Σε αναβάθμιση της τιμής στόχου για τη ΔΕΗ και υποβάθμιση για τη Metlen, τη Motor Oil και την HelleniQ Energy προχώρησε η Eurobank Equities, σε νέο report της για τον ενεργειακό κλάδο. Παράλληλα, διατηρεί τη σύσταση «buy» (αγορά) και για τις τέσσερις μετοχές.
Πιο αναλυτικά, η χρηματιστηριακή ανεβάζει τον πήχη για τη ΔΕΗ στα 17,7 ευρώ από 17,5 ευρώ προηγουμένως. Από την άλλη πλευρά, δίνει τιμή στόχο 48 ευρώ για τη Metlen (από 48,4 ευρώ προηγουμένως), 28,1 ευρώ για τη Motor Oil (από 30 ευρώ προηγουμένως) και 8,8 ευρώ για την HelleniQ Energy (από 9,7 ευρώ προηγουμένως).
Στην έκθεσή της με τίτλο: «Charging in a new era», η Eurobank Equities δείχνει την προτίμησή της στις εταιρείες ενέργειας έναντι των διυλιστηρίων. Όπως εξηγεί, η ελληνική αγορά ενέργειας υπέστη διαρθρωτικές αλλαγές το 2024, με τις διαταραχές στην Ανατολική Ευρώπη να οδηγούν σε υψηλή μεταβλητότητα στις τιμές της ηλεκτρικής ενέργειας, η οποία είναι πιθανό να συνεχιστεί όσο η Ελλάδα παραμένει καθαρός εισαγωγέας ηλεκτρικής ενέργειας.
Μετά την άρση των ρυθμιστικών παρεμβάσεων το 2024, οι μονάδες παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας είδαν ένα step-up (ενίσχυση) στα spreads τους, καταγράφοντας διψήφια premia έναντι των τιμών βασικού φορτίου εν μέσω καθημερινών αυξήσεων στις τιμές, ενώ η αγορά λιανικής παραμένει συγκεντρωμένη στις Big 5, οι οποίοι έχουν δείξει περιορισμένη διάθεση για σοβαρό πόλεμο τιμών.
Η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας συνέχισε να επιταχύνεται το 2024 (προστέθηκαν τουλάχιστον 2GW, αύξηση άνω του 16% σε ετήσια βάση), με τη διείσδυση των ΑΠΕ να φτάνει στο 40% του ενεργειακού μείγματος (έναντι 36% το 2023). Αυτή η ταχεία αύξηση οδήγησε σε περικοπές της τάξης των 901MWh (3,5% της παραγωγής από ΑΠΕ), οι οποίες η Eurobank Eq. αναμένει ότι θα συνεχιστούν και θα πιέσουν τους συντελεστές φορτίου μέχρι να προστεθεί αποθηκευτική ικανότητα στο σύστημα.
Εν τω μεταξύ, τα διυλιστήρια σημείωσαν την πολυαναμενόμενη ομαλοποίηση στα περιθώρια διύλισης το δεύτερο εξάμηνο του 2024, μετά τις σημαντικές καθαρές προσθήκες στη δυναμικότητα την περίοδο 2023-2024. Σε αυτά τα περιθώρια, αναμένονται περικοπές στο capacity, αλλά ο αντίκτυπός τους πιθανότατα θα φανεί το 2026. Σε συνδυασμό με την υποτονική ζήτηση για καύσιμα στην Ευρώπη, αυτό δημιουργεί ασαφείς προοπτικές στον τομέα της διύλισης, αν και η αναπτυσσόμενη τοπική αγορά καυσίμων προσφέρει στήριξη.
Ως εκ τούτου, η χρηματιστηριακή προτιμά τις εταιρείες ενέργειας (Metlen και ΔΕΗ) για το 2025, δεδομένης της ισχυρής καθετοποιημένης θέσης τους, η οποία τις καθιστά ανθεκτικές στις μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου.
ΔΕΗ: Όλα έχουν να κάνουν με την υλοποίηση (implementation)
Παρά τη διεξαγωγή δύο CMDs (Capital Markets Days) το 2024 με διαδοχικές αναβαθμίσεις στόχων (προσθήκες περίπου 6GW στις ΑΠΕ μέχρι το 2027), η τιμή της μετοχής της ΔΕΗ δεν έχει ακόμη αυξηθεί, με τους επενδυτές να επικεντρώνονται στην έγκαιρη υλοποίηση και την τήρηση του αυτοεπιβαλλόμενου ανώτατου ορίου μόχλευσης.
Μετά το CMD του Νοεμβρίου 2024, οι αναλυτές αυξάνουν τις προβλέψεις για τα EBITDA του 2025 στα 2 δισ. ευρώ (+11% σε ετήσια βάση, σε συντονισμό με το guidance), αλλά υιοθετούν ένα πιο προσεκτικό outlook για την ανάπτυξη σε σχέση με το guidance της διοίκησης, κάνοντας λόγο για 30% λιγότερες προσθήκες στις ΑΠΕ μέχρι το 2027 και EBITDA στα 2,3 δισ. ευρώ (13% κάτω από το guidance) το 2027.
Ωστόσο, εξακολουθούν να βλέπουν ένα ισχυρό περιθώριο ανόδου και αυξάνουν την τιμή στόχο στα 17,7 ευρώ (από 17,5 ευρώ), αποτιμώντας τη ΔΕΗ με 7,4x στον δείκτη EV/EBITDA για το 2025, που δικαιολογείται από το ανώτερο αναπτυξιακό προφίλ έναντι των ξένων ανταγωνιστών της.
Metlen: Αναπτύσσεται γρήγορα με βρετανική «αύρα»
Η μετοχή της Metlen διαπραγματεύθηκε με πλάγια κίνηση το 2024, παρά το υγιές προφίλ ανάπτυξης των EBITDA, που εξακολουθεί να υποστηρίζεται από:
1) την ενισχυμένη προβολή του ταχέως αναπτυσσόμενου τμήματος ΑΠΕ (χαρτοφυλάκιο 14GW),
2) τη νέα μονάδα CCGT με spark spread άνω των 30/Mwh,
3) μία αναπτυσσόμενη πλατφόρμα λιανικής πώλησης ενέργειας (περίπου 20% μερίδιο αγοράς) και
4) την επεκτεινόμενη ολοκληρωμένη επιχείρηση μετάλλων.
Οι επικαιροποιημένες εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής κάνουν λόγο για EBITDA ύψους 1,2 δισ. ευρώ το 2025 (+8% σε ετήσια βάση), καταλήγοντας σε μία τιμή στόχο της τάξης των 48 ευρώ. Παράλληλα, αναμένει ότι η εισαγωγή στο χρηματιστήριο του Λονδίνου (LSE) το α’ εξάμηνο του 2025 θα οδηγήσει σε αναβάθμιση της μετοχής.
HelleniQ Energy: Ένα εκλεπτυσμένα ολοκληρωμένο ενεργειακό play
Ο εξορθολογισμός του χαρτοφυλακίου P&G υποδηλώνει τη δημιουργία αξίας LT, αλλά το υποτονικό περιβάλλον διύλισης θέτει προκλήσεις για το 2025, με τα EBITDA του 2025 να μειώνονται κατά 18% στα 767 εκατ. ευρώ σε ετήσια βάση, περιορισμένα από τα ηπιότερα περιθώρια διύλισης και τη χαμηλότερη χρήση (συντήρηση).
Η πρόσθετη επίπτωση του «έκτακτου φόρου» και τα αναθεωρημένα περιθώρια διύλισης διαμορφώνουν την τιμή στόχο της Eurobank Eq. στα 8,8 ευρώ, με το buy case να υποστηρίζεται από ταμειακή απόδοση 11% το 2025, συμπεριλαμβανομένου ενός ειδικού μερίσματος από τη συμφωνία για τη ΔΕΠΑ Εμπορίας.
Motor Oil: Τα χειρότερα είναι πλέον πίσω
Η αναστάτωση που προκλήθηκε από την πυρκαγιά αναμένεται να επιλυθεί πλήρως έως το γ’ τρίμηνο, ενώ το α’ εξάμηνο του 2025 θα είναι πιθανότατα δύσκολο λόγω των βασικών επιπτώσεων, ωστόσο οι ασφαλιστικές πληρωμές που σχετίζονται με τα διαφυγόντα κέρδη (πάνω από 150 εκατ. ευρώ σύμφωνα με την Eurobank Equities) θα μετριάσουν τον αντίκτυπο.
Το τελευταίο αντικατοπτρίζεται ήδη σε μεγάλο βαθμό στη μετοχή, η οποία διαπραγματεύεται τώρα μόλις 5% κάτω από τα επίπεδα του Σεπτεμβρίου. «Φιλτράροντας» τα παραπάνω και το υποτονικό περιβάλλον διύλισης, οι αναλυτές προβλέπουν ότι τα EBITDA θα διαμορφωθούν στα 920 εκατ. ευρώ (-6% σε ετήσια βάση) το 2025.
Αφού μείωσε τα μεσοπρόθεσμα περιθώρια διύλισης, η χρηματιστηριακή αναθεωρεί την τιμή στόχο 12μήνου στα 28,1 ευρώ, αλλά διατηρεί τη σύσταση buy δεδομένης της χαμηλής αποτίμησης.
