Συνεχίζεται η αναπροσαρμογή στη μετοχή του ΟΠΑΠ μετά την ανακοίνωση της συγχώνευσης με την Allwyn. Σε νέο report της, η Eurobank Equities κάνει λόγο για αλλαγή του «επενδυτικού αφηγήματος» (shifting narrative), χαρακτηρίζοντας τον όμιλο μετά τη συγχώνευση μεγαλύτερο, πιο διαφοροποιημένο αλλά και πιο περίπλοκο (harder to read).
Η χρηματιστηριακή διατηρεί τη σύσταση «Hold» και την τιμή-στόχο στα 19,3 ευρώ. Με βάση την τιμή κλεισίματος της 27ης Οκτωβρίου (18,4 ευρώ), το περιθώριο ανόδου φτάνει το 4,9%, ενώ με την προσδοκώμενη μερισματική απόδοση 8,1%, η συνολική αναμενόμενη απόδοση αγγίζει το 13%.
Η μετοχή υποχώρησε περίπου 15% από τα υψηλά της μετά την ανακοίνωση του deal, πριν ανακάμψει εν μέρει, καθώς οι επενδυτές προσαρμόζονται στο νέο επενδυτικό story. Η προσφερόμενη έξοδος (cash exit) στα 19,04 ευρώ λειτουργεί ως τεχνική στήριξη. Η διόρθωση αποδίδεται στο rotation της μετοχικής βάσης, καθώς η μετοχή μετατοπίζεται από μερισματική (yield) σε αναπτυξιακή (growth), ενώ υπάρχουν ανησυχίες για την εταιρική διακυβέρνηση λόγω των προνομιούχων μετοχών που παρέχουν στην KKCG το 85% των δικαιωμάτων ψήφου, αλλά και ζητήματα αποτίμησης των assets εκτός ΟΠΑΠ.
Κύρια σημεία ανάλυσης Eurobank Equities
-
Η ικανότητα δημιουργίας ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF) των δραστηριοτήτων εκτός ΟΠΑΠ είναι ευμετάβλητη και βραχυπρόθεσμα θα επηρεαστεί από επενδύσεις, άδειες, έκτακτα κόστη και εξαγορές.
-
Οι πληρωμές earn-outs, κυρίως για την PrizePicks (έως $1 δισ. έως το 2029), ενδέχεται να αυξήσουν τις απαιτήσεις και να αραιώσουν το cash flow.
-
Σημαντικό μέρος της αξίας της Allwyn προέρχεται από τη συμμετοχή 36,8% στην Betano, που αποτιμάται πλέον σε υψηλότερα επίπεδα λόγω ισχυρής ανάπτυξης.
-
Η αποτίμηση των εκτός ΟΠΑΠ στοιχείων της Allwyn (πάνω από 12x προσαρμοσμένο EV/EBITDA) προσεγγίζει αυτή των κορυφαίων διεθνών ομίλων, αφήνοντας περιορισμένα περιθώρια λάθους.
Προοπτικές και risk-reward
Παρά τη διαφοροποίηση και την αναπτυξιακή δυναμική που προσθέτει η συγχώνευση, η αναλογία ρίσκου-ανταμοιβής για τους μετόχους μειοψηφίας γίνεται πιο σύνθετη. Ο όμιλος μεταβαίνει από ρευστή εγχώρια δραστηριότητα σε πιο σύνθετη, υψηλότερου δανεισμού δομή, όπου η ορατότητα των ταμειακών ροών θα χρειαστεί χρόνο για να αποκατασταθεί.
Μόλις εγκριθούν τα έγγραφα της συγχώνευσης, οι μέτοχοι θα ψηφίσουν στα τέλη Δεκεμβρίου ή αρχές Ιανουαρίου. Οι διαφωνούντες διατηρούν δικαίωμα εξόδου στα 19,04 ευρώ/μετοχή, με τη συναλλαγή να προχωρά μόνο αν λιγότερο από 5% του κεφαλαίου ασκήσει το δικαίωμα. Αν ξεπεραστεί το ποσοστό, η συμφωνία ακυρώνεται και το story επιστρέφει στο προηγούμενο καθεστώς.
Βραχυπρόθεσμα, η Eurobank Equities θεωρεί ότι η μετοχή είναι de-risked στα τρέχοντα επίπεδα, με την έξοδο στα 19,04 ευρώ και το επικείμενο μέρισμα 0,5 ευρώ/μετοχή (αποκοπή 3/11) να προσφέρουν προστασία καθοδικού κινδύνου. Η μετοχή μπορεί να υπεραποδώσει ή να υποαποδώσει ανάλογα με τη διάθεση της αγοράς και τις εξελίξεις γύρω από τη συγχώνευση.
Συνολικά, η αγορά θα καθορίσει την αξία του νέου ΟΠΑΠ ισορροπώντας τα οφέλη της κλίμακας (scale benefits) με τους βραχυπρόθεσμους κινδύνους, ενώ η τιμή-στόχος παραμένει βασισμένη στον αυτόνομο ΟΠΑΠ μέχρι να ξεκαθαρίσει το τοπίο της συγχώνευσης.
