H παρουσίαση του ιταλικού Σχεδίου Ενεργειακού Διατάγματος και οι δηλώσεις Ευρωπαίων αξιωματούχων για πιθανές παρεμβάσεις στο μοντέλο τιμολόγησης της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας έχουν εντείνει τον προβληματισμό των επενδυτών για τον ευρωπαϊκό ενεργειακό κλάδο. Στο επίκεντρο βρίσκεται ο φόβος ότι μια αναθεώρηση του πλαισίου θα μπορούσε να συμπιέσει τις χονδρεμπορικές τιμές και να περιορίσει την κερδοφορία των εταιρειών παραγωγής.
Σύμφωνα με την ανάλυση της Alpha Finance – AXIA Research, το ιταλικό draft decree εισάγει μηχανισμό αποζημίωσης μονάδων φυσικού αερίου με στόχο την απορρόφηση μέρους του κόστους από το ETS και, τελικά, τη μείωση της επιβάρυνσης για νοικοκυριά και ΜμΕ. Ωστόσο, η πρόταση εκτιμάται ότι αποκλίνει από τη λογική του ευρωπαϊκού Target Model και ενδέχεται να προκαλέσει στρεβλώσεις στην ευρωπαϊκή αγορά, εφόσον εφαρμοστεί.
Η ανάλυση επισημαίνει τρεις βασικούς άξονες κινδύνου:
-
Αυξημένες εξαγωγές από την Ιταλία λόγω τεχνητά χαμηλότερων τιμών, με πιθανές διασυνοριακές επιπτώσεις.
-
Πίεση στην κερδοφορία των υφιστάμενων παραγωγών ΑΠΕ, καθώς η μεταβολή του merit order θα μπορούσε να περιορίσει τα έσοδα.
-
Αρνητικό σήμα για νέες επενδύσεις, σε μια περίοδο όπου η Ευρώπη επιδιώκει επιτάχυνση της πράσινης μετάβασης.
Για την Ελλάδα, η Alpha Bank – AXIA εμφανίζεται καθησυχαστική. Η υφιστάμενη διασύνδεση Ελλάδας–Ιταλίας (500 MW) θεωρείται περιορισμένη σε σχέση με το μέγεθος των αγορών, ενώ οι τεχνικοί περιορισμοί και τα επίπεδα τιμών δεν συνηγορούν σε έντονη μετακύλιση πιέσεων στην ελληνική Αγορά Επόμενης Ημέρας.
Πέραν της τεχνικής διάστασης, η έκθεση υπογραμμίζει ότι μια αντίστοιχη παρέμβαση στην Ελλάδα θεωρείται εξαιρετικά απίθανη, καθώς θα υπονόμευε τη στρατηγική επιτάχυνσης των επενδύσεων σε ΑΠΕ και θα δημιουργούσε αβεβαιότητα ως προς τη σταθερότητα του ρυθμιστικού πλαισίου. Επιπλέον, λαμβάνονται υπόψη:
-
Η αυξανόμενη διείσδυση των ΑΠΕ και οι περικοπές παραγωγής (curtailments).
-
Η σταδιακή απόσυρση λιγνιτικών μονάδων και το λεγόμενο “sunset effect” στις τιμές.
-
Οι περιφερειακές ισορροπίες προσφοράς–ζήτησης στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
-
Το καθετοποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο των ελληνικών ομίλων, που επιτρέπει εσωτερική εξομάλυνση περιθωρίων.
Η κεντρική θέση της ανάλυσης είναι σαφής: Η επενδυτική περίπτωση της ΔΕΗ παραμένει εδραιωμένη στην ενίσχυση του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ, στη βελτίωση της λειτουργικής αποδοτικότητας και στη διατήρηση ισχυρών ταμειακών ροών.
Η Alpha Bank – AXIA επαναλαμβάνει ότι, με τα σημερινά δεδομένα, δεν διαβλέπει εκτροχιασμό του επενδυτικού story της ΔΕΗ και των λοιπών ελληνικών IPPs εξαιτίας του προτεινόμενου ιταλικού Energy Draft Decree και, παρά τον αυξημένο ρυθμιστικό θόρυβο στην Ευρώπη, διατηρεί τη σύσταση Buy για τη μετοχή με τιμή-στόχο τα €25,40.
H ΑΝΑΛΥΣΗ ΤΗΣ Alpha Finance – AXIA Research
Οι πρόσφατες δηλώσεις Ευρωπαίων αξιωματούχων για πιθανές παρεμβάσεις στον σχεδιασμό της ευρωπαϊκής αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας, σε συνδυασμό με την πρόταση ενεργειακού νομοσχεδίου στην Ιταλία, έχουν εντείνει τις ανησυχίες στον κλάδο για δυνητική συρρίκνωση της κερδοφορίας και επιβράδυνση των πράσινων επενδύσεων. Οι φόβοι εστιάζουν στο ενδεχόμενο διαρθρωτικών αλλαγών που θα μπορούσαν να συμπιέσουν τις τιμές χονδρικής και, κατ’ επέκταση, τα περιθώρια κέρδους των ενεργειακών ομίλων.
Ωστόσο, σύμφωνα με την AXIA – Alpha Finance, ακόμη και υπό το πρίσμα αυτών των εξελίξεων, δεν τίθεται ζήτημα εκτροχιασμού του επενδυτικού story της ΔΕΗ. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι, παρά τη μεταβλητότητα που μπορεί να προκύψει σε επίπεδο ρυθμιστικών παρεμβάσεων, η στρατηγική και οι προοπτικές του ομίλου παραμένουν ισχυρές.
Όπως επισημαίνει η AXIA – Alpha Finance, η ιταλική πρόταση φαίνεται να αποκλίνει από το ευρωπαϊκό Target Model, το κοινό πλαίσιο λειτουργίας της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας στην ΕΕ, γεγονός που δημιουργεί αβεβαιότητα ως προς τη συμβατότητά της με το ισχύον κανονιστικό περιβάλλον. Παραμένει αβέβαιο εάν το σχέδιο θα λάβει την έγκριση των ευρωπαϊκών αρχών, στοιχείο που λειτουργεί ως βασικός παράγοντας εξισορρόπησης των ανησυχιών.
Το ιταλικό σχέδιο στοχεύει στην άμεση στήριξη ευάλωτων νοικοκυριών και μικρομεσαίων επιχειρήσεων μέσω χαμηλότερων πραγματικών τιμών χονδρικής. Μια τέτοια παρέμβαση, εφόσον εφαρμοστεί, συνεπάγεται ουσιαστικά αλλαγή στον σχεδιασμό της αγοράς και ενδέχεται να προκαλέσει αλυσιδωτές επιπτώσεις σε ολόκληρη την ευρωπαϊκή ενεργειακή αρχιτεκτονική.
Η AXIA – Alpha Finance εστιάζει σε τρεις βασικές διαστάσεις του ζητήματος: στην πιθανή αύξηση των εξαγωγών ενέργειας από την Ιταλία λόγω χαμηλότερων τιμών, στον αρνητικό αντίκτυπο στην κερδοφορία των υφιστάμενων παραγωγών ΑΠΕ τόσο στην Ιταλία όσο και σε άλλες αγορές, καθώς και στον ενδεχόμενο περιορισμό των νέων επενδύσεων σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας σε ευρωπαϊκό επίπεδο. Το τελευταίο θεωρείται κρίσιμο, καθώς επηρεάζει τον μακροπρόθεσμο ενεργειακό μετασχηματισμό της Ευρώπης.
Σε ό,τι αφορά την Ελλάδα, η κυβέρνηση συνεχίζει να εξετάζει μέτρα για τον μετριασμό του ενεργειακού κόστους, κυρίως με στόχο τη στήριξη των επιχειρήσεων. Παρ’ όλα αυτά, η AXIA – Alpha Finance θεωρεί εξαιρετικά απίθανη την υιοθέτηση νομοθεσίας παρόμοιας με την ιταλική, εκτιμώντας ότι μια τέτοια κίνηση θα έθετε σε κίνδυνο τον στρατηγικό στόχο της χώρας για επιτάχυνση των επενδύσεων σε ΑΠΕ και ενίσχυση της ενεργειακής μετάβασης.
Ακόμη και στο θεωρητικό σενάριο υιοθέτησης αντίστοιχων μέτρων, οι αναλυτές υπογραμμίζουν ότι θα πρέπει να αξιολογηθούν πολλαπλοί παράγοντες πριν εξαχθούν ασφαλή συμπεράσματα για τον αντίκτυπο στις τιμές χονδρικής και στην κερδοφορία των ενεργειακών εταιρειών. Σε κάθε περίπτωση, η AXIA – Alpha Finance δεν διαβλέπει ουσιώδη απειλή για τη θεμελιώδη επενδυτική εικόνα της ΔΕΗ.
Όσον αφορά τους άμεσους κινδύνους από ενδεχόμενη έγκριση της ιταλικής πρότασης, αυτοί εντοπίζονται κυρίως στη διασύνδεση Ελλάδας–Ιταλίας ισχύος 500MW και στις πιθανές επιπτώσεις στις διασυνοριακές ροές και τιμές. Παρά ταύτα, οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι επιπτώσεις στις ελληνικές τιμές ηλεκτρικής ενέργειας θα είναι περιορισμένες, λόγω των υφιστάμενων περιορισμών ισχύος αλλά και των ήδη υψηλών επιπέδων των ιταλικών τιμών χονδρικής.
Συνολικά, το μήνυμα της Axia είναι ότι, παρά τον αυξημένο ρυθμιστικό θόρυβο και τις ανησυχίες για παρεμβάσεις στην αγορά, το θεμελιώδες επενδυτικό αφήγημα της ελληνικής ενεργειακής αγοράς και ειδικά της ΔΕΗ παραμένει άθικτο, με τις όποιες εξελίξεις να αξιολογούνται προς το παρόν ως διαχειρίσιμες.
