Το τελευταίο διάστημα πληθαίνουν οι προβληματισμοί της αγοράς σχετικά με το κατά πόσο το μοντέλο κερδοφορίας της Jumbo απειλείται δομικά, καθώς ο ανταγωνισμός εντείνεται τόσο στη Ρουμανία –μετά την είσοδο της Action– όσο και συνολικά λόγω της αυξημένης διαφάνειας τιμών στο ηλεκτρονικό εμπόριο. Ωστόσο, όπως επισημαίνουν οι αναλυτές της Eurobank Equities οι ανησυχίες αυτές δεν εμφανίζονται για πρώτη φορά,

Ανάλογοι φόβοι είχαν καταγραφεί ήδη από τις αρχές της δεκαετίας του 2010, όταν η αγορά προεξοφλούσε σοβαρή πίεση από την Amazon. Παρ’ όλα αυτά, η Jumbo κατάφερε όχι μόνο να διατηρήσει αλλά και να ενισχύσει την κερδοφορία της, επιτυγχάνοντας μικτά περιθώρια άνω του 51,5% από το 2016 και άνω του 55% από το 2021, διαψεύδοντας επανειλημμένα τα σενάρια διάβρωσης.

Η ανάλυση καταλήγει στο συμπέρασμα ότι περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες της ανόδου του περιθωρίου EBIT είναι διαρθρωτικού χαρακτήρα, και όχι αποτέλεσμα συγκυριακών παραγόντων.

Η βελτίωση αυτή στηρίζεται στη σταδιακή μετατόπιση του μίγματος πωλήσεων προς κατηγορίες υψηλότερου περιθωρίου, όπως τα είδη σπιτιού και τα εποχιακά προϊόντα, στη σημαντικά πιο αποδοτική λειτουργική πλατφόρμα του ομίλου και στην αύξηση του ποσοστού ιδιόκτητων καταστημάτων στο περίπου 70%, γεγονός που επιτρέπει στη Jumbo να εσωτερικεύει αποδόσεις που παλαιότερα κατευθύνονταν σε μισθώματα.

Παρότι οι κυκλικοί παράγοντες –κυρίως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα μεταφορικά κόστη– εξακολουθούν να επηρεάζουν τα αποτελέσματα, οι αναλυτές εκτιμούν ότι πλέον προκαλούν διακυμάνσεις γύρω από υψηλότερη βάση κερδοφορίας της τάξης του 31%, χωρίς να επανακαθορίζουν το κατώτατο επίπεδο των περιθωρίων.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η ανάλυση τιμών στη Ρουμανία, όπου πραγματοποιήθηκε εκτεταμένη σύγκριση μεταξύ Action και Jumbo μέσω των ηλεκτρονικών καταστημάτων τους. Τα στοιχεία δείχνουν ότι, αν και η Action είναι φθηνότερη σε ορισμένα βασικά και ιδιαίτερα προβεβλημένα προϊόντα, η Jumbo εμφανίζεται ανταγωνιστικότερη σε αρκετές άλλες κατηγορίες, ενώ μεγάλο μέρος του καλαθιού κινείται σε παρόμοια επίπεδα τιμών. Οι σημαντικότερες αποκλίσεις αποδίδονται κυρίως σε διαφορές συσκευασίας και προδιαγραφών, όχι σε γενικευμένο πόλεμο τιμών. Το συμπέρασμα είναι ότι ο ανταγωνισμός δημιουργεί επιλεκτικές πιέσεις, χωρίς να διαλύει το συνολικό μοντέλο μικτών περιθωρίων.

Σε επίπεδο προβλέψεων, οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για ήπια ενίσχυση μικτού περιθωρίου κατά 30 μονάδες βάσης το 2026, ακολουθούμενη από σταδιακή υποχώρηση την περίοδο 2027–2028. Παρ’ όλα αυτά, τα μικτά περιθώρια εκτιμάται ότι θα παραμείνουν άνω του 54%, επίπεδο εξαιρετικά υψηλό για τον ευρωπαϊκό λιανεμπορικό κλάδο.

Η λειτουργική κερδοφορία αναμένεται να διαμορφωθεί σε EBIT margin 33% το 2026 και 32,2% το 2027, με την αύξηση των λειτουργικών κερδών να υπολογίζεται σε 7% το 2026 και 3% το 2027.

Παρά τα ισχυρά αυτά μεγέθη, η μετοχή συνεχίζει να αποτιμάται σε επίπεδα που χαρακτηρίζονται από τους αναλυτές υπερβολικά απαισιόδοξα. Στα τρέχοντα επίπεδα, η Jumbo διαπραγματεύεται με EV/EBITDA μικρότερο από 6,5 φορές και με δείκτη P/E κοντά στο 10, αποτιμήσεις χαμηλές για εταιρεία με ισχυρό καθαρό ταμείο, υψηλή παραγωγή ελεύθερων ταμειακών ροών και κυρίαρχη θέση στην αγορά.

Με βάση μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών και WACC 9%, η τιμή–στόχος διατηρείται αμετάβλητη στα €33,4 ανά μετοχή, υποδηλώνοντας σημαντικό περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα.

Παρότι η αναπτυξιακή δυναμική δεν θυμίζει πλέον τα προηγούμενα χρόνια, η Jumbo συνεχίζει να προσφέρει σταθερή κερδοφορία, υψηλά περιθώρια και ισχυρή ταμειακή βάση, στοιχεία που –σε συνδυασμό με τη χαμηλή αποτίμηση– καθιστούν τη μετοχή ελκυστική για επενδυτές με μεσομακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Συμπερασματικά, ο αυξημένος ανταγωνισμός επηρεάζει επιμέρους κατηγορίες, αλλά δεν ανατρέπει το επιχειρηματικό μοντέλο. Με σταθερά υψηλά περιθώρια και τιμή–στόχο €33,4, η Jumbo παραμένει μία από τις ποιοτικότερες –και πιο υποτιμημένες– μετοχές του ελληνικού λιανεμπορίου.

Διαβάστε ακόμη: