότητες. Η οικογένεια Στασινόπουλου δεν θα προχωρήσει σε τέτοια κίνηση με τη μετοχή στα σημερινά επίπεδα. Δεν υπάρχει κανένας λόγος. Τα θεμελιώδη της εταιρείας δικαιολογούν αποτίμηση πολύ υψηλότερη. Οι επενδύσεις σε αλουμίνιο, χάλυβα, καλώδια και real estate έχουν αλλάξει το προφίλ του ομίλου. Το EBITDA ενισχύεται σταθερά, ο δανεισμός μειώνεται, και η διεθνής δραστηριότητα έχει προσθέσει αξία που δεν αντικατοπτρίζεται στο ταμπλό.
Αν η οικογένεια αποφασίσει να ανοίξει τη μετοχή μέσω placement, αυτό δεν θα γίνει ποτέ σε αποτίμηση που θεωρείται ακόμα χαμηλή. Όποιος βάζει κάτω τους αριθμούς βλέπει αμέσως την αναντιστοιχία.
Οι αποτιμήσεις που δεν συμβαδίζουν με τη δραστηριότητα
Ας δούμε το τοπίο. Ο όμιλος σήμερα αποτιμάται κοντά στα 2,6 δισ. ευρώ. Η Cenergy στα 3,14 δισ. ευρώ. Η ElvalHalcor στα 1,22 δισ. ευρώ. Μαζί φτάνουν κοντά στα 7 δισεκατομμύρια. Αν προσθέσουμε και τη Noval Properties, η συνολική εικόνα ξεπερνά τα 7 δισεκατομμύρια. Όμως μέσα σε αυτά τα νούμερα υπάρχει μια βασική στρέβλωση. Η Viohalco εξακολουθεί να γράφει αποτίμηση που θα ταίριαζε σε εταιρεία χαμηλού ρυθμού ανάπτυξης, όχι σε έναν όμιλο που βρίσκεται στην πιο παραγωγική δεκαετία της ιστορίας του.
Στο ταμπλό παραμένει χαμηλά σε σχέση με τις πραγματικές της επιδόσεις. Τα αποτελέσματα εξαμήνου του 2025 είναι ξεκάθαρα. Κέρδη προ φόρων πάνω από 104%. EBITDA που ανεβαίνει σχεδόν 40%. Καθαρά κέρδη 102%. Αριθμοί που δεν συναντάμε εύκολα ούτε σε ειδήσεις για τεχνολογικές εταιρείες υψηλής ανάπτυξης, πόσο μάλλον σε βιομηχανικό όμιλο εκατό χρόνων.
Αυτή η εικόνα δείχνει κάτι απλό. Η Viohalco δεν έχει βρει ακόμα τη σωστή της τιμή στην αγορά. Και αυτό, με βάση τα δεδομένα, δεν μπορεί να συνεχιστεί.
Τα placements που έρχονται λειτουργούν ως καταλύτης
Στην Cenergy, το placement είναι πλέον θέμα χρόνου. Στην ElvalHalcor, οι συνθήκες ωριμάζουν πιο καθαρά από ποτέ. Το placement στη Viohalco είναι πιθανό να γίνει το τελικό στάδιο ενός κύκλου που ξεκινάει τώρα. Όλα δείχνουν πως η διοίκηση κινείται με σχεδιασμό που δεν αφήνει τίποτα στην τύχη.
Τα μεγάλα funds δεν μπαίνουν σε τίτλους με κλειδωμένη διασπορά. Δεν μπαίνουν σε μετοχές με αχνό ή ασταθές αφήγημα. Μπαίνουν όταν βλέπουν σχέδιο, χρονισμό, και προοπτική. Σήμερα, η Viohalco και οι θυγατρικές της έχουν και τα τρία.
Τι σημαίνουν όλα αυτά για την αγορά από εδώ και πέρα
Η ερώτηση που κάνουν όλοι πλέον στα γραφεία είναι μία. Μετά το ράλι, τι έρχεται; Και εδώ χρειάζεται ψυχραιμία. Οι αποδόσεις που είδαμε δεν ήταν τυχαίες. Ήταν αποτέλεσμα μιας πράξης ωρίμανσης. Η αγορά άργησε να καταλάβει την αλλαγή στην ποιότητα των αποτελεσμάτων. Άργησε να αποτιμήσει την πραγματική διεθνή θέση του ομίλου. Άργησε να δει ότι η ελληνική βιομηχανία δεν είναι απλώς ένα παλιό αφήγημα.
Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι το ράλι τελείωσε. Σημαίνει ότι τώρα μπαίνουμε στη δεύτερη φάση. Στη φάση όπου η αγορά δεν θα δίνει πλέον αποδόσεις επειδή οι τιμές ήταν χαμηλές, αλλά επειδή έρχονται γεγονότα. Το γεγονός ότι τα placements προχωρούν δείχνει πως οι μεγάλοι παίκτες θέλουν να μπουν σε επίπεδα υψηλότερα από τα σημερινά. Αυτό δεν είναι κοινό. Συνήθως τα placements γίνονται σε περιόδους διόρθωσης. Εδώ έχουμε το αντίθετο. Η αγορά ενισχύεται πριν το placement. Και όταν αυτό συμβαίνει, οι προοπτικές είναι ξεκάθαρες.
Το μεγάλο ερώτημα για τη Viohalco
Αν δεχθούμε ότι η οικογένεια Στασινόπουλου έχει ως στόχο ένα placement και στη μητρική, τότε πρέπει να πούμε ανοιχτά το εξής. Δεν πρόκειται να γίνει σε αυτά τα επίπεδα. Η μετοχή πρέπει να δει τη σωστή της αποτίμηση. Τα θεμελιώδη δεν έχουν καμία σχέση με τα σημερινά νούμερα. Η απόδοση κεφαλαίου ανεβαίνει. Η διεθνής εξάπλωση δίνει σταθερές ροές. Ο δανεισμός υποχωρεί με ρυθμούς που δείχνουν αποτελεσματική διαχείριση. Η στρατηγική δίνει αποτελέσματα που μέχρι πριν λίγα χρόνια θα θεωρούνταν υπερβολή.
Αν αυτά τα δεδομένα συνδυαστούν με τις επικείμενες κινήσεις στα θυγατρικά σχήματα, το τοπίο αλλάζει. Και αλλάζει προς την κατεύθυνση μιας περαιτέρω ανατίμησης.
Ο όμιλος βρίσκεται στην καλύτερη φάση της σχεδόν εκατονταετούς ιστορίας του. Οι μετοχές του γράφουν αποδόσεις που για χρόνια ήταν αδιανόητες. Τα placements δεν είναι κίνηση ανάγκης, αλλά στρατηγική επιλογή. Και η Viohalco, παρ’ όλο το εντυπωσιακό ράλι, εξακολουθεί να εμφανίζεται υποτιμημένη.
Η αγορά έχει αρχίσει να αναγνωρίζει την αλλαγή. Οι θεσμικοί δείχνουν ενδιαφέρον που είχαμε χρόνια να δούμε. Η οικογένεια φαίνεται να ακολουθεί με συνέπεια ένα σχέδιο που θέλει την κάθε εταιρεία του ομίλου να κερδίζει τον χώρο που της αναλογεί.
Από εδώ και πέρα, το παιχνίδι δεν είναι μόνο στο ταμπλό. Είναι στο χρονοδιάγραμμα. Στις αποφάσεις για τη διασπορά. Στο timing για τα placements. Και στο πώς η αγορά θα αποτιμήσει τα θεμελιώδη που ήδη υπάρχουν.
Αν κάτι είναι βέβαιο, είναι το εξής. Η Viohalco δεν έχει δώσει ακόμα όσα μπορεί. Και το επόμενο διάστημα θα δείξει αν οι κινήσεις της οικογένειας θα αποτελέσουν την αρχή ενός ακόμη μεγαλύτερου κύκλου ανόδου. Γιατί, αν η μετοχή πρέπει να δει τη σωστή της αποτίμηση, τότε το ταμπλό δεν έχει πει την τελευταία του λέξη.
