Σε αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη Cenergy Holdings στα 26 ευρώ προχωρά η Ν. Χρυσοχοΐδης Χρηματιστηριακή, αναδεικνύοντας τη συνεχή βελτίωση των περιθωρίων κέρδους, το ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο των 3,9 δισ. ευρώ και τις νέες παραγωγικές δυνατότητες σε ΗΠΑ και Βρετανία ως βασικούς καταλύτες για την επόμενη φάση ανάπτυξης του ομίλου.

Με βάση την τιμή κλεισίματος των 22,24 ευρώ που χρησιμοποιεί η έκθεση της 11ης Αυγούστου, η νέα δίκαιη αξία των 26 ευρώ «δείχνει» περιθώριο ανόδου περίπου 17%. Αξίζει μάλιστα να σημειωθεί ότι η μετοχή έχει κινηθεί το τελευταίο 52μηνο σε εύρος από 10,24 έως 26,30 ευρώ, έχοντας ήδη καταγράψει εντυπωσιακή χρηματιστηριακή πορεία.

Η αναβάθμιση δεν στηρίζεται απλώς στην προσδοκία αύξησης των πωλήσεων. Το βασικό στοιχείο της επενδυτικής προσέγγισης της χρηματιστηριακής είναι ότι η Cenergy έχει περάσει σε μία περίοδο υψηλότερης και, κυρίως, διατηρήσιμης κερδοφορίας, καθώς η διοίκηση δίνει ξεκάθαρη προτεραιότητα στην ποιότητα των έργων και στα περιθώρια κέρδους έναντι της ανάπτυξης του τζίρου με οποιοδήποτε κόστος.

Γιατί η τιμή-στόχος ανεβαίνει στα 26 ευρώ

Η Χρυσοχοΐδης επισημαίνει ότι το περιθώριο κέρδους της Cenergy εμφανίζει συνεχή βελτίωση, χωρίς να υπάρχουν ενδείξεις ότι θα επιστρέψει προς τον ιστορικό μέσο όρο στο ορατό μέλλον.

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδεται στα μηνύματα της διοίκησης κατά τις τρεις τελευταίες τηλεδιασκέψεις με τους αναλυτές. Όπως σημειώνεται στην έκθεση, η διοίκηση έχει επανειλημμένα υπογραμμίσει ότι η στρατηγική προτεραιότητα παραμένει η κερδοφορία και όχι απλώς η επέκταση του κύκλου εργασιών.

Αυτή ακριβώς η στρατηγική ενισχύει την πεποίθηση της χρηματιστηριακής ότι τα αυξημένα περιθώρια δεν αποτελούν συγκυριακό φαινόμενο, αλλά μπορούν να διατηρηθούν σε βάθος χρόνου.

Η αποτίμηση των 26 ευρώ ανά μετοχή προκύπτει μέσω μοντέλου ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF), με WACC 8,46%, risk-free rate 4,5% και μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 2%.

Το ανεκτέλεστο-ρεκόρ των 3,9 δισ. ευρώ

Κεντρικό στοιχείο της επενδυτικής ιστορίας της Cenergy αποτελεί το ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραγγελιών, το οποίο έχει ανέλθει σε νέο ιστορικό υψηλό των 3,9 δισ. ευρώ.

Το μέγεθος του backlog αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία λόγω της διάρκειας και της σύνθεσής του. Στον κλάδο των καλωδίων, το ανεκτέλεστο εκτείνεται έως το 2030, ενώ στον κλάδο των σωλήνων αντιστοιχεί σε περίπου 15 μήνες δραστηριότητας.

Έτσι, ο όμιλος αποκτά σημαντική ορατότητα ως προς τα μελλοντικά έσοδα και την κερδοφορία του. Παράλληλα, βελτιώνει το μείγμα του χαρτοφυλακίου του, αυξάνοντας τη συμμετοχή έργων υψηλότερου περιθωρίου κέρδους έναντι προϊόντων χαμηλότερης κερδοφορίας.

Η ζήτηση, σύμφωνα με την έκθεση, παραμένει ισχυρή σε αγορές που βρίσκονται στον πυρήνα των δραστηριοτήτων της Cenergy: διασυνδέσεις ηλεκτρικών δικτύων, σύνδεση έργων ΑΠΕ στα δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας, μεταφορά φυσικού αερίου και υδρογόνου.

Πρόκειται για δραστηριότητες που συνδέουν άμεσα την αναπτυξιακή προοπτική του ομίλου με τις μεγάλες επενδύσεις σε ενεργειακές υποδομές.

ΗΠΑ: Το νέο εργοστάσιο του Μέριλαντ αλλάζει τις παραγωγικές δυνατότητες

Ένας ακόμη σημαντικός καταλύτης είναι η κορύφωση του επενδυτικού κύκλου της Cenergy, μέσω του οποίου προστίθεται νέα παραγωγική δυναμικότητα στον όμιλο.

Στο επίκεντρο βρίσκεται το νέο εργοστάσιο καλωδίων στο Μέριλαντ των ΗΠΑ, το οποίο προγραμματίζεται να τεθεί σε λειτουργία μέσα στο 2026.

Η πρώτη χρηματοοικονομική συνεισφορά της συγκεκριμένης επένδυσης αναμένεται κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2027, γεγονός που σημαίνει ότι ένα σημαντικό μέρος του οικονομικού οφέλους από την επένδυση δεν έχει ακόμη αποτυπωθεί στα αποτελέσματα.

Η νέα μονάδα αυξάνει ουσιαστικά την παραγωγική βάση του ομίλου και αποτελεί έναν από τους παράγοντες που μπορούν να στηρίξουν την επόμενη περίοδο ανάπτυξης.

Η εξαγορά στη Βρετανία και τα έργα υψηλών προδιαγραφών

Παράλληλα, η Cenergy ενισχύει τη θέση της στη βρετανική αγορά μέσω της εξαγοράς, τον Μάρτιο, μονάδας παραγωγής χαλυβδοσωλήνων LSAW στο Χάρτλπουλ του Ηνωμένου Βασιλείου.

Η κίνηση ενισχύει τη δυνατότητα του ομίλου να συμμετέχει σε διαγωνισμούς στη βρετανική αγορά και, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, αποκτά ιδιαίτερη σημασία επειδή οι σωλήνες LSAW δεν αποτελούν commodity προϊόν.

Αντίθετα, χρησιμοποιούνται σε έργα υψηλών τεχνικών απαιτήσεων, επιτρέποντας στον όμιλο να ενισχύσει την παρουσία του σε ένα τμήμα της αγοράς όπου οι προδιαγραφές και η τεχνογνωσία μπορούν να λειτουργήσουν υποστηρικτικά για τα περιθώρια κέρδους.

Επενδύσεις χωρίς εκτίναξη της μόχλευσης

Ιδιαίτερα θετικό στοιχείο στην ανάλυση αποτελεί το γεγονός ότι η μεγάλη επενδυτική προσπάθεια δεν συνοδεύεται από αντίστοιχη επιδείνωση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης.

Ο δείκτης Καθαρού Χρέους προς EBITDA βρίσκεται στο 1,04x, ενώ εκτιμάται ότι θα μπορούσε να υποχωρήσει κάτω από το 1x έως το τέλος του έτους.

Η βελτίωση του κεφαλαίου κίνησης κατά το δεύτερο εξάμηνο αναμένεται να συμβάλει στην περαιτέρω αποκλιμάκωση του δείκτη, δημιουργώντας μία ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα συνθήκη: η Cenergy βρίσκεται στην κορύφωση ενός σημαντικού επενδυτικού κύκλου, αλλά ταυτόχρονα διατηρεί ελεγχόμενη μόχλευση.

EBITDA στα 560 εκατ. ευρώ το 2028

Οι προβλέψεις της χρηματιστηριακής αποτυπώνουν το μέγεθος της αναπτυξιακής δυναμικής που αναμένεται τα επόμενα χρόνια.

Ο κύκλος εργασιών, από 2,06 δισ. ευρώ το 2025, προβλέπεται να αυξηθεί στα 2,344 δισ. ευρώ το 2026, στα 2,627 δισ. ευρώ το 2027 και να ξεπεράσει τα 3,16 δισ. ευρώ το 2028.

Ακόμη πιο ισχυρή είναι η προβλεπόμενη εξέλιξη των EBITDA. Από 337 εκατ. ευρώ το 2025, εκτιμάται ότι θα αυξηθούν στα 420 εκατ. ευρώ το 2026, στα 467 εκατ. ευρώ το 2027 και στα 560 εκατ. ευρώ το 2028.

Σε σχέση με το 2025, αυτό μεταφράζεται σε αύξηση EBITDA περίπου 66% έως το 2028.

Αντίστοιχα, τα καθαρά κέρδη αναμένεται να κινηθούν από 194 εκατ. ευρώ το 2025 στα 257 εκατ. ευρώ το 2026, στα 285 εκατ. ευρώ το 2027 και στα 341 εκατ. ευρώ το 2028.

Το περιθώριο EBITDA «κλειδώνει» κοντά στο 18%

Ιδιαίτερη βαρύτητα έχει η εξέλιξη του περιθωρίου EBITDA, καθώς βρίσκεται στον πυρήνα της αναβάθμισης της αποτίμησης.

Από 15,2% το 2024, το EBITDA margin αυξήθηκε στο 16,3% το 2025 και προβλέπεται να φθάσει στο 17,9% το 2026. Στη συνέχεια εκτιμάται ότι θα παραμείνει ουσιαστικά σταθερό σε υψηλά επίπεδα, στο 17,8% το 2027 και στο 17,7% το 2028.

Οι συγκεκριμένες προβλέψεις ενισχύουν το βασικό επιχείρημα της έκθεσης: ότι η βελτίωση της κερδοφορίας δεν αντιμετωπίζεται ως προσωρινή κορύφωση, αλλά ως περισσότερο δομικό χαρακτηριστικό της Cenergy.

Ισχυρή επιτάχυνση των ελεύθερων ταμειακών ροών

Σημαντική αλλαγή αναμένεται και στις ταμειακές ροές, ιδιαίτερα όσο ο μεγάλος επενδυτικός κύκλος ωριμάζει.

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές προβλέπεται να αυξηθούν από 281 εκατ. ευρώ το 2025 σε 347 εκατ. ευρώ το 2026, σε 386 εκατ. ευρώ το 2027 και σε 463 εκατ. ευρώ το 2028.

Ακόμη πιο χαρακτηριστική είναι η εικόνα των ελεύθερων ταμειακών ροών. Μετά τα -89 εκατ. ευρώ του 2024 και τα -5 εκατ. ευρώ του 2025, εκτιμάται ότι θα επιστρέψουν σε θετικό έδαφος στα 34 εκατ. ευρώ το 2026 και στα 59 εκατ. ευρώ το 2027, πριν εκτιναχθούν στα 293 εκατ. ευρώ το 2028.

Η συγκεκριμένη εξέλιξη είναι κρίσιμη και για την αποτίμηση, καθώς η τιμή-στόχος των 26 ευρώ έχει προκύψει ακριβώς από μοντέλο ελεύθερων ταμειακών ροών.

EPS 1,61 ευρώ και μέρισμα 0,35 ευρώ το 2028

Η ανοδική πορεία της κερδοφορίας περνά και στα κέρδη ανά μετοχή. Η χρηματιστηριακή προβλέπει EPS 1,21 ευρώ το 2026, τα οποία αυξάνονται σε 1,34 ευρώ το 2027 και 1,61 ευρώ το 2028, έναντι 0,91 ευρώ το 2025.

Ανοδική πορεία αναμένεται και στις διανομές προς τους μετόχους. Το μέρισμα ανά μετοχή εκτιμάται στα 0,26 ευρώ για το 2026, στα 0,29 ευρώ για το 2027 και στα 0,35 ευρώ για το 2028.

Το story πίσω από τα 26 ευρώ

Η νέα τιμή-στόχος των 26 ευρώ συμπυκνώνει ουσιαστικά την εκτίμηση ότι η Cenergy περνά από τη φάση των μεγάλων επενδύσεων σε μία περίοδο κατά την οποία η αυξημένη παραγωγική δυναμικότητα, το ανεκτέλεστο-ρεκόρ και το καλύτερο μείγμα έργων μπορούν να μεταφραστούν σε υψηλότερα κέρδη και ισχυρότερες ταμειακές ροές.

Το backlog των 3,9 δισ. ευρώ, η ορατότητα έως το 2030 στα καλώδια, το νέο εργοστάσιο στις ΗΠΑ, η ενίσχυση της παρουσίας στη Βρετανία και η διατήρηση του EBITDA margin κοντά στο 18% συνθέτουν τη βάση της θετικής επενδυτικής προσέγγισης.

Και όλα αυτά συμβαίνουν ενώ, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της έκθεσης, τα EBITDA μπορούν να φθάσουν τα 560 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη τα 341 εκατ. ευρώ έως το 2028, με τη μόχλευση να παραμένει ελεγχόμενη και τις ελεύθερες ταμειακές ροές να εμφανίζουν θεαματική βελτίωση.

Για τη Χρυσοχοΐδης, επομένως, τα 26 ευρώ αποτελούν την αποτίμηση μιας Cenergy με υψηλότερα και πιο διατηρήσιμα περιθώρια κερδοφορίας, ισχυρή ορατότητα έργων και σημαντικά αυξημένη παραγωγική δυναμικότητα – στοιχεία που τοποθετούν την κερδοφορία και τις ταμειακές ροές στο επίκεντρο του επόμενου κεφαλαίου ανάπτυξης του ομίλου.

Διαβάστε ακόμη: